【观点汇总】橡胶：基本面的短期好转

文 / 小亚

2025-06-13 23:02:39 来源:亚汇网

供给上限VS需求弱预期，在天气扰动下，市场怎么看？

1．供增需减逻辑仍是主线，短期利空已较充分计价。NR与RU盘面估值趋近中性。等待产区全面开割后验证新驱动，维持逢高布空思路。

合成胶仓单不足风险。截至6月6日，交易所合成胶仓单总量为5950吨，其中到期仓单5050吨，剩余新注册仓单仅900吨。BR2507和BR2508未平仓数量较高，空头面临仓单不足风险。注册积极性低，顺丁橡胶处于亏损状态。期货贴水现货约200元/吨。新仓单注册积极性偏低，盘面存在贴水修复可能。供需宽松，高供给、稳需求，库存可能继续累积。警惕近月挤仓风险，关注跨期正套机会。仓单风险释放后，远期合约可尝试逢高做空。

天然橡胶供应有增量。产区降雨充足，原料价格下行后暂时企稳，后续可能继续下跌。主产国（含科特迪瓦）1-4月累计出口267万吨天然橡胶，主要增量来自泰国、印尼和科特迪瓦。2025年5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）60.7万吨，同比增加25.2%。2025年1-5月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）347.6万吨，同比增加23.5%。

2．价格走势预计周内会出现短暂向上回升趋势，但支撑较少，维持时间有待观察。

6月12日，橡胶主力合约在13800区间震荡，未出现变化。6月10日台风季正式开启，第1号台风“蝴蝶”预计于13日凌晨到上午在海南岛南部登陆，将给海南产区带来明显降雨，西双版纳产区也会受到降雨扰动，割胶受阻，东南亚产区短期内也会受到一定影响。

国内橡胶轮胎企业开机率未恢复到正常水平，因库存较高，限制补库需求。青岛保税区出入库率下降，库存高位，橡胶轮胎出口小幅下滑，汽车消费暂稳，但受关税影响，下游信心较差。

上游受台风影响，割胶受阻，预计短期内会提振多头信心。

3．国内外天胶产区全面割胶，新胶供应回升，天气炒作因素仍在。前期下跌原因，供增需减逻辑，关税及交割政策利空因素均已计价盘面。中美关税战降温预期，橡胶止跌企稳。产区天气、国内收储政策、EUDR重启。主力合约有企稳迹象，关注突破表现和低多机会。

6月8日当周，青岛地区库存天然橡胶一般贸易库库存37.94万吨，较上周减少0.14万吨，降幅0.37%。天然橡胶青岛保税区库存10.28万吨，较上期减少0.21万吨，降幅2.00%。合计库存48.22万吨，较上期减少0.35万吨。

缅甸橡胶出口，2024-2025财年，缅甸出口约30万吨橡胶，收入近5亿美元。2025-2026财年目标出口35-38万吨橡胶。

2025年5月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）60.7万吨，较2024年同期增加25.2%。2025年1-5月，中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）347.6万吨，较2024年同期增加23.5%。

2025年前4个月，美国进口轮胎9719万条，同比增加6.1%。其中自中国进口轮胎948万条，同比增8%；乘用车胎降25%，卡客车胎降4%。

国内库存去化困难，橡胶短期缺乏向上驱动力。产区供应海内外产区多雨，割胶不畅，但供应增加预期偏强，原料价格跌幅较大，成本支撑弱化。中美达成关税共识，宏观转暖预期支撑胶价筑底反弹。

4．天然橡胶东南亚主产区雨水偏多，供应符合预期。需求端在后关税时代走弱，轮胎厂开工同比下滑，短期以销售成品库存为主。RU&NR或短期反弹，但难以形成可持续反转行情。

乙烯生产收缩规模有限，从BD到BR橡胶的供应收缩同样有限。需求预期再度下滑，生产亏损扩大，下游行业需求减少。供应收缩速度不及需求坍塌幅度，过剩压力加剧，单边价格下跌，短期内BR不具备趋势反转基础。

天然橡胶周度市场

泰国雨水较多，新胶产出未明显增加，原料市场交投偏淡，价格走跌。越南产区全面开割，但南部降水扰动，新胶产出偏少。云南产区原料上量节奏改善，浓乳工厂分流胶水原料突出。海南产区天气异常，新鲜胶水产量波动，全岛日收胶量约3000吨。

截至6月1日，中国天然橡胶社会库存128万吨，环比下降2.8万吨（降幅2.1%）。深色胶社会总库存76.3万吨，环比下降3.4%。浅色胶社会总库存51.7万吨，环比降0.1%。半钢胎样本企业产能利用率64.05%，环比-8.46%，同比-16.12%。全钢胎样本企业产能利用率55.65%，环比+5.15%，同比-5.94%。天然橡胶样本企业原材料库存天数28.7天，较上周减少1.6天。

天然橡胶周度市场

石脑油裂解制乙烯装置开工负荷76.03%，环比增加1.35%。丁二烯装置开工负荷68.02%，环比减少1.28%。丁二烯产量10.05万吨，环比减少1.84%。

中石化华东丁二烯价格下调至9650元/吨，山东鲁中送到价9450元/吨，环比跌6.30%。丁二烯中国CFR价格1150美元/吨，环比下跌40美金/吨。丁二烯内外价差122元/吨，港口库存27000吨，环比下降1500吨。

