2022-02-09 15:46:06
摘要
公募港股投资趋势：市场波动叠加主动减持下，四季度持仓进一步回落
整体可投资规模继续增加。截止2021年12月31日，内地可投港股的公募基金(扣除QDII)2081支，总资产3.7万亿人民币，分别占9004支非货基和16.3万亿人民币总规模的23.1%和22.8%；较三季度净增287支和2722亿人民币，支数占比提升1.8个百分点，但规模占比下降0.7个百分点。进一步看，可投资港股的主动偏股型基金1151支(规模2.39万亿人民币)，支数和规模较三季末增加115支和484亿人民币；另有94只指数型基金(含ETF)，总规模731亿人民币，也高于三季度的581亿人民币。发行节奏上逐步修复。四季度新增基金270支，月均新发90支，833亿人民币，较三季度月均100支和1641亿人民币的发行节奏稍有放缓。但12月单月发行明显提速，创出全年新高。
但港股持仓进一步回落。上述2081支公募基金持有港股市值3880亿人民币，较三季度的4234亿元下降8.4%。3880亿港股持仓占股票总持仓的15.8%，较三季度的19.4%下降3.6个百分点。进一步看，1151支主动偏股型基金持仓3052亿元，较三季度3365亿元下降9.3%，持仓占比从18.9%降至15.3%。由于港股持仓降幅均超过同期各主要指数跌幅，表明依然有一定的主动减仓行为。不过，公募持股占南向整体有所回升。相比港股通南向1.8万亿人民币的持股市值，公募基金在四季末3880亿人民币的港股持仓占比21.5%，较三季度小幅上升0.3个百分点，其中主动偏股型基金仍为主力，占港股通整体16.9%。
公募港股配置特征：四季度向老经济倾斜；公用事业、食品饮料、媒体娱乐增幅明显；医疗保健、消费服务和金融处于低位
行业配置：新老配置更加均衡；公用事业、食品饮料、媒体娱乐增幅明显。
新经济仍是内地公募最主要偏好，不过占比较二季末的84.5%和三季末的74%进一步降低至71.2%；老经济则大幅增加至28.8%。其中，公用事业、食品饮料、媒体娱乐和科技硬件在四季度上升最多；制药与生物科技、耐用消费品、原材料和商业服务降幅最为明显。绝对规模来看，媒体娱乐与汽车持仓最高；食品、家庭用品和医疗设备持仓最低。从相对自身历史水平来看，食品饮料、综合金融、技术硬件和公用事业板块处于高位；而医疗设备、消费者服务、保险、商业服务、银行及软件服务等处于历史低位。
持股特征
1)从重仓持股来看，腾讯、港交所、舜宇光学、美团等龙头四季度仍被内地公募基金重仓，华润啤酒和华润电力为季度新增重仓，而安踏体育和中国移动则跌出前十。具体来看，舜宇光学科技、华润啤酒、华润电力、快手-W、中国电力增幅最多；而药明生物、安踏体育、小米和东岳集团等基金降幅靠前的重仓股，也是港股通南下整体遭遇抛售最为严重的个股。2)从集中度看，前10与前3占比维持在三季度水平。四季度公募基金前10支港持股市值占前100支重仓港股市值的60%，前3支重仓股占比为31%，均维持在三季度的水平。
南向资金动向：南向资金12月以来稳步流入，互联网龙头和电信重获青睐；南向流入有望持续，港股转机渐现
2022开年以来，沪深港通南向资金共计357.5亿人民币，日均净流入21亿人民币，延续去年12月以来的稳健流入态势，甚至有所加速。四季度零售业、媒体娱乐、公用事业和食品饮料板块买入最多。相反，制药与生物科技、银行、技术硬件和原材料净卖出明显。进入2022年，媒体娱乐和零售业继续受到南向投资者青睐，合计净买入259.9亿港币，占同期南向整体净流入的99.2%。个股层面，随着监管不确定性逐渐落地，南下资金重新加仓美团、腾讯和快手等互联网龙头。
