2023-09-26 18:49:29
当下油价的上涨，完全是由沙特减产造成的吗
摩根士丹利（83.03 -0.26 -0.31%）说：基本如此，且减产很可能还将延续到明年3月之后，预计布油不太可能突破100美元，将维持在95美元左右。
在发表于9月20日的报告中，摩根士丹利分析师Martijn Rats、Charlotte Firkins等人指出，目前原油市场的供应缺口约为100万桶/日，与OPEC产量从第二季度的2850万桶/日下降到第三季度的2750万桶/日大致相当。
也就是说，这种下降几乎完全是由沙特推动的。
分析师认为，沙特将自愿减产维持到2024年，在2024年3月之后恢复生产：
我们认为沙特阿拉伯将继续自愿减产100万桶/日，直到明年3月。
我们假设沙特阿拉伯将希望收回部分损失的市场份额，并在2024年的某个时候恢复生产。
因此，到2024年下半年，沙特的产量将恢复到欧佩克的官方配额1000万桶/日。
至于油价是否会突破100美元，摩根士丹利则认为不然：
（基本面）在很大程度上已经体现在价格上，预计到2024年底，布伦特原油价格将保持在85-95美元/桶。只要市场仍然供不应求，价格就会在当前水平附近得到很好的支撑。
油价要想大幅上涨，（沙特）要证明需求彻底破坏才能平衡供需（极端油价将导致一部分消费者需求永久性下降）。在我们看来，这仍不太可能是必要的。
沙特“促成”油价上涨
分析师表示，在今年三季度以前，全球原油市场大致处于平衡状态，而沙特在二季度末的减产行动打破了这种平衡。
平均而言，2022年的石油市场大致处于平衡状态，2023年上半年也是如此。
我们的供需平衡模型显示，第一季度出现了小幅供应过剩，这往往是季节性疲软的表现，但第二季度这种情况再次消失。我们的余额和观察到的库存都显示上季度市场处于平衡状态。
然而，在第三季度，我们发现市场供应严重不足。第三季度到目前为止，我们可以发现原油和石油产品的库存减少了约130万桶/日。
这种库存的变化涉及到需求的季节性增长（约60万桶/日），但非OPEC国家的供应量也增加了同等数量，使对OPEC国家的石油需求并未遭遇溢出。
因此，分析师认为，对第三季度供需赤字影响最大的因素是OPEC的减产，特别是沙特阿拉伯的减产：
从几个数据来源的平均值来看，OPEC的供应量在上半年和第三季度之间将下降约125万桶/日。沙特阿拉伯占了全部原因——其产量在这两个时期之间下降了130万桶/日。
沙特阿拉伯的海运出口也反映了这一点。根据Kpler提供的油轮跟踪数据，沙特4月份的原油运输量为740万桶/日。到8月份，这一数字已降至550万桶/日——接近新冠疫情时期的低点530万桶/日。
简而言之，这意味着目前石油市场供应不足的程度与OPEC主要国家近期产量下降的程度大致相同。
减产能维持多久
鉴于当下油价的上涨已经引发了一些国家通货膨胀的抬头，沙特此轮减产还将持续多久成为了最重要的问题之一。
摩根士丹利认为，减产将持续到2024年3月，在年底恢复正常。理由是长时间的减产将损害沙特自身的市场份额，恢复闲置产能也需要很长时间，而且油价往往会更低。
20世纪80年代初，由于长期减产，沙特阿拉伯的市场份额急剧萎缩。到1985年末，减产已经结束，沙特转而采取以恢复市场份额为重点的战略。这不仅导致了1986年油价的急剧下滑，而且沙特花了长达十年的时间才恢复了市场份额。
事实上，沙特阿拉伯的产量直到2004年才恢复到1981年的水平，而且在此期间的大部分时间里，石油价格仍然相对较低，远远低于1980年代初的水平。
也就是自那时起，OPEC的石油政策就以“短期支撑油价”和“长期保护市场份额”之间的内在权衡为指导。分析师表示，这也是OPEC在2014年美国页岩油推动的油价下降时，OPEC没有减产的主要原因——保护市场份额。
目前而言，延长减产措施已经令沙特开始遭受损失：
在过去的几个月里，OPEC的剩余产能再次大幅上升，达到约500万桶/日——接近Covid时期以外的25年高点。
此外，沙特阿拉伯失去了相当大的市场份额。在过去30天里，沙特仅占全球海运原油出口量的13%，低于之前通常的17%。
因此，分析师认为，沙特不会愿意放弃如此多的市场份额，让如此高的产能闲置如此之久。
考虑到沙特近期宣布将至少维持减产到今年年底，以及OPEC很少在每年一季度增产（因为需求季节性减弱），分析师认为，沙特将在明年二季度逐渐增产：
我们的基本假设是，沙特阿拉伯在整个2024年第一季度保持自愿减产，将产量维持在900万桶/日，直到2024年3月。
之后，我们假设产量在2024年第二季度逐渐增加，并在2024年第三季度和第四季度再次达到1000万桶/日（OPEC正式配额）。
也就是说，当前的原油供应不足情况，将维持到2024年一季度。
