2021-08-28 19:44:55
投资要点
一、回顾：6月中旬开始提示，下半年港股行情节奏先抑后扬，三季度是风险集中释放的阶段，7月中旬到8月底行情有月度级别的震荡
6月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》指出“百年大庆之后，三季度可能是下半年的风险释放相对集中的阶段，下半年行情节奏先抑后扬”。
6月底《穿越风险的迷雾，拥抱高性价比的成长》明确提出“七月后期随着中央对下半年经济工作的部署，存量风险释放或加快”。
7月15日《科创长牛起步阶段的颠簸》明确提醒：“月度的行情震荡，7月15日之后，特别是8月进入业绩期，出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。进入化解存量风险攻坚期。建议等待震荡再布局”。
8月初报告《短期的风雨，长期的机遇》展望“8月港股市场仍受风险压制，部分长线优质资产将率先筑底。短期惊魂未定，长期机遇初现”。
港股行情在7月教育“双减”政策之后呈现系统性风险冲击。全面大跌之后，风险已经比较充分释放。本文将展望相关风险及长期机会。
二、展望一：产业政策风险显著释放，监管层加强与市场沟通，最终互相尊重
首先，基于中国仍将实施市场经济，港股底部区域特征已凸显。
1)教育“双减”政策之后，港股恐慌情绪蔓延，经历了杀估值、释放风险。截至8月26日，恒生指数PE已降至10倍，处于2014年以来的底部而恒指2021年EPS增速高达30.5%;8月20日港股恒指再次破净，PB<1;截至8月24日，港股的资讯科技业市盈率TTM为31.5，是2011年以来的38%分位数;必选消费市盈率TTM降至23.7，是近两年的绝对低位水平。
2)港股空头拥挤，稍有政策改善，就容易出现short squeezing。8月23日和24日大反弹就是明证。
其次，港股的“政策底”初显。解铃还须系铃人，近期新华社、中国证监会、中财办等持续释放积极信号，其中证监会会议强调：加强市场沟通、稳定政策预期，稳步推动资本市场对外开放。
1)0820证监会召开的2021年系统年中监管工作会议强调了两个要点：
一是“创造条件推动中美审计监管合作，加强市场沟通，稳定政策预期和制度环境”，这有助于达成资本市场和监管政策的互相尊重，有利于改善投资者对监管政策的理解和预期。
二是“坚定不移推进资本市场制度型对外开放，深化内地与香港市场互联互通，坚定支持香港资本市场稳定发展”，这有利于缓解部分海外投资者对于所谓“反资本”的担忧，有利于加强投资人对香港资本市场的信心。
2)0826中财办副主任在相关媒体提问“如何应对贫富分化、实现共同富裕”的相关问题后表示，“整治规范互联网平台的政策是一视同仁的，针对的是违法违规行为，绝不是针对民营企业和外资企业”。
第三，港股支柱产业的“基本面底部区域”初现。互联网作为港股市场的***，监管风险虽尚未消除，但近期的政策降低了极端悲观预期的可能性。我们判断互联网作为中国的竞争优势不会轻易被废弃，政策预期在四季度有望改善。
1)近期个人信息保护法、反不正当竞争、劳动者保障等领域的政策陆续出台，后续在网络游戏管理、数据安全等方面的政策规范或处罚将逐步明朗。2)在《浙江高质量发展建设共同富裕示范区实施方案(2021—2025年)》“聚焦互联网+、生命健康、新材料三大科创高地”。
三、展望二：信用风险已不足为虑，中国货币政策环境将进一步宽松
打麻药、动手术，宽货币背景下，化解存量风险，防范系统性风险，华融、恒大为代表的这一轮信用风险正被妥善处理。1)华融近期确认引进战略投资者。2)恒大债务风险不会引发系统性风险。0819人民银行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管，要求“努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定。
四季度很可能出现“宽货币、宽信用”。0730政治局会议指出“推动今年底明年初形成实物工作量”;0824央行召开的金融机构货币信贷座谈会提到“保持信贷平稳增长仍需努力”。
四、展望三：海外风险短期钝化，疫情溯源风险已麻木，联储Taper无法“鞭尸”
中短期，展望今年剩下的时间，联储政策退出指引有望维持温和，对金融市场冲击有限;并且，死猪不怕开水烫，对于已经遭遇系统性风险冲击的港股更是有惊无险。
中长期，海外流动性没有系统性风险。再次强调，大国博弈背景下，中长期保持低利率、刺激经济增长将是美国走出高债务泥潭的必由之路。
