2015-02-10 08:52:23
2014年下半年以来的国际油价暴跌对国际货币资本格局的影响将是深刻的。主要石油输出国面临巨大的财政赤字压力、政府债券收益率上升、外汇储备余额下降或增速下跌、货币贬值。资本出逃反过来又加剧它们的债券收益率上行和货币贬值的压力，油价大跌带来市场洗牌之后，你该如何把握新的投资机会？
20世纪70年代以来，国际油价的变动对全球资本格局产生了重大影响。2014年下半年以来的国际油价暴跌对国际货币资本格局的影响也将是深刻的。
一、债券投资：
油价下跌对主要石油输入国的资本格局总体上带来了较为积极的影响。它降低了主要发达经济体的通胀率，宽松货币政策得以维持，降低了债券利率。油价下跌使美国国债收益率下降，推高了美国债券的价格，进一步降低了美国实体经济的借贷成本，有利于美国经济的持续复苏和美元升值，这不仅加剧石油美元向美国的回流，也将加剧其他非石油美元向美国的流动。
首先，油价下跌使主要石油输出国面临巨大的财政赤字压力、政府债券收益率上升。由于财政收支压力上升，石油输出国的政府债券收益率面临着上行的压力，而它们的货币则承受着贬值的压力。
二、结构金融工具：
国际原油价格与国际金融市场之间形成了互联互通的复合金融活动，使以石油为代表的国际大宗商品具有了金融化特征，国际油价变动不仅改变与之相关联产业和企业发行的金融工具的收益率，也直接影响与石油挂钩各类结构化金融工具的收益率，改变国际资本在与石油相关（包括替代能源）的产业间的重组和配置。
三、产油国外汇：
2014年下半年以来，主要受地缘政治关系的冲击，国际油价大幅下跌，这导致以俄罗斯卢布为代表的产油国货币大幅贬值。事实上，油价大幅波动，改变的不仅仅是产油国的石油收入、石油输入国的石油支出，更深刻地改变着全球的货币与资本体系。自20世纪的石油危机以来，全球货币与资本格局的变化，从来都没能逃脱过石油价格变动的影响。
油价暴跌使主要石油输出国外汇储备余额下降或增速下降、面临货币贬值压力。可以预计，其他石油输出国外汇储备在经历油价上涨的黄金期后，油价暴跌同样会使其外汇储备增长减缓甚至余额绝对下降，货币承受着贬值压力。
四、短期投机：
20世纪70年代中期，石油价格上涨造成了石油危机，但大幅增加了石油输出国组织的石油收入，也极大地改变了全球国际收支的格局：石油输出国借油价上涨之力而获得了巨额的贸易顺差，石油进口国则为了支付更高的油价而恶化了其国际收支。
经常账户的变化对应着的是国内储蓄投资关系的变化，即经常账户盈余对应着国内储蓄大于投资，反之则反是。当石油价格下跌使产油国的经常账户出现逆差时，其国内投资率就会高于储蓄率，在20世纪80年代初至90年代就属这种情况；反之，油价上涨，产油国经常账户盈余增加时，其国内储蓄率就持续地高于其投资率，而且储蓄投资之间的缺口也在不断地扩大。由此可见，油价的变化，是促进全球经济失衡的一个重要驱动因素。
对石油输出国而言，国内金融市场规模相对较小、金融产品范围较狭窄，不能有效地为巨额石油美元提供暂栖所，这迫使石油美元必须到石油美元的持有国之外、金融市场具有广度和深度的国家去寻找与之相匹配的投资组合。这样，石油输出国在石油贸易的顺差中积累巨额石油美元的同时，又成为资本的净输出国家。与之相对应，对石油输入国而言，尤其是西方发达经济体，大量进口石油对其国际收支平衡产生了明显的压力，又要求石油美元回流。石油美元主要的目的地就是美国、欧洲一些发达经济体。因此，石油美元成为美国和欧洲重要的资金供源。
五、石油美元：
众所周知，美元是国际原油市场的计价与结算货币。石油输出国贸易顺差扩大及其储蓄过剩，就在美元的发行国--美国之外形成了20世纪70年代以来全球货币资本体系中的一股新生力量，即所谓“石油美元”。