向前看，尽管海外主要央行更为明确的紧缩环境和潜在的市场波动可能带来扰动，但我们认为港股明显估值比较优势、国内的明显宽松政策环境和可能进一步发力的稳增长力度，都有望推动南下资金进一步流入，为港股提供缓冲空间、甚至提供跑赢的可能性。因此，我们预计2022年也将成为港股均值回归的一年。配置上，稳增长受益的板块如金融、部分优质科技互联网、受益于中国债券收益率下行的高股息标的以及因美国即将加息而受益的香港本地银行都值得关注。长期看，国内居民资产配置更多转向金融资产的大方向、以及香港与大陆市场进一步融合都有望带来更多南向资金流入。综合公募基金和其他类型投资者潜在投资空间的测算，我们维持每年5000~6000亿人民币资金流入的预测。
正文
公募港股投资趋势：市场波动下港股持仓继续回落
2021年在年初昙花一现的冲高后，港股尤其是恒生科技指数为代表的互联网科技板块自2月以来持续回调，落后全球，全年跌幅仅次于2008年金融危机。受市场波动影响，南向资金也出现大幅波动。特别是7月中下旬监管政策持续施压，南向资金流出规模达港股通开通以来的最高水平。在这一背景下，我们监测的国内公募港股持仓和发行结构也有所放缓(《公募三季度港股持仓：新经济减持明显》、《港股公募持仓及近期南向资金动向》)。不过，随着四季度监管逐渐落地、国内宽松和稳增长政策逐步落地，南向资金也开始企稳流入，特别是进入2022年以来，流入规模甚至有所加速。
在港股和南向资金持续波动的背景下，作为南下资金重要参与者的内地公募基金对港股的持仓水平有什么变化，其有别于其他类型投资者的配置风格和持股集中度是否有新的特征，以及未来趋势如何？为回答上述问题，我们对四季度内地可投资港股的公募基金的持仓水平、发行趋势、配置特征和持股集中度进行再梳理，为分析未来港股市场动向提供参考。
在样本选择上，与此前类似，我们依然将不包含QDII基金而仅通过沪港通投资港股的非货币公募基金作为分析对象。具体来说，只要章程中约定，基金便可以通过沪深港通投资港股，投资比例不超过股票资产的50%；如果基金名称带有“港股”字样，那么其港股投资比例不得低于股票资产80%[1]。
整体规模：规模继续增加，发行节奏提速
可投资支数与规模双增：可投港股基金数量2081支，总规模3.7万亿人民币。截止2021年12月31日，正在运营的公募基金共有9344支(截止三季度为8749支)，基金总规模25.7万亿元人民币(三季度为24.1万亿人民币)，扣除340只货币市场基金(规模9.4万亿人民币)，共有9004支(三季度为8412只)，管理资产规模约为16.3万亿人民币(三季度为14.7万亿人民币)。
在上述9004支非货币基金中，投资范围中包含“港股”或者四季度有港股持仓的基金(剔除QDII)共计2081支，总规模3.71万亿元人民币，较三季度末的个数及规模净增287支和2722亿人民币。这一比例占所有非货币基金个数(9004支)和规模(16.3万亿人民币)的23.1%和22.8%(三季度分别为21.3%和23.5%)。
进一步拆分看，1)可投资港股的主动偏股型基金(普通股票型和偏股混合型)1151支，总规模2.39万亿人民币(三季度为1036支和2.34亿人民币)，支数和规模较三季末增加115支和484亿人民币。2)另有94只指数型基金(含ETF)，总规模731亿人民币，规模较三季度的581亿人民币大幅增多。
发行节奏前缓后快：月均新发90支，整体低于三季度，但12月创全年最高。从季度整体发行节奏看，四季度(除QDII)共新增基金270支，月均新发90支，较三季度月均100支发行节奏稍有放缓。从季度整体发行规模来看，四季度新发总规模为2500亿元人民币，月均新发规模833亿人民币，较三季度1641亿元人民币的月均新增规模明显降低。从单月发行节奏来看，发行节奏前缓后快。10月发行54支(发行规模525亿元人民币)，为2021年全年单月最低。进入11月之后，发行速度明显加快，12月单月发行119支(发行规模1054亿元人民币)，达到全年最高。
这其中，主动偏股型公募基金发行节奏也有所放缓，四季度共新发131支，月均44支；新发规模为1285亿人民币，较季度的3067亿人民币降低58%。单月来看，12月新发火热，单月发行60支，规模达到602亿人民币，但仍低于全年月度平均发行规模(996亿元人民币)。
