2025-06-05 12:02:35
来源：湖畔新言
要点
供应：6月海外矿山发运有一定冲量预期，四大矿山中特别关注累计同比减量较大的力拓和BHP，预计6月四大矿山发运环比增加160万吨/周，非主流矿发运环比增加20万吨/周，增量受到绝对价格影响或弱于正常季节性；国内矿方面，6月为矿山安全生产月，由于安全和环保检查等原因，预计6月国产铁精粉产量同比仍然偏低。
需求：SMM数据显示，6月将有3座高炉检修、6座高炉复产，月检修影响量环比减少1.98万吨，综合考虑淡季下游需求仍有进一步下滑预期，后续北方和西部盈利能力较弱的钢厂或陆续有新增检修提上日程，预计6月铁水产量继续高位缓慢回落，月度日均239万吨左右，月环比下降5万吨/天。
库存：6月底45港库存预计约为1.40亿吨，较5月底增加130万吨，同比减少约930万吨。
观点：6月宏观方面，中美关税博弈仍然是最大的不确定性，市场目前对此多持谨慎、悲观态度，普遍对进一步缓和不具期待；国内宏观方面，6月暂时缺乏可期待的政策和会议观察窗口，政策思路或继续以温和托底对冲为主。
基本面来看，铁矿石近期“紧平衡”格局延续，6月价格下行压力主要来自季度末矿山发运冲量和铁水缓慢下滑，供增需减路径下，重点关注港口库存何时止降，库存拐点有望加速铁矿石在产业链内的相对估值回归。从需求角度来看，钢厂出口接单尚可，缓解了部分铁水压力，但考虑到黑色下游需求结构仍然是以内需为主导，在内需季节性转弱大背景下，6月“抢出口”需求又进入现实验证阶段，市场必将对高频出口数据强度提出更苛刻的要求，等待“弱预期”兑现或是6月交易主逻辑。综上，铁矿石单边操作仍然建议逢高布局空单为主。
风险点：1、中美贸易战缓和；2、高成本矿亏损减产
供增需降，独木难支
一、价格回顾：5月i2509合约先强后弱，区间窄幅震荡
5月i2509合约整体先强后弱、区间窄幅震荡，波动率下降。5月上旬，铁矿石低位震荡，5月8日国新办举办新闻发布会，会前盘面短暂交易政策预期，叠加秘鲁港口设备事故影响发运4-5个月的消息在市场发酵，连铁小幅冲高，但期待已久的“双降”政策落地后盘面转为利多出尽，矿价跌至月内最低点；5月中旬，中美日内瓦谈判进展大超预期，市场风险偏好回升、连铁跟随其他商品一起大幅反弹；5月下旬，铁水产量见顶、市场内需体感明显转弱，叠加偶有限产、调控相关“小作文”扰动，“弱预期”逻辑逐渐清晰，矿价震荡下行。
基差方面，5月铁矿石09合约基差在[62，84]区间先弱后强，最优交割品为巴混。5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》标志着中美贸易摩擦暂时缓和，市场风险偏好回升，铁矿石盘面大幅反弹，现货价格受到铁水见顶压制涨幅较小，基差快速走弱；临近月底，盘面在淡季“弱预期”逻辑下偏弱运行，基差迎来弱反弹。
月间价差方面，5月9-1价差先强后弱。上半月，铁矿石供应偏低、铁水高点超预期，强现实驱动月间正套表现流畅；后半月随着铁水产量见顶，正套驱动减弱，月差震荡走弱。
现货价差方面，中高品价差（卡粉-PB粉）为93，较月初走扩11，中低品价差（PB粉-超特粉）为115，较月初走弱20。品种间价差分化主要是PB粉价格表现偏弱所致，今年PB粉供应紧张问题持续，一级市场溢价偏高，钢厂因此采购意愿有所下降。
二、供应：6月矿山季末冲量确定性较高
5月铁矿石全球发运季节性回升，周均3154万吨，环比增加148万吨/周，增幅5.6%，同比持稳；1-21周累计发运6.12亿吨，同比减少557万吨，降幅0.9%，同比缺口较上月收窄。
四大矿山5月合计发运量为2140万吨/周，月环比增加106万吨/周，增量主要来自Vale，同比减少20万吨/周，力拓和BHP发运同比偏低。后续来看，6月二季度末四大矿山仍有冲量预期，特别关注累计同比减量较大的力拓和BHP，预计6月四大矿山发运约2300万吨/周，环比增加160万吨/周。
非主流矿山5月发运量为1014吨/周，环比增加62万吨/周，同比增加51万吨/周，环比增量主要来自非澳巴地区、同比增量则主要来自巴西非主流矿。后续来看，6月非主流矿发运同样有季末冲量驱动，月环比或将继续增加，但增量受到绝对价格影响或弱于正常季节性（往年6月环比增量区间在24-92万吨/周），预计发运达约1034万吨/周，环比增加20万吨/周。
