2021-10-24 21:03:57
震荡向上，驱动力仍在分母端。本周市场迈出9月中旬以来的缩量调整趋势，上证指数小幅上行0.29%，成交金额亦企稳回温。我们认为随着前期市场所担忧的限电限产扰动逐步平熨，叠加分母端的持续驱动，市场仍将震荡上行。
1）分子端限电限产扰动逐步平熨：能耗双控叠加疫情等因素三季度GDP增速4.9%低于预期，但近期限电政策缓和预期正逐步强化，动力煤价格的快速下行以及周五发改委“研究制止煤炭企业牟取暴利的政策措施”亦缓解市场关于能源紧缺的担忧情绪。
2）分母端的驱动并未消失：稳增长压力下货币宽松叠加财政发力固然是分母端驱动的重要催化，更应关注房产税试点落地后居民端地产投资收益率有望加速下行，叠加银行理财收益率的持续下行将共驱权益市场无风险利率下行，这将是市场估值中枢的重要支撑。
3）地产信用风险可控：房产税出台不可避免将进一步降低短期需求并对地产基本面产生冲击，但通过需求端改革来获得有效需求是行业的长期成长之路，且本周金融街论坛上高层“房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控”的表态更是再次强化了地产信用风险的可控预期。震荡上行中，配置结构上的逻辑则将从周期转向消费，从前期的高估值进攻转向低估值防御，从寻找相对收益到守护绝对收益。
推荐光伏/白酒/券商/银行/生猪等行业，南下港股互联网亦是低估值的另一配置思路。