五、展望四：港股市场在大国博弈时代仍有特殊价值，战略机遇在于中国新经济
5.1、长期而言，在大国博弈背景下，港股市场对于祖国有难以替代的特殊价值。
互联互通时代，港股是中国大权益市场的关键组成部分，香港资本市场桥梁作用不可替代，持续吸引全球资金配置中国。
港股是A股的有益补充，方便中国企业特别是民营企业进行全球化布局，香港金融中心的地位拥有其他金融中心所不具备的“一国两制、贯通中西”的独特优势，将会善加利用。
香港是全球离岸人民币业务的枢纽，是人民币国际化战略的桥头堡。
5.2、港股将继续受益于中概股回归和新经济企业IPO，外资持仓也逐步从中概股向港股转换。
此前，受美国《外国公司问责方案》等影响，机构投资者将中概股ADR转为港股，以应对中概股在美退市风险。今年以来，MSCI和FTSE指数对阿里巴巴的跟踪调整，加速了这一趋势。根据我们的计算 ，截至2021年8月2日，相较于过去一年，在香港流通股占总发行股份的比重方面，阿里巴巴-SW(09988)、京东集团-SW(09618)、哔哩哔哩-SW(09626)、网易-S(09999)分别提高了19.4、8.7、5.0、3.6个百分点。
8月中旬，美国证监会13f的披露显示今年2季度贝莱德大幅降低其对阿里巴巴ADR的持仓，引发市场对于外资系统性抛售中国互联网龙头的担忧，事实上，以贝莱德为代表的海外主流买方机构只是把ADR转为港股，这一情况并未被市场充分认识。
六、投资策略：顺应中国共同富裕的新阶段，把握港股底部区域，耐心逢低布局
6.1、把握港股底部区域，耐心逢低布局，随着监管层加强与市场沟通以及后续政策优化，外资有望逢低增持中国优质资产。
1)近期监管动向所体现的共同富裕的发展道路与欧美提倡的ESG投资、社会责任，具有相通性，主流外资也认识到了这一点。2)对于近期产业监管趋严，主流外资机构站在历史的角度来审视，理解近期中国监管动向是符合客观经济发展规律的。3)从持仓的角度，即便是7月底监管风险最猛烈的时候，外资并未对港股资产进行系统降仓，科技板块抛售主要来自内地资金。
6.2、投资机会一：继续看好科创长牛的大方向，掘金港股的先进制造。
展望中长期，大国博弈持久战的长期背景下，先进制造业仍是“未来的核心资产”行情的主角。首先，长期国际经济竞争将围绕科技、先进制造、内需消费三大高地进行;其次，中期科创相关产业的朱格拉周期已经开始;第三，随着“房住不炒”、打破刚兑、理财产品净值化，中国社会财富配置权益资产方兴未艾。
新能源车产业链：1)新能源车市场高速增长，相关车企潜力可期，建议关注比亚迪股份、长城汽车、吉利汽车、蔚来、小鹏汽车-W、理想汽车-W等。2)电动化+智能化+轻量化推动产品升级，相关零部件单车价值量提升，建议关注耐世特、福耀玻璃、敏实集团、中车时代电气等。3)新能源终端需求支撑能源金属价格，供给紧张催化锂价加速上行。建议关注赣锋锂业等。
科技硬件：1)半导体仍处景气上升周期，同时在去美化产线加速布建下，国产产业链加速转移，业绩有望持续增长;2)其他电子细分赛道如电子烟、车载镜头保持高速增长，且未来成长空间巨大;3)消费电子下半年或因缺芯问题有所影响，但是明年伴随供应链缓解以及苹果创新大年，整体供应链业绩和估值有望双升。建议关注中芯国际(00981)、华虹半导体(01347)、舜宇光学科技(02382)、比亚迪电子(00285)等。
传统制造业升级：制造业龙头迎来科技升级或碳中和政策红利，凭借自身原有优势不断向市场空间广阔的新领域渗透，迎来新的成长逻辑，如机械、化工、电解铝等。建议关注三一国际(00631)、中集安瑞科(03899)等。
新能源电力运营商：“双碳”目标下，新能源电力运营商的公司属性已经切换到具有高成长潜力的公用事业股，目前正处于估值修复状态，建议关注龙源电力(00916)、华润电力(00836)、信义能源(03868)、中广核新能源(01811)、大唐新能源(01789)、华能国际电力股份(00902)、新天绿色能源(00956)等。
6.3、投资机会二：能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。
物管商管：短期受到房地产行业及新就业形态劳动者劳动保障权益的影响，股价出现较大调整。但是，中长期来看，物管公司的成长空间和确定性依然很强。
1)物管公司对关联公司的依赖度不断降低，本身业务也在多元化。
2)物管公司可以通过项目密度提升、高科技手段的运用以及部分的提价来对冲人力成本上升。
