2025-06-30 12:01:41
报告要点
沪铅2025年二季度价格运行基本符合我们3月23日发布的2025年一季度策略报告中的判断，即供需偏过剩将限制上行高度，但再生铅成本为铅价提供支撑。我们预计沪铅下半年的价格重心在16000-18000元/吨，伦铅价格重心在1850-2150美元/吨。
摘要
主要观点：在废电池偏紧俏问题没根本解决前，再生铅高成本及再生铅供应扰动将继续支撑铅价，同时从7月开始消费将逐步回升，预计沪铅下半年的价格重心在16000-18000元/吨，伦铅价格重心在1850-2150美元/吨。
核心逻辑：
原料趋松：国内铅精矿供给弱修复持稳，铅&银精矿进口表现亮眼；根据我们测算，2025年废铅料发生量增速为5.0%。矿端增量逐渐显现，废电池供应同比略有好转，铅元素原料整体趋松。
供给趋增：由于矿端有增量，近期原生铅冶炼厂开工率维持高于往年同期，然而银和锑价格不断上涨使得加工费维持低位，原生铅冶炼厂开工率上升空间有限。废电池释放增量也使得再生铅冶炼厂开工率较2024年同期更高。然而进入电池报废淡季，废电池供应趋紧使得部分再生铅冶炼厂亏损较大。海外炼厂复产改善供给预期。预计2025年全球/中国精炼铅供应增速为2.2%/4.0%。
需求小增：近期欧美汽车市场表现较好，且东南亚地区需求保持较快增长；在以旧换新政策提振之下，电动两轮车和汽车销量提升，中国铅酸电池新装需求有所上升，存量替换需求稳定，中国铅锭消费改善。预计2025年全球/中国精炼铅需求增速为2.2%/2.3%。
平衡仍为过剩：从2025年全年角度来看，全球精炼铅供需或随汽车产销量逐渐下降以及美国关税政策反复而表现过剩，国内精炼铅社会库存仍有累库压力。预计2025年全球/中国供需平衡表现为过剩6万吨/2.5万吨，下半年分别表现为过剩5万吨/0.5万吨。
展望2025年下半年，沪铅价格重心在16000-18000元/吨，伦铅价格重心1850-2150美元/吨。
操作建议：区间操作为主。
风险提示：1）供应端扰动；2）欧美衰退
研究员：
李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197
郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667
白?帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543
杨飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455
王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453
