2026-01-09 08:50:02
美国最高法院即将就前总统特朗普于去年4月实施的全面关税政策是否合法作出裁决。这一曾短暂冲击市场的政策，如今再度成为影响美股与美债走势的关键不确定性来源。
美股在新年延续涨势，标普500指数再创历史新高。受人工智能题材持续发酵，以及特朗普政府决定部分回调较为严厉的关税措施所推动，该指数已较去年4月低点上涨约40%。与此同时，随着市场押注美联储将在经济放缓背景下继续降息，美国国债收益率已自2025年中期的峰值回落。
然而，若最高法院裁定特朗普此前实施的全球性关税超出行政权限，市场可能再度面临长期不确定性——白宫仍可能援引其他法律依据，试图恢复类似征税措施。
分析师与投资者普遍认为，市场对裁决的直接反应或相对可预期：
股市方面：若关税被废除，企业利润率有望提升，消费者负担相应减轻，或对整体股市形成提振。
债市方面：美债可能承压。因关税取消带来的潜在经济刺激效果，可能使美联储降息路径趋于复杂，并可能加剧政府预算赤字压力。
最高法院已将本周五定为意见发布日，这也意味着裁决窗口正式开启，华尔街最早或在本周内得到明确答案。
富国银行首席股票策略师Kwon此前估计，若最高法院作出不利于关税政策的裁决，标普500成分股2026年的息税前利润有望较去年水平增长2.4%。在此预期下，投资者可能因盈利前景改善而推高股价。Ocean Park资产管理公司首席投资官James St. Aubin表示，这或将构成“一波小幅反弹的催化剂”。
不过，并非所有板块均能同等受益：
消费与零售板块（显着受益）：严重依赖进口的企业受关税冲击最大，反之亦然。耐克、美泰，以及Deckers、Under Armour、Crocs和American Eagle等依赖亚洲供应链的服装与玩具公司被视为明显受益对象。早在去年11月相关听证会显露对关税的质疑态度时，该板块已出现反弹。
金融板块：银行等金融机构有望因消费者信心增强或可支配收入提升而间接受益。
工业与运输板块：卡特彼勒、迪尔等工业制造商可能从关税退税中显着获益。分析机构Hedgeye同时看好UPS、联邦快递等运输类股票，认为关税取消与减税政策相结合，有望在今年初提振经济活力。
可能相对滞后的板块：Karobaar Capital首席投资官Haris Khurshid指出，此前受贸易保护政策支持的材料、大宗商品及美国本土生产商的表现可能相对落后。
债券市场也在为潜在波动做准备。去年，随着市场定价美联储恢复降息，美债回报率超过6%，创2020年以来最佳表现。此外，关税收入在一定程度上缓解了预算赤字压力，减弱了市场对债务激增的长期忧虑。
摩根大通策略师在报告中指出，取消关税或会“重新引发财政担忧，带来长期利率上行与收益率曲线陡峭化的风险”。但他们同时认为，此类影响“应相对有限”，因特朗普政府可能寻求其他法律途径恢复大部分征税。
摩根士丹利团队则建议投资者关注政府可能向进口商退还税款的时间与规模，这将影响国库券发行节奏。不过该行分析师认为，鉴于市场已部分预期并定价相关风险，债市若出现抛售也可能较为短暂，“更持久的后续反应可能是投资者‘趁消息落地买入’，从而推动收益率下行。”
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