2025-06-05 12:02:35
来源：湖畔新言
主要观点
5月份，聚酯链价格先大幅上涨随后进入震荡。原油在关键位置的企稳为下游聚酯产业链价格反弹奠定了成本支撑。另外，受供应端检修降负规模较大以及需求端聚酯开工持续走高影响，PX和PTA均处于去库阶段，基本面偏好。再者，宏观层面中美关税谈判取得重大进展，市场情绪转暖。以上因素共同造成价格走强。下半月，随着上游环节估值的大幅修复，下游聚酯有减产的声音传出，原料价格上行受阻。
PX：近期基本面边际有所转弱，一是供应端部分复产，而下游聚酯开工边际下滑，当前PX估值已修复较多，上方存在一定压力。不过PX处在检修季，聚酯开工无大幅下滑预期，原料端刚性需求支撑较强。5-7月预计PX去库持续，下方支撑仍然较强。预计震荡偏强，近强远弱格局。
PTA：当前下游利润压缩，聚酯有边际降负，原料价格上方存在一定压力。不过PTA二季度检修计划仍较为集中，下游聚酯开工大幅下滑概率不大，PTA二季度明显去库，平衡表有较大改善，原料PX亦处在去库期，PTA价格下方支撑较强。预计震荡偏强，近强远弱格局。
聚酯：受出口增长和终端补库影响，聚酯表观需求韧性较大。原料成本抬升以后，聚酯面临一定成本压力，部分品种陷入亏损，企业有一定减产意向。不过降负空间预计不大。
乙二醇：当前国内装置意外损失增加，进口有所缩量，供应整体有边际收缩。需求端聚酯短期支撑尚偏好，乙二醇预计6月去库，乙二醇价格下方有一定支撑。
行情回顾
5月份，聚酯链价格先大幅上涨随后进入震荡。原油在关键位置的企稳为下游聚酯产业链价格反弹奠定了成本支撑。另外，受供应端检修降负规模较大以及需求端聚酯开工持续走高影响，PX和PTA均处于去库阶段，基本面偏好。再者，宏观层面中美关税谈判取得重大进展，市场情绪转暖。以上因素共同造成价格走强。下半月，随着上游环节估值的大幅修复，下游聚酯有减产的声音传出，原料价格上行受阻。
基本面分析
PX：持续去库，下方支撑强
供应方面来看，4月份国内PX产量277万吨。3月中旬起，PX逐步进入检修期，供应环比收缩，5月份仍有不少企业处在检修中或有检修计划。预计产量仍然不高。6月份，部装置有复产，预计产量有所回升，但整体仍不高。
进口方面，2025年4月PX进口量为72万吨，环比明显回落，当前海外装置不少处在检修降负期，预计5月进口仍不多。6月有一定回升预期。
需求方面，4月份PTA产量在591万吨万吨，二季度PTA检修集中，开工下滑较多，产量有所下滑。5-6月PTA仍处在检修季，预计产量不高。目前PTA开工率在77%左右。
总体来看，近期基本面边际有所转弱，一是供应端部分复产，而下游聚酯开工边际下滑，当前PX估值已修复较多，上方存在一定压力。不过PX处在检修季，聚酯开工无大幅下滑预期，原料端刚性需求支撑较强。5-7月预计PX去库持续，下方支撑仍然较强。预计震荡偏强，近强远弱格局。
PTA：持续去库，下方支撑强
供应方面，4月份PTA产量在591万吨万吨，二季度PTA检修集中，开工下滑较多，产量有所下滑。5-6月PTA仍处在检修季，预计产量不高。目前PTA开工率在77%左右。
下游聚酯方面，4月份聚酯产量674万吨，聚酯负荷逐步攀升至相对高位，产量稳步提升，4月份聚酯负荷保持在高位，产量偏高。5月份来看，月末负荷有所下滑，但幅度不大，产量仍较高。6月份是需求淡季，终端需求预期不佳，不过聚酯环节利润和库存并未累积到极限压力，预计大幅降负空间不大。
PTA出口方面，2025年4月出口量在39万吨，环比有所回升。
总体来看，当前下游利润压缩，聚酯有边际降负，原料价格上方存在一定压力。不过PTA二季度检修计划仍较为集中，下游聚酯开工大幅下滑概率不大，PTA二季度明显去库，平衡表有较大改善，原料PX亦处在去库期，PTA价格下方支撑较强。预计震荡偏强，近强远弱格局。
聚酯：短期负荷维持高位
