2026年港股市场展望：在流动性重构与产业革新中寻找确定性

  一、2025年市场特征再审视：流动性叙事主导的非常规牛市

  2025年中国资本市场的表现远超市场预期，恒生指数全年涨幅达23%，恒生科技指数更以30%的涨幅领跑全球主要市场。这场被业内称为"流动性溢价驱动的非常规牛市"，其底层逻辑呈现出三个显着特征：

  资产联动性突破传统框架

  2025年市场呈现"黄金-分红-成长"三类逻辑迥异资产同涨的异常现象。以黄金ETF为例，其年度涨幅达18%，与高股息板块（如中国神华股息率6.2%）及成长股（如腾讯控股全年涨幅35%）形成共振。这种打破传统资产配置逻辑的异象，根源在于过剩流动性对稀缺资产的追逐。数据显示，2025年M2增速持续高于名义GDP增速2-3个百分点，资金在缺乏有效信用扩张渠道的情况下，被迫涌入具有确定性收益的资产类别。

  结构性行情的极致演绎

  指数涨幅高度集中于头部企业，前15大市值公司贡献了恒指70%的涨幅。以美团为例，其全年涨幅达42%，但同期仍有45%的港股通标的跑输指数。这种"二八分化"甚至"一九分化"的特征，在四季度表现得尤为明显——当互联网板块再度领涨时，传统周期板块却持续承压，形成鲜明的"双轨行情"。

  板块轮动的加速迭代

  季度级别的板块轮动成为常态：一季度以互联网龙头为主导（腾讯、阿里合计贡献恒指涨幅的12%），二季度转向新消费赛道（如泡泡玛特、奈雪的茶），三季度创新药板块崛起（百济神州、信达生物涨幅超50%），四季度又重回互联网阵营。这种轮动速度远超历史均值，对投资者的择时能力提出严峻考验，导致部分跟风投资者实际收益低于指数表现。

  二、2026年宏观环境核心矛盾：流动性过剩与信用周期放缓

  （一）流动性过剩的持续性验证

  从三个维度审视流动性环境：

  国内宏观流动性：基于"有效需求不足-信用收缩-资金淤积"的传导链条，当前流动性过剩格局预计将持续至2026年上半年。央行数据显示，2025年末存款准备金率已降至6.5%，但信贷脉冲指数仍维持在-2%的低位。政策层面，虽然存在结构性发力空间（如针对科技产业的专项贷款），但全面信用扩张仍受制于收入预期修复缓慢。

  微观流动性：居民资产配置行为呈现"存款活化"特征。2025年公募基金新发规模突破2万亿，但居民杠杆率仅微升0.3个百分点至62.1%。日本经验表明，居民长期入市需收入预期与养老保障的双重支撑，当前中国居民部门更倾向于"短钱长投"的投机性配置。

  外部流动性：美联储降息周期延续至2026年上半年，但下半年存在转向风险。全球去美元化进程呈现"二元结构"——人民币国际化指数虽提升至4.8，但主要增量集中于东盟及"一带一路"国家，欧美市场仍以美元为主导。

  （二）信用周期的阶段性特征

  将信用周期拆解为三大板块：

  新兴需求（科技）：AI产业维持高景气，但预期存在过度透支风险。中国在AI算力基建上的投入已达GDP的1.2%，但商业化落地仍需3-5年周期。对比中美AI企业估值，中国龙头PE中位数17.7倍对应9.6%的净利润率，而美国M7企业30.4倍PE匹配30.7%净利润率，显示估值溢价需基本面支撑。

  传统需求（地产/消费）：短暂修复后重回疲态。2025年四季度，30大中城市商品房成交面积同比转负，居民消费倾向指数回落至68.2。地产行业面临"高库存-低周转"困境，百强房企平均存货周转天数延长至1800天。

  政府支出：呈现"结构性倾斜"特征。广义财政赤字脉冲预计从2025年的3.8%升至2026年的4.3%，但重点投向新能源基建与数字经济，传统基建占比持续压缩。

  三、市场走势的定量测算与情景分析

  （一）估值体系的重定价逻辑

  当前恒指动态PE为11.4倍，位于2015年以来均值上方一倍标准差位置。风险溢价指标显示，恒生科技ERP已接近2018年初棚改周期低点。对比国际市场，标普500动态PE达22.9倍，但需注意中美市场在ROE水平、投资者结构及无风险利率基准上的本质差异。

