2025-07-29 23:02:03
摘要
上周，央行等五部门发布《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》，试点支持境外投资者投资海南自贸港内金融机构发行的金融产品；工信部等四部门发布《关于强化电动自行车强制性国家标准实施加快新产品供应的意见》，推进技术规范落地实施，加快优质电动自行车产品供给。
二级市场方面：上周，转债市场成交额大幅提升至日均850亿元以上，中证转债以2.14%的涨幅刷新年内最高单周涨幅，转债ETF继续大幅净申购43.3亿元，其中海富通上证投资级转债ETF的单周净流入规模与基金规模均创下历史新高，低风偏投资者通过转债ETF增持转债资产的态势进一步明确。展望后市，反内卷概念短期内具备一定调整需求，但监管对资本市场呵护态度依然坚定，且近期市场风险偏好依然较高，转债ETF也不断注入增量资金，预计后续转债市场震荡走高态势不改。结构上，可关注中央政治局会议对市场合力的指引作用，围绕硬科技与内需板块的主线行情进行低吸轮动；此外，中报业绩超预期的板块，以及保险、券商等有景气度支撑的非银权重板块，相应转债也均有望获得更大拉动。
一级市场方面：上周，利柏转债、广核转债上市，首周表现较强，截至上周五，转股溢价率均不低于市场中位水平，需警惕回调风险；天阳转债、金丹转债、川恒转债、会通转债提前赎回退市，兴森转债到期退市。截至上周五，转债市场存量规模6586.33亿元，较年初减少752.6亿元，较前周增减少23.05亿元；4支转债获证监会核准待发，共42.79亿元，3支转债过发审委，共39.5亿元。
一、政策跟踪
7月21日，央行海南省分行等五部门发布《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》
7月24日，工信部等四部门发布《关于强化电动自行车强制性国家标准实施加快新产品供应的意见》
二、二级市场
2.1市场回顾
上周，权益市场主要指数集体上涨
上周，转债市场主要指数集体跟涨
2.2转债价格和估值
上周，转债市场继续价格上升，估值压降
三、一级市场
上周，无转债发行，2支转债上市，5支转债退市；条款跟踪方面，1支转债公告下修转股价格,9支转债公告提前赎回
7月21日，央行海南省分行等五部门发布《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》，试点业务支持境外投资者投资海南自贸港内金融机构发行的理财产品、证券基金期货经营机构私募资产管理产品、公开募集证券投资基金、保险资产管理产品。推动跨境资产管理试点业务健康发展，坚定不移推进海南自由贸易港金融高水平对外开放。
7月24日，工信部等四部门发布《关于强化电动自行车强制性国家标准实施加快新产品供应的意见》，加快推进技术规范落地实施，推动电动自行车全产业链各环节按照新标准要求调整和适配，加快形成适应新标准要求的产业生态和监管模式，加快优质电动自行车产品市场供给，并推动降低火灾事故隐患和危害、减少交通事故风险、有效防范非法改装、提升车辆整体安全性能，更好满足消费者日常使用需求。
二
二级市场
2.1市场回顾
上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.67%、2.33%、2.76%。上周，海外方面，美国与日本、印尼、菲律宾三国敲定贸易协定，泰国与柬埔寨边境爆发冲突，但对国际风险偏好影响有限，上周全球资本市场大多上涨，美股、美债有所上扬，美元指数、原油、黄金价格有所下跌。国内方面，权益市场继续放量上行，雅江水电站万亿项目启动，以及反内卷市场预期提振，上周水利概念全线爆发，基建等顺周期板块表现强势，产能过剩较重的焦煤、玻璃、多晶硅等期货，在困境反转逻辑下价格快速上行，市场情绪进一步提振，开始交易通胀逻辑。
具体来看，周一，A股高开后继续震荡上行，沪指再创年内新高，水利板块全线爆发，两市成交额1.73万亿元；周二，A股高开后攻势不减，雅江水电站概念继续强势，午后中字头、煤炭板块爆发，两市成交额1.93万亿元；周三，A股全天冲高回落，沪指盘中站上3600点，全天超4000股下跌，两市成交额1.9万亿元；周四，A股低开高走，沪指收于3600点上方，海南板块掀涨停潮，两市成交额1.87万亿元；周五，A股温和调整，周期板块有所降温，科技方向再迎资金流入，两市成交额1.82万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多上涨，上涨行业中，通信涨超7%，医药生物涨超4%；下跌行业中，传媒、房地产跌逾2%。
上周，转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨2.14%、2.02%、2.31%，日均成交额852.27亿元，较前周继续大幅放量122.51亿元。上周，转债市场继续放量上涨，成交额大幅提升至日均850亿元以上，中证转债以2.14%的涨幅创下年内单周涨幅新高，转债ETF继续大幅净申购43.3亿元，已实现连续五周规模增长，其中海富通上证投资级转债ETF上周规模增长10.01亿元，单周净流入规模与基金规模均创下历史新高，显示出低风偏投资者通过转债ETF增持转债资产的态势进一步明确，博时中证可转债ETF单周净流入33.29亿元，也仅次于24年9月末以及12月末水平。
历史分位上看，上周，正股中位价格再度刷新2020年以来新高，带动转换价值提升3.1pcts至88.1%分位，转债价格也继续走高3.1pcts至98.1%分位，接近历史最高水平，并且，上周转债跟随权益市场换手率大幅提升，正股换手率提升8pcts至95.5%分位，转债换手率大幅提升11.2pcts至88.9%分位，转债市场交易活跃度明显升温。