顺丁橡胶加工利润为-885元/吨，加工环节利润大幅下滑。燕山石化顺丁橡胶装置停车检修，产能利用率67.11%，环比-6.43%。顺丁橡胶社会库存3.40万吨，环比-1.39%。BR仓单5850吨，环比减少210吨。

5．沪胶跌破关税低点，反映供强需弱高库存现状，受宏观层面悲观预期影响。天然橡胶处于季节性淡季，走势缺乏核心驱动，预计延续偏弱运行。目前未产生新的重大利空，严重过剩问题已见转机，全球产能达峰后供应弹性有限，原料成本支撑令下行空间有限。

端午节前后，天然橡胶期货盘面大幅下跌，创一年多以来新低，主要受国际贸易环境、季节性淡季以及工业品板块补跌效应影响。沪胶通常在年中前后到达年内低谷，因基本面未发现新的重大利空，情绪杀过后存在修复预期。

供需矛盾贯穿全年。ANRPC报告产量，4月全球天然橡胶产量76.7万吨，同比下降1.4%，环比下降3.9%。2025年预计产量1489.2万吨，同比增长0.5%。消费量4月全球天然橡胶消费量124.8万吨，同比下降1.3%，环比下降10.4%。2025年预计消费量1556.5万吨，同比增长1.3%。供应方面今年天气有利于原料产出，但泰国政策推延割胶一个月。需求方面关税不确定性导致轮胎行业疲软，美国、欧盟等发达国家贸易活动减少，供需矛盾贯穿全年。

上游供应压力与日俱增。国内产区云南西双版纳地区开割面积达70%-80%，短期受降雨影响胶水小幅减量。海南西部和西南部地区5月下旬已基本开割，预计6月延续正常季节性表现。泰国推迟割胶一个月，预计影响产量20万吨，支撑原料价格高位。6月初泰国合艾市场胶水价格60泰铢/公斤以上，年中前全面开放割胶，预计原料价格震荡走低。6-8月东南亚雨季可能扰动割胶作业，抑制胶水放量节奏，存在预期差。

中游累库趋势见顶。青岛地区库存持续累积，截至5月底，青岛地区天然橡胶保税区和一般贸易库存合计61.46万吨，环比微幅增加0.04万吨。5月天然橡胶累库趋势放缓，下游厂商刚需拿货出库有限，季节性去库拐点不及预期。

下游需求弱现实弱预期。美国对东南亚地区征收关税，影响海外建厂和转口贸易。轮胎厂内成品库存积压严重，半钢胎样本企业平均库存周转天数47天，同比增长15.65天。终端汽车产销稳定恢复，但轮胎企业仅维持刚需采购，弱预期逐渐照进现实。

6．深浅价差处于低位，浅色胶的相对弱势已被充分交易。后续上量压力将更多体现在深色端，浅色则存在去库预期，回归常态的价差驱动需要等待。

极端情况下出现除税价差转负，但长期不可持续。逢低做扩深浅价差存在较好的安全边际。

天然橡胶处于供应季节性增量、需求维持偏弱的格局。深色胶价格更显坚挺，RU-NR价差处于历史偏低位。深浅色胶存在胶种间套利机会，当前深浅库存比值约1.25，价差接近平水，二者均在历史低位。浅色胶的相对弱势已被充分交易，库存与价差到达极值后逐步动态调整。

RU-NR价差处于历史偏低位，混合胶对RU09已完全回归，相对往年偏早，非标套利盘逐步正套平仓转反套。NR价差季节性不明显，混合胶与NR价差处于中性位置，仓单博弈下近月价格相对远月价格更高。老全乳与混合胶价差在-100元/吨左右，处于低位。

深色胶基本雨水偏多，产区上量较慢，现货因货权集中而强势。资金面NR仓单博弈下结构呈现近强远弱，深色胶现货相对抗跌，但仓单频繁变动易发生监管风险。

浅色胶需求偏弱，乳胶需求未能给予盘面上涨驱动，国内产区如期开割，市场对新全乳产量保持乐观。低价国储胶替代部分老全乳、3L需求，越南3L胶出口下滑后国内库存偏低，但货权集中度高，价格偏高。

深浅库存比值接近1.25，价差接近平水，二者均在历史低位。当前价差已基本体现浅色胶的弱势，库存与价差到达极值后逐步动态调整。

7．目前价格区域可能是橡胶的底部区域，但是否下探种植成本需结合宏观预期动态评估。根据季节性规律和市场变化，灵活调整操作策略，关注买RU抛NR等波动操作机会。

特朗普对中国和欧盟加征关税的政策导致衰退预期交易，橡胶价格持续大幅下跌。市场担心橡胶价格是否会下探到橡胶的种植成本线。

蛛网理论由多位经济学家在1930年代提出，用于分析生产周期较长的商品（如农产品）的价格与产量波动关系。核心假设市场完全竞争；商品本期产量取决于前一期价格；生产的商品不是耐用品。