  分板块估值重构路径：

  互联网科技：当前ERP低于历史均值，但较2021年高点仍有15%空间

  创新药：经历三季度调整后，风险溢价回归历史均值

  金融地产：传统板块ERP降至均值以下一倍标准差

  （二）盈利增长的基准假设

  基于信用周期震荡放缓的基准情景，预计2026年港股整体盈利增长3%（非金融板块6-7%，金融板块零增长）。这一预测较当前市场预期（9-10%）更为保守，主要考量因素包括：

  产能利用率低位运行：工业产能利用率维持在76%以下

  成本传导不畅：PPI-CPI剪刀差持续存在

  海外需求波动：美国AI泡沫破裂风险与中期选举带来的政策不确定性

  （三）指数空间的情景测算

  在基准情景下，综合盈利、无风险利率与风险溢价三要素，恒指中枢区间为28000-29000点。乐观情景（政策发力带动顺周期回暖）可上看31000点，悲观情景（外部冲击叠加信用收缩）则下探21000点。

  四、配置策略：在信用扩张方向中捕捉稀缺资产

  （一）防御性配置：分红资产的战略价值

  在信用扩张乏力的宏观环境下，高股息资产仍具配置价值。中国国债收益率曲线持续平坦化，10年期国债收益率降至2.3%，与权益资产股息率形成倒挂。建议关注ROE稳定、现金流充沛的公用事业、能源板块，如中石油、中石化（A+H股息率超8%）。

  （二）进攻性配置：产业趋势与外需映射

  AI产业链：硬件端关注算力基建（中芯国际、寒武纪），软件端聚焦SaaS化转型（金蝶国际、用友网络）。需警惕估值泡沫，当前AI板块PS中位数已达12倍，高于纳斯达克同类企业。

  产能出清行业：电新（宁德时代、比亚迪）、化工（万华化学）、家居（欧派家居）等板块，在经历3-5年产能出清后，龙头市占率显着提升，具备"剩者为王"逻辑。

  海外需求映射：关注新兴市场国家基建需求带来的工程机械（三一重工）、电力设备（特变电工）出口机会，以及美国需求复苏带动的消费电子（立讯精密）、跨境电商（SHEIN）增长。

  （三）交易性机会：PPI阶段性回升的顺周期切换

  预计2026年一季度PPI同比涨幅或达3%，形成顺周期板块的交易窗口。可关注铜、铝等工业金属，以及航空、酒店等疫情后修复板块。但需注意，这种切换具有"脉冲式"特征，需结合库存周期与产能周期综合判断。

  五、港股的长期卡位优势：离岸市场的独特价值

  在全球资本配置中，港股正形成"三重优势"：

  资产汇聚效应：越来越多A股优质资产选择"A+H"或"H股"上市，如近期蚂蚁集团重启港股IPO计划，预计将带来千亿级增量资金。

  资金枢纽功能：南向资金持续涌入，2025年港股通净流入达4500亿港元，占港股总成交额的15%。离岸人民币资金池规模突破3万亿，为港股提供稳定流动性支撑。

  制度创新红利：香港金管局正在推进的"离岸金库"计划，将强化港股在人民币国际化进程中的枢纽地位。同时，SPAC上市机制改革、双币股试点等制度创新，持续提升市场活力。

  六、风险与机遇的再平衡

  2026年港股市场将面临"上行风险"与"下行风险"的双重考验：

  上行风险：若政策在收入预期、社保养老、化债收储等领域实现突破性进展，或美国AI产业实现商业化跃进，可能推动市场估值系统性重估。

  下行风险：美国AI泡沫破裂引发全球科技股调整，或中美摩擦升级导致外资流出，需警惕系统性风险。

  在此背景下，投资者需秉持"博观而约取"的策略：既要看清宏观环境的核心矛盾，又要把握结构性机会；既要防范尾部风险，又要捕捉产业变革的先机。唯有在流动性重构与产业革新中寻找确定性，方能在2026年的港股市场中行稳致远。

  （亚汇网编辑：慧雅）