债市存在“世界杯魔咒”吗?

  世界杯因素对风险资产股票的影响力更强，对债市的影响力较弱

  四年一度的绿茵盛会举办在即，历史上，股市存在一种神奇“世界杯魔咒”效应，即每逢世界杯足球赛期间，跌多涨少：1994～2014年6届世界杯期间，上证综指和深证成指下跌4次。债市是否亦存在类似的“玄学”呢？本文采用统计归纳的方法探寻各国利率在世界杯期间的行为规律。

  “世界杯魔咒”的行为经济学基础

  从行为经济学角度看，股市的“世界杯魔咒”现象其实有一定的内在基础。

  主要分以下四种具体效应：一是投资者注意力转移（主要是疲劳），会放大短期交易的风险，部分投资者选择撤出；二是投资者情绪波动，主要是世界杯期间参赛国的输赢，对股市影响显著；三是集体行为失常，主要是投资者对赛事魔咒的心理暗示促使价格下跌；四是投资者的资金分流，主要是部分股市资金可能流入*市场。

  投资者注意力转移这一因素对股票的影响要远大于债市。美国的股票市场6月存在季节性影响，交易量萎缩，通过对比世界杯期间股市交易量环比的正负比明显小于平时，表明世界杯期间交易量的减少更加剧烈；我国股市6月的季节性不明显，世界杯并没有显著改变环比增加的正负比，即世界杯并未使交易量萎缩。美国债市的交易量6月并未呈现季节性，世界杯对正负比的影响也不大；我国债市在6月呈现一定季节性规律，交易量一般会增加，但正负比并无明显受到世界杯影响。

  投资者的情绪波动亦主要体现在股市上，世界杯期间败北，参赛国股市大跌，胜利却不能带来积极影响，然而对债市并无明显影响。以2010年南非世界杯和2014年巴西世界杯为例，参赛国比赛的胜负并非第二天本国债市10年期国债收益率涨跌的关键影响因素。

  由于固定收益证券属于无风险资产，股票和*同属于风险资产，所以股票和*两者的替代性更强。当世界杯来临时，部分投资者便将一部分风险资产从股市中抽离出来，布局在*业，以获取更高超额收益，而出于控制整体投资组合风险的原因，仍需分配部分资金投资无风险资产，所以债市的整体资金受世界杯影响的程度弱于股市。

  发达国家债市中的“世界杯魔咒”

  世界杯赛期：

  规律一：世界杯期间，主要发达国家特别是欧洲国家间的国债收益率走势基本趋同。一方面与世界杯期间全球范围内的投资者都会出现注意力分散、交易疲劳等大范围集体性行为失常有关；另一方面，资本全球化配置规模急速增长，特别是发达国家资本开放程度较高，资本在不同市场的资产配置更为频繁，导致发达国家间债券市场表现出一定的波动同步性和溢出效应。

  规律二：近几年主要发达国家闭幕时到期收益率一般会低于开幕时的收益率，这与资金流向有很大关系。赛事刚开始时，一方面投资者注意力转移，另一方面各种赌球行为会吸引资金退出债市，导致债市交易萎靡，下跌在所难免。而随着比赛接近尾声，投资者注意力回笼，同时部分赌球资金回归债市，债券价格出现回调。

  世界杯赛前：

  发达国家世界杯开幕前一天、前一周的收益率涨跌参半，不存在明显规律。

  世界杯赛后：

  规律一：主要发达国家赛后一日收益率基本上行。想要解释赛后一日债市下跌的这部分原因比较困难，有可能是因为决赛结果已出，预期兑现，投资者注意力回笼，同时部分风险资金经过赌球洗礼决心回归债市，导致这一现象的出现。

  规律二：主要发达国家赛后国债收益率有下降趋势。近三届世界杯赛后一周收益率大多低于闭幕当日收益率，赛后一个月各国收益率也呈下降态势。经过一段时间沉淀后，世界杯的专注度逐渐下降，投资者情绪由高亢渐渐转为平静，兴趣点由赛事重新回归交易市场，伴随赌球资金回流，债市重现生机。

  我国债市中的“世界杯魔咒”

  由于我国10年期国债数据起始于2002年，所以仅包含2002年韩日世界杯、2006年德国世界杯、2010年南非世界杯和2014年巴西世界杯4次样本。虽然样本很少，但我们依旧能够看到一些规律。

  世界杯赛期：

  规律一：与上述发达国家表现不同，我国闭幕收益率一般高于开幕收益率。我国国债收益率在世界杯期间一般会发生较大的跃升，且均发生在6月，而没有世界杯的年份同样存在上述规律。原因在于，6月份往往是流动性阶段性紧张和政策空窗期的叠加，债市出现萎靡与我国独特的季节性因素有很大关联。

  规律二：临近闭幕收益率倾向于下降。这与投资者情绪有很大关联，由于我国无缘世界杯决赛，所以投资者对冠军队伍并没有很强烈的偏好，没有严重的关注点移出市场的情况，同时当自己对赛事的心理预期与实际相符时，更容易增加投资者的自信程度，刺激投资者扩大投资，使得交易活跃，债市出现“情绪”繁荣。

  世界杯赛前：

  我国债市在世界杯开幕前夕并没有明显规律可循。

  世界杯赛后：

  规律一：与发达国家表现不同，我国赛后一天收益率基本下行。原因与我国债市临近闭幕收益率下行相同。

  规律二：与主要发达国家相反，我国赛后一周、一个月收益率有上行趋势。这很大程度源于7月季节性资金面紧张，7月有税款缴征的截止日期，同时刚刚结束的银行中期存款考核也加重流动性趋紧。同时7月是中报披露的集中期，投资者关注点更多在股市，进一步导致债市的流动性不足，收益率上行。