2025-07-11 07:16:02
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7月8日，法国兴业银行跨资产研究发布报告《大宗商品指南针分析：石油的流动与乏力，欧佩克扩张，美国页岩退缩》，维持对原油市场的看空展望，坚持预测，即布伦特原油2025年底将达到60美元/桶，2026年底将达到50美元/桶。
秘密已然泄露
欧佩克+的产量正常化进程已加速，且相关影响已体现在价格中。上周五（7月6日），欧佩克+的8个核心成员国通过Zoom召开了一场10分钟的会议，会上同意加快原油增产步伐，8月将增产54.8万桶/日，较此前每月41.1万桶/日的增幅有所提升。据新闻报道，该决定获得了一致通过，这与上一次会议中两个成员国在政策建议上存在分歧的情况形成鲜明对比。此次完全没有反对意见。
周一，特朗普总统提高了对日本和韩国的关税，却将对其他国家的关税推迟三周实施，此举加剧了贸易的不确定性。然而，布伦特原油价格却逆这两个因素而上扬。原因何在？
根本事实是，石油库存仍然偏低，尽管欧佩克+增加了产量，但夏季期间供需平衡状况仍会趋紧。库存水平将反映出这种供需关系的变化，进而影响价格和期限结构，远期曲线的“swoosh”形态最终应会消失。
与此同时，我们不能忽视地缘政治风险。周日胡塞武装在红海发动袭击后，以色列随即对也门进行了打击。这提醒我们，中东停火局势的脆弱性不容忽视。
回到欧佩克周六的决定：欧佩克+最初在4月制定的计划是，到2026年9月，每月恢复13.7万桶/日的产量。据此，沙特阿拉伯、科威特、伊拉克、阿联酋、阿尔及利亚、阿曼、俄罗斯和哈萨克斯坦开始逐步取消其220万桶/日的自愿减产。然而，随着即将到来的8月增产，以及此前几个月的大幅增产，该组织加快了增产步伐，速度是4月所公布计划的四倍。原计划增产246万桶/日（其中包括阿联酋的产能提升），到8月时，在原计划时间仅过去五个月的情况下，将近80%的增产量有望恢复。
欧佩克的目标显然是实现产量正常化，其策略似乎是“尽快完成此事”，因为该组织选择了市场份额策略而非价格防御策略。鉴于这一目标，尽快取消减产是合理的。一旦秘密泄露，就很难再掩盖了。周六的决定只会让进一步的超额生产变得合法化，但这些配额变化只是名义上的，并非实际产量的变化，因为一些成员国如伊拉克、哈萨克斯坦等已经超过了其配额，而其他国家则已接近满负荷生产。对于一直遵守配额的沙特阿拉伯而言，其确实能够提高产量和出口量，但可以预计，其部分增产将用于满足夏季期间公用事业部门的国内原油消耗。此外，特朗普总统希望油价下跌已不是什么秘密，利雅得和海湾阿拉伯产油国也乐于讨好他。
如果该组织在9月再选择增产48万桶/日，那么他们将比计划提前10个月完全取消减产。欧佩克+做出这一决定之际，经济和地缘政治不确定性日益加剧，包括为期12天的以伊战争的余波以及美国贸易政策引发的持续波动。这8个产油国解释称，他们的举措是合理的，理由是“全球经济前景稳定，市场基本面健康”，并指出库存偏低且炼油利润率强劲。关税不确定性已再延长三周，但在撰写本文时，股市似乎未受影响。
与往常一样，在不确定性较高的情况下，该组织可能会根据市场情况暂停或逆转其决定。下一次欧佩克会议定于2025年8月3日举行，届时成员国将决定9月的产量水平。
解放的代价
与此同时，上周三，达拉斯联邦储备银行发布了其2025年第二季度能源调查。这是备受期待的对美国页岩区的调查。该调查包含了来自德克萨斯州130多家油气公司的匿名高管的坦率观点。调查聚焦于2025年的钻探计划、进口关税对钻探计划和油井成本的影响，以及较低价格对石油生产的影响。该调查在2025年6月18日至26日期间进行——这段时间对石油市场而言确实充满波折。调查涵盖了为期12天的以伊战争的大部分时间，包括6月24日的停火。在调查期间，近月西德克萨斯中质原油期货价格下跌了10美元/桶。在调查期间，市场对波动性的抱怨以及极高的地缘政治紧张局势下，页岩区的担忧似乎日益加剧。第二季度石油和天然气产量下降，投入成本上升。关键的是，前景不确定性指数上升4点，至47.1。近一半的受访高管预计，与年初相比，2025年将钻探更少的油井。约26%的受访者表示，预计钻井数量将“大幅减少”，21%的人认为将“略有减少”。约19%的人认为产量将增加，34%的人表示“没有变化”。
达拉斯联邦储备银行调查：如果未来12个月西德克萨斯中质原油价格维持在60美元/桶（50美元/桶），您预计从2025年6月到2026年6月，贵公司的石油产量会发生什么变化？
当法国兴业银行发布6月大宗商品展望报告时，尽管当时正处于一场持续12天的战争之中，但仍维持对原油市场的看空展望，坚持预测，即布伦特原油2025年底将达到60美元/桶，2026年底将达到50美元/桶。
如上图所示，这些价格可能会促使页岩区改变石油生产计划。然而，在展望报告发布后，法国兴业银行认为情况变得更加看空。
首先，地缘政治不确定性已大幅降低（例如，根据Polymarket的数据，2025年美伊达成协议的概率为32%），欧佩克+争取更大市场份额的意图已被广泛认可并体现在价格中。特朗普总统似乎已默许中国继续购买伊朗原油，这促使许多分析师（根据EnergyAspects的数据）调整了他们的供需平衡预测，将伊朗更强劲的出口纳入考量。
特朗普能源政策的核心矛盾在于，一方面，他作为民粹主义者，深知必须将零售汽油价格保持在尽可能低的水平；另一方面，他又希望通过国内石油产量来提升能源主导地位。50美元/桶的油价对美国消费者来说确实很有利，但却与页岩行业的发展相悖。
本周我们应该关注什么？
周五，国际能源署将发布其7月石油展望报告。
看看他们如何调整需求展望会很有意思，但与预测一致的是，美国页岩区的产量可能会继续下降。
这将对下行的价格压力提供一定支撑，但目前仍坚持2026年底油价达到50美元/桶的目标。
