2025-07-23 23:02:43
（来源：CFC金属研究）
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作者|江露中信建投期货研究发展部本报告完成时间|2025年7月23日
摘要
背景：7月18日，工信部表示将实施新一轮钢铁、有色金属等十大重点行业稳增长工作方案。周五夜间国内期货市场工业品期货继续大涨，氧化铝期货主力合约涨幅超过6.8%，玻璃、纯碱等涨幅均超3%。目前国内PPI指数持续疲软，市场预期政策端会加大“自上而下”调控，特别是供给出清反内卷政策超预期品种受到提振。
从政策对有色品种影响来看，方案强调淘汰落后产能、严控新增产能（如电解铝产能天花板政策），有色供给或将进一步收紧，尤其是对当下供需偏紧的品种（如铜、铝）。从需求端来看，若方案配套下游刺激政策（如电网投资、新能源汽车、光伏等），将直接提振铜铝等需求。
煤炭是上一轮供给侧改革的明星品种，目前来看国企主导有能力反内卷，价格或将受到支撑。但螺纹、玻璃、纯碱等地产链品种，需求端目前没有较大起色，需要关注下游政策落地情况，预计价格大概率呈现震荡走势。
多晶硅、碳酸锂等处于内卷严重行业。若政策限制低效产能扩张，短期来看淘汰落后产能会导致供应阶段性紧张从而推高价格。伴随着价格快速脱离企业成本线，后期价格波动将加大。
结论：多晶硅、碳酸锂等对政策敏感性较强，短期波动最为明显，关注政策端执行及落地情况。
目录
正文
一、“反内卷”背景下国内金属市场呈现强势反弹
7月18日，工信部表示将实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。周五夜间国内期货市场工业品期货全线大涨，氧化铝期货主力合约涨幅超过6.8%，玻璃、纯碱、焦煤涨幅均超3%。
自7月1日高层会议以来，工业品板块如工业硅、多晶硅及碳酸锂价格强势拉涨，焦煤焦炭也呈现连续反弹。在目前国内PPI持续下跌背景下，市场预期接下来政策端可能会加大“自上而下”调控，特别是供给出清反内卷政策超预期品种受到提振。
二、2025年“反内卷”与2015年供给侧改革差异分析
2.1、现实端：供需结构疲软，国内PPI指数持续下探
官方公布的国内5月PPI同比增长-3.3%，环比增速-0.4%，下跌速度和幅度再次超出市场预期。
2.2、预期端：政策持续发力，市场预期改善
市场基于2016、2017年供给侧改革推演，官方会加大“自上而下”调控，如削减钢铁、煤炭等国有大型企业主导产能。短期商品市场逐步反应出低估值周期品弹性更大，特别是供给出清反内卷政策超预期品种波动率大幅度提高。
三、对不同金属品种的影响分析
3.1、有色：板块韧性较强，整体呈现易涨难跌
国内工信部针对有色金属等重点行业出台稳增长方案，从供给端来看若方案强调淘汰落后产能、严控新增产能（如电解铝产能天花板政策），供给进一步收紧，尤其是对当下供需偏紧的品种（如铜、铝）。从需求端来看，若方案配套下游刺激政策（如电网投资、新能源汽车、光伏等），将直接提振铜铝等需求。
从全球资产定价角度，2015-2025年黄金价格表现强劲，特别是2022年之后黄金受美元走弱及避险情绪影响持续拉涨，铜等有色品种均价与黄金走势呈现明显正相关。
3.2、新能源：价格波动或将加大
多晶硅、碳酸锂等处于内卷严重行业，其特点呈现两头受压。若政策限制低效产能扩张，短期来看淘汰落后产能会导致供应阶段性紧张从而推高价格。但同时需求端例如新能源汽车增速或呈现放缓（如补贴退坡），进而抑制价格上行空间。总体来看，短期伴随着价格快速脱离企业成本线，后期价格波动将加大。
3.3、黑色：国企主导，价格受到强支撑
2022年以来，钢铁行业基本面持续走弱，营收连续四年下行。当前钢铁行业依旧呈现出需求偏弱态势。2022年1月至2025年6月黑色金属行业PPI指数低于有色金属，其中至2025年6月黑色金属冶炼及压延加工业PPI已降至88.7，同期黑色金属矿采选业PPI亦降至91.2，仅高于黑色金属冶炼及压延加工业。总体来看，黑色产业供需结构弱于有色。
煤炭是上一轮供给侧改革的明星品种，目前来看国企主导有能力反内卷，价格或将受到支撑。但螺纹、玻璃、纯碱等地产链品种，需求端目前没有较大起色，需要关注下游政策落地情况，预计价格大概率呈现震荡走势。
四、总结
市场基于2016、2017年供给侧改革推演，官方会加大“自上而下”调控，如削减钢铁、煤炭等国有大型企业主导产能。短期商品市场逐步反应出低估值周期品弹性更大，特别是供给出清反内卷政策超预期品种波动率大幅度提高。
从政策对有色品种影响来看，方案强调淘汰落后产能、严控新增产能（如电解铝产能天花板政策），供给或将进一步收紧，尤其是对当下供需偏紧的品种（如铜、铝）。从需求端来看，若方案配套下游刺激政策（如电网投资、新能源汽车、光伏等），将直接提振铜铝等需求。
当前钢铁行业依旧呈现出需求偏弱态势，黑色产业供需结构弱于有色。煤炭是上一轮供给侧改革的明星品种，目前来看国企主导有能力反内卷，价格或将受到支撑。但螺纹、玻璃、纯碱等地产链品种，需求端目前没有较大起色，需要关注下游政策落地情况，预计价格大概率呈现震荡走势。
多晶硅、碳酸锂等处于内卷严重行业，其特点呈现两头受压。若政策限制低效产能扩张，短期来看淘汰落后产能会导致供应阶段性紧张从而推高价格。但同时需求端例如新能源汽车增速或呈现放缓（如补贴退坡），进而抑制价格上行空间。总体来看，短期伴随着价格快速脱离企业成本线，后期价格波动将加大。
作者姓名：江露
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