黄金暴涨的真正原因是什么？

  3月1日上周五，黄金突然上涨至2080美元，收创历史新高，收涨2%创下去年12月下旬以来最大涨幅。直接原因是当日美联储理事沃勒称，未来美联储可能会提高短期美债在资产负债表中的占比。这与财政部最近的表态一致，即计划增加其短期国债的发行量，超前之前设定的占总债务发行量20%的指导原则。

  沃勒讲话后，2年期美债收益率回落超10个基点至4.52%，10年期美债收益率从4.29%降至4.18%。金价则应声上涨逾40美元，市场一片欢呼的同时，也产生了对于这种涨势是否可持续的疑虑。

  黄金分析师Alasdair Macleod在Substack发表文章，揭示了黄金暴涨的真正原因。他深入研究了全球黄金的供需状况，并表示，这将对未来几个月的美元和黄金价格关系产生巨大影响。

  他在文中所引用的供应数据基本来自美国政府地质调查局（USGS）报告，该报告不仅提供了金矿供应总量，还按国家进行细分。全球废金和ETF清算来自世界黄金协会的报告，并被视为额外供应。根据USGS数据，2023年全球金矿产量为3000吨，如下图所示。

  在这一基础上，Macleod预计可再添加1200吨废金，使得总供应量达到4200吨。然而，Macleod指出，中国黄金可以从全球供应中扣除，而且由于制裁，俄罗斯通过迪拜的黄金销售可能有限。假设在中俄联合产量680吨中有600吨无法供应给全球市场，使得总供应量（包括废金）回到3600吨，再减去世界黄金协会预计的实物黄金ETF持有量244吨的降幅，这意味着总供应最终3844吨。

  需求方面，上海黄金交易所的官方数据显示，去年黄金出库量为2000吨，其中200吨来自中国的金矿，其余1800吨供应量尚未计算来源。USGS数据显示，各国央行“和其他机构”购买了690吨。据世界黄金协会数据，印度去年进口量为913吨，除印度和中国外的珠宝需求（扣除废金后）为858吨。USGS数据表明，全球金币和金条需求为270吨，用于电子电器及其他用途的黄金需求180吨。综上所述，总需求为4711吨，需求缺口为867吨。

  此外，还有两个重要供应来源需考虑在内，如下图所示。伦敦金银市场（LBMA）金库储量减少了400吨，另外还有420吨等待在纽约商品期货交易所（Comex）交割，共820吨，与上文提及的867总体需求缺口相近。然而，2022年的数字存在重大差异，Macleod认为，这可能是因为各国央行和主权财富基金绕过市场，直接从炼油厂（主要位于瑞士）购买黄金。

  此外，LBMA金库储量下降可能反映出黄金只是转移到了瑞士或其他存储中心。他认为，或许我们可以得出这一结论：已确定的需求与LBMA/Comex供应之间的大部分差异已经进入私人投资领域，并没有用于满足其他需求类别。佐证之一是，2023年初美国三家地区银行和瑞信倒闭，黄金本应看涨，但当时的西方零售黄金市场却几乎无动于衷。

  Macleod认为，这也表明西方可用的黄金供应正在枯竭，而非需求下降。增加黄金供应量的唯一方法是通过更高的价格吸引现有持有者出售。但在美元已经被过度持有且美国政府正陷入无法控制的债务危机的情况下，为什么还要用黄金购买美元呢？地缘政治的发展使美元的信誉日益丧失，美国领导的代理人战争在乌克兰失败，中东危机证明美国现在在该地区也无能为力。

  因此，进入2024年，随着债务危机日益严重，黄金供应量的严重匮乏是推动金价上涨的重要因素。同时，Macleod提醒称，由于政府可能隐瞒真实的黄金储备，而且民众也在积累实物黄金，任何有关黄金供需的计算都具有主观性。但不能否认的是，黄金似乎正在迈向以美元计价的新高点。