2025-06-30 12:01:41
报告要点
2025年新增锌矿产能较多，并且前期减产的产能也将会在2025年逐渐复产，2025年锌矿供应偏紧格局不断改善，加工费回升顺利，冶炼厂利润修复使得锌锭供应上升。国内需求逐渐进入淡季，锌锭供需过剩局面将逐步体现，锌价表现将会承压。预计2025年下半年沪锌价格将承压运行，主力合约主要波动区间在20000-23000元/吨。
摘要
主要观点：2025年新增锌矿产能较多，并且前期减产的产能也将会在2025年逐渐复产，2025年锌矿供应偏紧格局不断改善，加工费回升顺利，冶炼厂利润修复使得锌锭供应上升。国内需求逐渐进入淡季，锌锭供需过剩局面将逐步体现，锌价表现将会承压。预计2025年下半年沪锌价格将承压运行，主力合约主要波动区间在20000-23000元/吨。
核心逻辑：
（1）宏观方面，中美经贸谈判达成框架协议，近期特朗普表示如果贸易伙伴在谈判中表现出“诚意”，愿意将目前实施的90天关税暂缓期延长至7月9日之后。整体来看，美国关税政策反复，投资者对美国经济前景持更加谨慎的态度，美元指数开始回落，海外宏观情绪整体较为反复。国内经济延续弱复苏，政策端也存在加码的预期，后续主要关注现实需求兑现情况。
（2）供应端，锌矿供应宽松进行中，市场关注的主要增产矿山提产顺利。随着矿端供应的增加，锌矿加工费有望继续回升，冶炼厂的利润也将得到修复，预计下半年国内锌锭月均产量超过56万吨，处历史同期高位。
（3）消费端，2025年中国锌锭需求增量3万吨，同比增长0.5%。地产回落斜率最快的时刻已经过去，后续拖累或将有限。同时专项债发行加速，后续将有望形成实物工作量，对锌锭需求存在支撑，2025年锌锭需求或呈现小幅增长。预计2025年全球锌锭需求增量21万吨，同比增长1.5%。
（4）供需平衡情况，2025年随着锌锭产量逐步回升，预计下半年锌锭供需宽松将更为明显，锌锭库存将逐步累积。预计2025年全球/中国供需平衡表现为过剩29万吨/25万吨。
投资建议：择机逢高沽空，滚动参与沪锌跨期反套以及锌内外盘正套。
风险因素：供应恢复不及预期；宏观转向风险
研究员：
李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197
郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667
白?帅从业资格号：F03093201投资咨询号：Z0020543
杨?飞从业资格号：F03108013投资咨询号：Z0021455
王雨欣从业资格号：F03108000投资咨询号：Z0021453