供应方面，4月份聚酯产量674万吨，聚酯负荷逐步攀升至相对高位，产量稳步提升，4月份聚酯负荷保持在高位，产量偏高。5月份来看，月末负荷有所下滑，但幅度不大，产量仍较高。6月份是需求淡季，终端需求预期不佳，不过聚酯环节利润和库存并未累积到极限压力，预计大幅降负空间不大。
终端织造方面，从织造企业的开工率情况来看，今年表现偏弱，当前织造开工率69%，加弹开工率82%，弱于往年同期。不过由于当前原料绝对价格低位，加上终端产能体量较大，仍有一定补库支撑，聚酯工厂库存压力并未继续累积。
出口方面，2025年4月聚酯出口量在124万吨，1-4月聚酯出口同比去年增加16%。其中瓶片和短纤出口增长较高，长丝出口增长放缓。
综合来看，受出口增长和终端补库影响，聚酯表观需求韧性较大。原料成本抬升以后，聚酯面临一定成本压力，部分品种陷入亏损，企业有一定减产意向。不过降负空间预计不大。
乙二醇：去库格局，下方支撑较强
供应方面来看，乙二醇4月份产量163万吨，4月煤制企业集中检修，开工率边际下滑，乙二醇产量有所收缩。5月份临时停车装置较多，乙二醇产量不高。6月份预计产量环比回升。
进口方面，2025年4月乙二醇进口量为66万吨，环比有所回落。一季度受集中到港影响，进口量偏高。近期美国及沙特部分装置检修，预计二季度进口量会有所收缩。
需求端，4月份聚酯产量674万吨，聚酯负荷逐步攀升至相对高位，产量稳步提升，4月份聚酯负荷保持在高位，产量偏高。5月份来看，月末负荷有所下滑，但幅度不大，产量仍较高。6月份是需求淡季，终端需求预期不佳，不过聚酯环节利润和库存并未累积到极限压力，预计大幅降负空间不大。
综合来看，当前国内装置意外损失增加，进口有所缩量，供应整体有边际收缩。需求端聚酯短期支撑尚偏好，乙二醇预计6月去库，乙二醇价格下方有一定支撑。
聚酯产业链利润情况
从5月份聚酯产业链各环节的利润分配来看，石脑油（轻质）裂解价差震荡。PX-石脑油价差大幅回升，PTA加工费小幅回升，聚酯平均利润有所压缩。总体来看，受聚酯端高开工和供应收缩影响，上游PX环节利润修复较多，下游利润不佳。乙二醇煤制利润偏好，油制欠佳。
基差月差
受聚酯开工坚挺和自身检修影响，本月聚酯原料端PX、PTA以及乙二醇去库较多，现实端货源偏紧，基差月差表现较强。
新湖观点：
5月份，聚酯链价格先大幅上涨随后进入震荡。原油在关键位置的企稳为下游聚酯产业链价格反弹奠定了成本支撑。另外，受供应端检修降负规模较大以及需求端聚酯开工持续走高影响，PX和PTA均处于去库阶段，基本面偏好。再者，宏观层面中美关税谈判取得重大进展，市场情绪转暖。以上因素共同造成价格走强。下半月，随着上游环节估值的大幅修复，下游聚酯有减产的声音传出，原料价格上行受阻。
PX：近期基本面边际有所转弱，一是供应端部分复产，而下游聚酯开工边际下滑，当前PX估值已修复较多，上方存在一定压力。不过PX处在检修季，聚酯开工无大幅下滑预期，原料端刚性需求支撑较强。5-7月预计PX去库持续，下方支撑仍然较强。预计震荡偏强，近强远弱格局。
PTA：当前下游利润压缩，聚酯有边际降负，原料价格上方存在一定压力。不过PTA二季度检修计划仍较为集中，下游聚酯开工大幅下滑概率不大，PTA二季度明显去库，平衡表有较大改善，原料PX亦处在去库期，PTA价格下方支撑较强。预计震荡偏强，近强远弱格局。
聚酯：受出口增长和终端补库影响，聚酯表观需求韧性较大。原料成本抬升以后，聚酯面临一定成本压力，部分品种陷入亏损，企业有一定减产意向。不过降负空间预计不大。
乙二醇：当前国内装置意外损失增加，进口有所缩量，供应整体有边际收缩。需求端聚酯短期支撑尚偏好，乙二醇预计6月去库，乙二醇价格下方有一定支撑。
新湖期货研究所
撰写：杨思佳
从业资格号：F03096911
投资咨询号：Z0017508
审核人：施潇涵
审核人从业资格号：F3047765
审核人投资咨询号：Z0013647
日期：2025年5月30日