3)商管公司跟社会消费直接关联，增长的弹性和持续性更好。建议关注旭辉永升服务(01995)、融创服务(01516)、宝龙商业(09909)、中海物业(02669)、碧桂园服务(06098)、华润万象生活(01209)等。
生物医药：近期医药板块回调明显，但从基本面角度看，多个细分领域表现出了相当高的持续景气度。未来，医药的赛道型投资依然非常重要，符合投资者“最大公约数”的赛道依旧是焦点。1)CXO板块：关注药明生物、药明康德。2)创新药板块：关注信达生物(01801)、康方生物-B(09926)、诺诚健华-B(09969)、康宁杰瑞制药-B(09966)、欧康维视生物-B(01477);3)制药板块：关注石药集团(01093)、康哲药业(00867)、远大医药(00512);4)器械板块，关注先瑞达医疗-B(06669)等;5)医疗服务板块：关注锦欣生殖。
体育鞋服：短期来看，奥运会、全运会等体育赛事以及“鸿星尔克”事件，激发了国货品牌热情。长期来看，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，港股具有一批“好穿、好看、且好价”的国民品牌，并在国际市场中占据重要位置。建议关注李宁(02331)、波司登(03998)、申洲国际(02313)等。
家电：行业当前正处于疫情后经济恢复、美国地产销售持续增长的大环境当中，从供给端看，海运运力持续紧张，利好具有优秀库存管理能力、与北美主要渠道进行深度绑定的龙头家电品牌商，而短期通胀见顶对家电成本压力有所缓解;从需求端看，疫情后海外消费需求向家庭消费升级、美国住房销售趋势持续向好，疫情催生海外电商爆发，主要物流公司在美效率提升推动电商渗透率持续增长，技术推动小家电产品的更新换代，有利于具有技术壁垒与品牌优势的家电厂商持续提升市场份额。建议关注JS环球生活(01691)、VESYNC(02148)、创科实业(00669)。
6.4、投资机会三：服务科创长牛的金融机构，长期受益于中国经济新趋势以及社会财富向权益资产的配置。
香港交易所：得益于开放的资本市场、持续改革优化的发行制度、完善的投资者保护机制等，香港交易所首先受益于中概股回归、新经济上市，IPO规模有望继续保持全球前列。新经济公司占比提升+互联互通内涵丰富提振成交量，同时为衍生品产品创设和交易打下基础。推出全新MSCI中国A50互联互通指数期货合约，交易量未来可期。
券商：注册制下，科创公司有望大量上市，利好投行业务布局深厚的头部券商;券商公募牌照有望放开，资管继续向主动管理转型;居民资产正加速配置权益市场，券商积极拥抱财富管理转型;金融科技赋能，拥抱数字化时代;港股券商估值与业绩并不匹配，目前平均PB为0.7倍，平均ROE为7.4%。
6.5、投资机会四：互联网为代表的“磨底型”资产，逆向思维做波段，等待政策明朗化之后的分化行情。
互联网估值已经是价值股水平，处在筑底阶段，压制情绪的政策不确定性会随着政策落地以及时间逐步消化。随着互联网监管政策逐步尘埃落地，互联网进入防止资本无序扩张的规范发展阶段，后续将围绕市场空间、竞争格局、商业模式等方面，根据受政策影响的不同，而出现盈利能力和估值框架的重塑。
其中，1)游戏与广告行业存在较大预期差，关注腾讯控股等;2)生活服务板块，当前美团-W股价在以PS估值或长期空间折现的逻辑下处于合理水平;3)电商，反垄断打破二选一的限制，京东集团-SW、拼多多相对受益;4)云计算市场空间巨大，金蝶国际、龙头积极转型的百度集团-SW(智能云及自动驾驶)已经在赛道上布局，腾讯控股与京东集团-SW在积极追赶。
6.6、投资机会五：地产、水泥、银行等传统行业里寻找“不死鸟”，适合擅长投资“类债券资产”的配置型资金，不适合普通投资者做交易。
港股内房股：随着集中供地规则的变化，若溢价率能够被控制住，那么地产公司毛利率有望见底，稳健的龙头地产公司未来保持稳定的低速增长，维持派息率，股息收益率将处于高位水平，属于类债券资产。建议关注旭辉控股、龙湖集团、华润置地、宝龙地产、融创中国。
水泥：今年水泥价格淡季“超跌”，市场亦十分悲观，“水泥需求下平台”言论再起。华南、华东水泥价格自8月以来连续领涨市场，走出淡季阴霾，悲观言论不攻自破。当下，水泥进入季节性涨价时间，广西等地电力负荷紧张，“限电”将再推升水泥价格。财政刺激预期渐起，下半年专项债发行或将阶段性加速，旺季价格回调及需求预期的支撑下，可关注整个板块低估值修复的机会。
