2025-07-25 12:02:05
来源：中粮期货研究中心
一、“反内卷”猜想
从价格角度观察，PPI自22年10月份之后同比转负，目前已经持续了33个月。虽然2015年PPI持续更长时间弱势，但目前各行业的产能基数较十年前均有明显增长。量价结合观察，PPI持续负增长说明综合价格指数持续走弱，而代表总产值的工业增加值维持5%左右增速，产值=价格*产量，说明产量持续维持正增长，导致库存压力增大，行业利润恶化，产能利用率下降，需要政策加以引导，“反内卷”相关政策恰时出台。
近年来随我国经济的高速增长，制造业产能快速扩张，目前是全球制造大国强国，根据联合国报告预期，2030年我国工业产后全球占比将达到45%，产能增长后出口必然随之增长，但目前全球经济增速下行，美国四年高利率运行，债务上限不断提高几乎与GDP持平，而美自身经济增速下滑导致利率高于经济增速，自身压力增大，提高关税以图弥补自身财政收入，国际贸易收缩，主要出口国承压，我们也同样面对出口需求收缩问题。
产能增长遇到海外需求不足，我国构建全国统一大市场，配合各项有效政策扩大内需，同时也要求上游逐步淘汰低竞争力落后产能，以达到供需平衡。
二、硅-光伏产业链格局及动态
工业硅多晶硅光伏产业链快速发展，技术突破后目前已经集中全球85%以上的产能，优势明显，而需求增速会落后过剩也同样明显。按照全球光伏新装机600GW假设匡算，所需多晶硅约150万吨，工业硅约166万吨吨，我国装机全球占比5成多一点，按照5成匡算需要多晶硅、工业硅也在50%左右。现有产能及产量明显高于需求导致社会库存上行，上游利润收缩，理论利润估算产业链企业大面积亏损，行业开工率不足5成，行业急需政策引导。所以随“反内卷”相关政策逐步出台，市场对工业硅-多晶硅-光伏产业链预期扭转，股票指数及相关商品均明显强于平均指数。
参照过去供给侧改革，政策后产业集中度明显提升，供给逐步收缩，上游利润得以修复，所以可关注相关企业上市公司动态，上游开工率等指标以跟踪政策动态以及市场风向。
作者简介
李强
中粮期货研究院化工研究员
交易咨询资格证号：Z0021910