结构上看，上周，小盘风格继续走强，万得可转债高价指数3.38%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债AA+指数、万得可转债AA指数涨幅也在3%以上，高评级转债表现较弱，万得可转债AAA指数涨幅不足1%，居于各万得细分类别末尾。行业上看，上周，超级基建项目以及反内卷题材发酵下，建筑材料转债涨超10%，农林牧渔转债涨超4%，建筑装饰转债涨超3%，表现强势；仅银行转债由于正股跌幅加大，而最终录跌，但相比权益市场银行指数2.9%的跌幅，银行转债依然体现了抗跌属性，上周仅小幅收跌0.36%。从行业估值上看，各行业转债中位转股溢价率2020年以来分位数进一步由前周的40.61%降至39.69%分位，主要体现在中低估值行业的转股溢价率水平继续压缩，而估值分位数在50%以上的行业，大多估值仍在提升，如建筑材料、钢铁、家用电器、食品饮料转债，且大多分位数已达到75%以上的较高水平。
展望后市，随着近期反内卷概念积累了较大涨幅，考虑到政策旨在推动PPI温和上涨，市场短期内具备一定调整需求，但整体来看，监管对资本市场呵护态度依然坚定，且近期市场对利空相对钝化、对利好表现积极，权益与转债市场成交额持续走高，投资者交易热情高涨，预计后续转债市场震荡走高态势不改，并且转债ETF近期不断注入增量资金，也为转债价格提供了进一步支撑。近期，中央政治局会议即将召开，虽然由于上半年经济增长超预期，短期内大规模刺激政策出台的必要性降低，但会议依然有望为后市资金合力方向做出指引。结构上看，一方面可围绕硬科技与内需板块的主线行情进行低吸轮动；同时，中报业绩超预期的海外算力、创新药、军工、风电等板块拥有较强支撑，也有望走出更强表现；此外，银行板块近期面临调整压力，对指数造成一定拖累，可关注保险、券商等有景气度支撑的权重板块，相应转债也有望获得更大拉动。
具体来看，上周转债市场大多个券上涨，468支转债中412支上涨，54支下跌。上涨的存量个券中，天路转债在1.2万亿雅鲁藏布江水电项目启动的带动下，上周涨超69%，领涨市场，大禹转债由于被市场视为潜在受益者，上周也涨超28%；此外，AI医疗概念的塞力转债，智能家居概念的松霖转债也均表现强势，上周分别涨超35%、涨超23%。下跌的存量个券中，由于即将满足提前赎回标准，宏丰转债、博汇转债、明电转债、明电转02在持有人规避强赎风险的倾向下，上周出现较大下跌；此外，惠城转债、利民转债在经历持续上涨后，近期开启调整阶段，上周回落幅度也位于较高水平。条款博弈方面，上周，转债市场下修条款触发有所趋缓，强赎条款触发仍在加快，7支转债公告即将触发下修条款，7支转债公告即将触发强赎条款。
2.2转债价格和估值
上周，转债市场继续价格上升，估值压降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值143.79元，中位数为128.75元，较前周分别上升2.7、2.06元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为40.2%、27.03%，较上周下降1.62pcts、0.24pcts，其中转换价值130以上转债估值上升1.31pcts，评级AAA级转债估值下降1.69pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为37.94%和21.89%，较前周提升2.8pcts、2.45pcts，其中纯债价值100以上转债的纯债溢价率上升2.42pcts，评级AA级转债纯债溢价率上升5.4pcts。
上周，无转债发行，利柏转债、广核转债上市，天阳转债、金丹转债、川恒转债、会通转债提前赎回退市，兴森转债到期退市，未转股比例49.58%。截至7月27日，转债市场存量规模6586.33亿元，较年初减少752.6亿元，较前周增减少23.05亿元。
上周，利柏转债、广核转债分别于周二、周五上市，首日均涨超29%，首周涨幅分别达到32.16%、29.8%，截至上周五，转股溢价率分别为44.41%、27.03%，均不低于市场中位水平，需警惕回调风险。
上周，10支转债的转股比例达到5%以上，相较前周减持1支，其中，会通转债已提前赎回退市，泉峰转债、伟隆转债、冠盛转债、广大转债、齐鲁转债、永安转债已公告提前赎回，金铜转债已公告即将满足提前赎回条件，塞力转债已公告不提前赎回，兴森转债到期退市。
上周，金诚信、应流股份发行转债获交易所审核通过；龙建股份发行转债获证监会注册批复。截至上周五，4支转债获证监会核准待发，共42.79亿元，3支转债过发审委，共39.5亿元（见附表1）。
条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,9支转债公告提前赎回。晶澳转债公告将转股价格由38.22元/股下修至11.66元/股；中装转2、金能转债公告董事会提议下修转股价格；蓝帆转债、国微转债、银微转债、晶瑞转2、声迅转债、晶瑞转2、起帆转债公告即将触发转股价格下修条件。应急转债、楚江转债、白电转债、明电转债、宏丰转债、皓元转债、奥飞转债、联诚转债、博汇转债公告将提前赎回；塞力转债、测绘转债、聚隆转债、豫光转债公告不提前赎回；泰福转债、濮耐转债、通光转债、大禹转债、佳禾转债、微芯转债、金铜转债公告预计触发提前赎回条件。
本文作者|研究发展部翟恬甜曹源源
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