三大利空再度重压，美油跌破50美元创本月新低

  周一（12月17日）纽市盘中，油价重挫，美油一度跌2.62%，创本月以来新低至49.86美元/桶，稍早前美油曾涨逾1%；布油刷新近二日低点至59.45美元/桶。有媒体报道，美国能源情报机构Genscape预计，库欣地区原油库存较上周增加63万桶/日。投资者仍怀疑主要产油国能否完全遵守最近达成的减产协议，并担心能源需求可能疲软。

  目前市场博弈的点主要在于：页岩油的增速是否会因为油价的下跌而明显下滑；宏观经济走弱带动需求下滑的负面影响；以及OPEC+减产承诺的兑现程度与原油去库存速度。

  从战略布局来看，OPEC减产往往是页岩油增产的好时机。当前美国内陆产地到出口港口的运输瓶颈依然较为明显，但是2019年下半年该问题将得到大幅缓解，届时页岩油对全球轻质油的冲击不可小觑。随着新兴市场的增长引擎逐渐熄火，发达经济体也开始逐渐被拖下水，全球经济下行对需求增速严重拖累。OPEC+在达成减产协议的时候就分歧重重，倘若协议达成完全不能阻止油价下跌，那么产油国们只有增加供应来弥补价格上的损失。

  宏观经济走弱带动需求下滑

  原油作为主要的能源与工业品，深度参与到了全球的经济建设中，因此在近三十年全球经济衰退与崛起中，可以看到原油的需求增速与GDP增速走势基本一致。但随着美国发起的全球贸易摩擦，部分脆弱的新兴经济体如阿根廷、墨西哥、巴西等遭遇了货币危机，当地货币出现持续贬值现象。由此，市场开始担忧未来的原油需求，OPEC、EIA、IEA等能源机构不断下调未来的原油需求预期。

  总结11月三大能源机构对未来需求的估计值，并根据IMF最新提出的2019年GDP预期增速测算了明年的原油需求增速，可以看到几种测算方法得到的数据除了IEA预期19年原油需求增量大于18年以外，其余基本一致，普遍得出2019年的原油消费增速要弱于2018年的结论。

  排除预期19年原油需求增量大于18年的IEA数据，选取预期增速较为平均的EIA数据，观察其测算的原油月度供需平衡表。数据显示在2008-2009年期间，全球原油消费增速下行，虽然供应相应的收缩，但原油价格仍受到影响出现大幅跳水，所以需求的委缩对于油价的影响可能更为剧烈。而以美国为代表的非OPEC产油国在18年已经展现了惊人的产量增速且未来仍有较大潜力，那在需求放缓而供应增加的情况下，油价下行的压力将进一步扩大，需要关注OPEC+能否应用其对产量的控制能力，稳住油价的下行步伐。

  全球库存开始累积

  年下半年，OPEC和俄罗斯以弥补伊朗制裁而产生的供给缺口为借口，开展了一波超预期的高速增产，叠加美国页岩油的巨额产量，逐步蚕食了上半年原油库存下降的成果，原油OECD、浮仓库存开始止跌反弹，此前美国原油商业库存更是创造了十周超预期累库的纪录。虽然此轮美国商业库存的上涨有其季节性特征，但OECD和浮仓库存的增加暗示并不仅仅是季节性的影响，原油甚至已经进入累库周期，叠加经济下行压力，目前油价正在面临库存周期和经济周期的双轮驱动。

  美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，美国截至12月7日当周EIA除却战略储备的商业原油库存减少120.8万桶至4.42亿桶，预期减少316.80万桶；库欣地区原油库存增加114.8万桶，前值增加172.9万桶，库欣原油库存变化值连续3周录得增长；汽油库存增加208.7万桶，前值增加169.9万桶，汽油库存变化值创8月10日当周以来新高。

  俄克拉荷马州库欣地区的原油库存规模控制着全球油价，因为库欣是全球交易量最大的原油期货——西德州中质原油 （WTI）期货的定价点。截止2018年3月31日，不包括战略石油储备在内的美国原油仓储总能力为5.59亿桶，其中库欣地区可用的原油仓储能力，占16.24%，为9078.2万桶。此前据外媒报道，美国能源情报机构Genscape预计，库欣地区原油库存较上周增加63万桶/日，库欣地区原油库存可能连续4周录得增长，这令油价进一步承压。

  在库存周期和经济周期的双轮驱动下，即使美国库存结束季节性累库，但仍需要重点关注OPEC+的减产执行情况，观察其能否通过实际减少产量触动库存、尤其是OECD库存的下降，若库存并不能企稳甚至继续累库，油价下行的风险将进一步加大；若通过OPEC+的减产，库存开始重新回到去库的状态，则油价将筑底反弹，反弹高度与力度将取决于库存的下降速度。