据统计，1974年，石油输出国家的石油收入约1150亿美元，其盈余总额大致为750亿美元。据不完全统计，到2013年，主要石油输出国的外汇储备总额达到了15945亿美元，不过，这只是石油美元的一小部分。以主权财富基金为表现形式的石油美元更加庞大，2014年石油主权财富基金超过了4万亿美元之巨。除这两项外，还有大量散落在产油国民间的石油美元。
石油美元一般会进入中央银行的外汇储备。对产油国而言，石油价格的涨跌不仅影响其经常项目的差额、储蓄投资之间的缺口，还直接影响它们的外汇储备。
六、主权财富基金：
其次，石油上涨导致了国际资本市场上另一股重要的力量，那就是主权财富基金的兴起。主权财富基金是通过税收与预算分配，国际收支盈余或自然资源收入等途径形成的，并由政府设立单独的机构控制与管理、主要投资于国外的公共财富。
新世纪以来，全球主权财富基金得到了迅速扩张。据主权财富基金研究所统计，2007年，全球主权财富基金规模约为3万亿美元，但到了2014年9月末，全球主权财富基金规模达到了70570亿美元。这其中，来自于石油和天然气销售收入的主权财富基金占比达到了59.5%，接近42000亿美元。
毫无疑问，石油价格的上涨极大促进了全球石油主权财富基金的发展和扩张。
主权财富基金主要在全球范围内进行投资，是主要发达经济体和一些新兴市场国家的金融市场的重要参与者。根据产油国主要财富基金的投资流向，可以将其分为稳健型、战略型和收益导向型。
七、追逐私人投资轨迹：
除了石油产生的外汇储备和石油主权财富基金外这类官方资本外，还有产油国的私人投资者、私营企业和国营企业也是国际货币与资本市场中不可忽视的力量。海湾地区有不少超级富裕的私人投资者，他们的财富主要来自于石油价格上涨和区内经济快速发展所带来的收益，其投资策略较为进取。
石油国家不断积累的外汇储备、石油主权财富基金的兴起和私人资本的发展，都得益于石油价格的上涨。对这些产油国而言，经济结构都对石油具有很高的依赖性而且极其单一，这就导致储蓄与资本盈余的变动，主要维系于石油价格的涨跌。成也油价、败也油价。石油价格回落后，若长期保持在较低水平运行，不仅会导致那些产油国经常项目的逆转，降低其国内储蓄率，也会制约全球石油主权财富基金进一步发展和扩张。
八、原油、美元上下游投资：
OPEC虽然拥有石油供给权，但并不具备石油的定价权。由于国际原油价格以美元计价和结算，导致了原油供给与其定价权相分离。正是沙特与美国签订了石油贸易以美元作为计价和结算的货币，进一步巩固和强化了美元在布雷顿森林体系崩溃后的国际货币体系地位。
美元进入升值周期的时候，石油价格往往会相应地下跌；反之，美元进入贬值大周期时，石油价格会出现一定程度的上升。这样，石油便具有了美元化的特征。
实际上，虽然油价受制于美元及其发行国的巨大影响，但巨额石油美元反过来对全球经济、金融市场和资本流动也产生了重要影响。国际油价的变动，不仅使与之相关的上下游产业、与之相关的替代能源及其使用者的现金流会相应地发生变动，从而改变它们发行的金融工具的收益率，而且也直接影响与石油挂钩各类结构化金融工具的收益率，改变国际资本在与石油相关（包括替代能源）的产业间的重组和配置。
九、收益型投资兴起：
随着石油美元的投资偏好发生变化，稳健型的投资开始减少、收益型投资不断增加，石油美元对资本市场的影响变得十分复杂，这已经引起了许多研究者的关注。随着主权财富基金数量的增加，将提高全球金融市场的风险容忍度，这将增加风险更大、收益更多的风险资产的吸引力，而减少安全资产（主要是国债）的吸引力。
主权财富基金，对风险资产和无风险资产回报率的影响是同向的，且对无风险资产回报率的影响更为显著，会提升无风险资产回报率要求；对风险溢价和市盈率的影响是同向的，会提供风险溢价的水平，而与风险资产和无风险资产的方向相反。
