2025-06-30 12:01:41
报告要点
2025下半年原油市场的基本面特征在于供应分化与需求承压。由于库存指向仍相对悲观，油价下半年存在中枢继续下移的压力，累库预期的结束主要寄希望于供应端产生实质性的减量预期。
摘要
（一）供应：OPEC+加速增产，美国钻探活动放缓
预计2025年非美非OPEC+国家增97万桶/日，OPEC+自愿减产8国增22万桶/日，委内瑞拉减15万桶/日，此外美国虽年均增24万桶/日但产量高点可能已在3月出现。2025下半年供应端的分化一方面体现在OPEC+自愿减产8国增产与美国减产的分化，另一方面也体现在伊朗产量逻辑可能受地缘为主的外生冲击发生变化。
（二）需求：低增速难有改观，成品库存面临压力
需求承压体现在美国季节性需求难超预期，中国车用能源转型持续拖累需求，关税扰动下宏观层面的风险可能使得需求担忧被进一步放大。终端需求疲软背景下成品油市场对炼厂开工率提升的承接能力仍相对有限，随着下半年OPEC+增产带来的供应压力进一步放大，季节性旺季过后原油及成品油库存都可能面临较大压力。
（三）行情展望：供应实质性减量前关注逢高空配
由于库存指向仍相对悲观，油价下半年存在中枢继续下移的压力，累库预期的结束主要寄希望于供应端产生实质性的减量预期，这可能来源于OPEC+重新转向减产周期，地缘因素导致伊朗等国出现产量或出口的减少，或更低的油价驱动页岩油大幅减产。以上因素没出现时，油价尚难言底部，建议延续反弹空配的思路。OPEC+增产加快，美国产量高位回落的情形下，轻重油价差有望重新走扩，逢低做扩WTI-Dubai价差值得关注，SC-Brent价差在中东原油相对弱势的预期下亦存在做缩机会。
风险：1）OPEC+产量政策调整；2）关税政策调整；3）中东地缘局势升级。
李云旭从业资格号F03141405投资咨询号Z0021671