5月45港铁矿石周均到港2307万吨，月环比减少81万吨/周，降幅3.4%，同比减少143万吨/周，降幅5.8%；1-21周到港总量4.79亿吨，累计同比减少2863万吨，降幅5.6%。5月进口矿到港大幅低于预期，一方面，印度和秘鲁矿发运分别受到价格和事故影响产生超预期减量，另一方面，5月发往韩国和马来西亚的铁矿石增加，分流部分中国铁矿石供应。后续来看，按航运周期推算，叠加近期到港偏低回补的量，预计6月45港到港量约为2394万吨/周，环比增加87万吨/周、同比基本持稳。
国内矿山方面，4月433家铁精粉产量2302万吨，环比减少57万吨，降幅2.4%，同比减少334万吨，降幅12.7%，由于环保和安全检查，东北和华北地区中小型矿山阶段性停产。从产能利用率来看，5月底国内矿山企业产能利用率为60.01%，月环比下降1.03%，同比下降5.40%，山西大矿常规检修后又迎来安全检查，产量大幅下降；内蒙古地区矿山由于环保检查影响，露天矿基本均处于停产状态，预计将于6月中旬恢复，地下矿暂时维持正常生产，预计6月国内矿产量同比仍然偏低。
三、需求：淡季铁水预计缓慢回落
5月247家钢厂日均铁水产量见顶回落，均值244.27万吨/天，较4月增加3.41万吨/天，增幅1.4%，同比增加9.33吨/天，增幅4.0%。5月尽管成材价格中枢下移，但焦炭两轮提降持续为钢厂让利，钢厂盈利率维持在58%以上，铁水产量回落主要是由于淡季成材库存去化放缓，钢厂主动检修调节。
后续来看，SMM数据显示，6月将有3座高炉检修、6座高炉复产，月检修影响量环比减少1.98万吨，综合考虑淡季下游需求仍有进一步下滑预期，后续北方和西部盈利能力较弱的钢厂或陆续有新增检修提上日程，预计6月铁水产量继续高位缓慢回落，日均约239万吨左右，月环比下降5万吨/天。
海外高炉方面，4月海外高炉生铁产量3283万吨，环比减少195万吨，降幅5.6%，同比减少89万吨，降幅2.7%，欧洲、日本和印度铁水产量降幅略大于正常季节性，从海外制造业PMI来看，这三个地区4月分别录得49、48.7和58.2，尽管印度仍然在荣枯线以上，但同比下降0.2，且5月PMI进一步下降至57.6。后续来看，6月海外生铁产量有季节性减量，考虑到目前中国钢材和钢坯出口仍具性价比、且6月接单尚可，或继续抑制海外铁水产量。
四、库存：6月港口库存或将止降转增
5月45港铁矿石库存为1.39亿吨，月环比下降394万吨，降幅2.8%，同比下降993万吨，降幅6.7%，月内铁矿石供应低于预期，叠加铁水仍在高位波动，港口库存降幅好于预期。
后续来看，6月铁矿石供应增加、需求缓慢下降，港口库存或将止降转增，但考虑内矿6月产量大概率难有增量，进口矿仍需替代部分国产铁精粉消耗，预计月底45港库存约为1.40亿吨，较5月底增加130万吨，同比减少约930万吨。
五、行情展望：供增需降，独木难支
6月宏观方面，中美关税博弈仍然是最大的不确定性，市场目前对此多持谨慎、悲观态度，普遍对进一步缓和不具期待；国内宏观方面，6月暂时缺乏可期待的政策和会议观察窗口，政策思路或继续以温和托底对冲为主。
基本面来看，铁矿石近期“紧平衡”格局延续，6月价格下行压力主要来自季度末矿山发运冲量和铁水缓慢下滑，供增需减路径下，重点关注港口库存何时止降，库存拐点有望加速铁矿石在产业链内的相对估值回归。从需求角度来看，钢厂出口接单尚可，缓解了部分铁水压力，但考虑到黑色下游需求结构仍然是以内需为主导，在内需季节性转弱大背景下，6月“抢出口”需求又进入现实验证阶段，市场必将对高频出口数据强度提出更苛刻的要求，等待“弱预期”兑现或是6月交易主逻辑。综上，铁矿石单边操作仍然建议逢高布局空单为主。
风险点：1、中美贸易战缓和；2、高成本矿亏损减产
新湖期货研究所
2025年6月3日
新湖黑色建材组
姜秋宇
从业资格号：F3007164
投资咨询号：Z0011553
审核人：李明玉
审核人从业资格号：F0299477
审核人投资咨询号：Z0011341
