2025-07-17 07:48:02
作者|中信建投期货研究发展部石丽红
研究助理涂标
本报告完成时间|2025年7月15日
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2025年7月15日，中国国家领导人与澳大利亚总理举行会晤。澳大利亚领导人表示，愿“共同维护自由贸易和世界贸易组织规则”，并“支持中国担任2026年亚太经合组织东道主”，释放经贸端善意。近年来，我国已经相继取消对澳大利亚大麦、葡萄酒等农作物相关产品的反倾销税，但对澳菜籽的杂质问题尚未得到解决。最近，市场就澳菜籽进口议题再次展开讨论，引发后期菜系供应逐步恢复预期。另一方面，由于7-9月菜籽、菜油到港预估的环比减少，市场同时对三季度菜系品种去库观点持有热情。
澳菜籽供应潜力：旧作可售不多，新季暂未定产
供应：
24/25年度，澳菜籽期初库存33万吨，产量按620万吨，可供应量650万吨左右。
需求：
24/25年度截止到4月，澳大利亚累计出口336万吨，5-6月预估出口在100万吨，预测澳菜籽累计出口已经超过440万吨。
澳菜籽国内用量120万吨，平均一个月10万吨。目前大概消耗70万吨。
澳菜籽累计消耗已经有510万吨，接下来还有140万吨旧作可以消耗。7-11月平均一个月消耗28万吨，去掉一个月内需10万，可供出口部分月均18万。
结论：目前欧盟价格仍优于中国市场，叠加巴基斯坦恢复澳菜籽进口，预估24/25年度澳菜籽没有太多对华出口潜力。
新季：25/26年度方面，暂时预估澳菜籽产量600万吨，若结转库存20万吨，则总供应620万吨。欧盟方面由于产量恢复，对澳大利亚菜籽进口需求或下降，按照200万吨预估，叠加澳大利亚内需120万吨不变，则澳大利亚对其他国家出口潜力在300万吨。中国需要与阿联酋、巴基斯坦、日本等其他区域参与竞争。
中国供需形势：
进口估值：
近期8月迪拜菜油成交价cnf1105，进口成本在9550元/吨左右，华东三菜8-9基差09+160，进口端并无明显利润。且俄罗斯菜油基本售罄，迪拜菜油本身供应有限，10-11月船期cnf报价已经来到1110。
澳菜籽10月船期cnf参考价595，参考榨利150元/吨，最早进入中国时间或在11月，01合约或有估值下杀压力。
供应数量：
菜籽端，目前7-9月月均进口2.5船左右，压榨在3船左右，四季度无明显指引。
菜油，三季度月均到港可能10w吨左右。菜油月均供应在18万吨左右。
菜粕，三季度月均到港可能15w吨左右。菜粕月均供应在25万吨左右。
菜油表需保守预估25万吨，若储备月均轮出数量不多，则菜油后期去库方向明确。
菜粕表需保守预估30万吨，但其中掺混俄罗斯、印度等不能用于交割的非标品，09合约最大问题在于国内的交割品数量，澳菜籽影响比较有限。
1-5月海关口径累计进口菜籽172万吨，同比下降9万吨。数量相对稳定，但后期到港预期偏少。另外，目前进口菜籽压榨厂停机普遍，压榨节奏偏慢，4-6月压榨菜油产量42.3万吨，同比下降11万吨。
中澳菜籽贸易潜力：
从出口目的地数据看，澳洲菜籽对欧洲的出口占比最大约60-70%。欧洲、日本、阿联酋合计占比超80%，巴基斯坦也增长迅猛。澳大利亚不是中国菜籽的主要来源地。
据海关口径，2014年中国进口澳菜籽53.5万吨，为历年之最。此后，中澳关系恶化，20/21年度中国对澳籽的进口量缩至不及10万吨。
结论：
澳菜籽对单边影响比较有限，但可能影响9-1菜油月间价差走势，对菜粕影响较小。
近期菜油现货成交清淡，7月10日储备菜油竞价销售全部流拍，江苏三菜参考起拍价09+80，安徽09+120，贵州09+0，云南09+150。但另一方面，华东三菜7月基差09+150，8-909+160，维持相对坚挺。
在操作上，由于去库预期的存在，以及进口估值的相对坚挺，我们倾向于oi9-1月间价差能够逢低做多，但下游接受程度确实有限，上方想象力暂有限，区间参考（30，150）。
