2022-04-15 16:41:58
美银美林认为，为了使美债收益率的期限结构进一步正常化，市场需要对冲10年期美债收益率突破3%的尾部风险，并在更高的区间水平建立预期。
今年3月以来，10年期美债收益率快速上行，自3月初的1.72%上行至3月25日的2.48%。
截至目前已经突破了2.8%，保持在2.828%的水平。而上一次这样的高水平还是在2018年年底。
3年期、5年期、7年期和10年期美债收益率自2018年11月以来便从未超过3%，2年期美债收益率上一次达到3%，还是在2008年6月雷曼兄弟破产引发全球金融危机之前。
而以往鲜有人关注的20年期美债收益率，在周一强势攀升约9个基点至3.01%，创下了2020年5月美国财政部恢复发行20年期国债以来的历史纪录。
瑞穗银行经济学和策略主管Vishnu Varathan表示：
在一个影响如此广泛的市场角落发生如此显著的变动，而从信贷定价到确定‘无风险回报’均有赖于此，可能是重大风险重新定价的原因，我认为任何人都很难躲过美债收益率这种持续而强劲的变动的影响。
为什么近期会突然跳升？
光大分析指出，此轮美债收益率的跳升是由三个原因推动的。
首先，3月美联储的议息会议释放了鹰派加息和缩表信号，叠加会后美联储官员和鲍威尔对货币政策可能加速收紧的言论，市场加大了对美联储可能比预期更鹰派的押注。
另外此次会议中，美联储官员对2022年总体加息次数的预测提升为7次，2023年加息次数为3次，2024年为0次，对应联邦基金利率在2024年升至2.8%。甚至美联储的大鹰王布拉德认为应该不止一次加息50个基点。这引发了十年期美债收益率迅速跳升。
其次，近期俄乌冲突发酵导致油价持续走高，带动通胀预期显著抬升。在俄乌谈判并没取得实质性进展、俄乌冲突短期内无法化解的背景下，光大预计原油价格在近期将维持高位，推升通胀预期上行压力。
最后，市场开始计入节奏更快、开始更早的缩表预期，推升了期限溢价。
光大指出，中性假设下，最终推演结果显示，2022年缩减规模预计达5100亿美元，2023年缩减规模预计达1.9万亿美元。因此，在议息会议后，最快可能5月开始的缩表被市场逐步定价，缩表可能带来的美债需求减弱预期，引发长端美债期限溢价上行。
美银美林：注意3%以上的尾部风险
美银美林认为，10年期美债收益率的公允价值在2.05%至2.70%的范围内。但也要防范与基本面脱钩、突破3%的尾部风险。
美银美林提出了两点理由。第一，市场正在对长期通胀预期和中性利率水平重新定价。第二，具有挑战性的供需背景加剧了近期的看跌态势，并增加了与基本面发生超调的可能性。
美联储的定价是将在2023年中期达到3%的最终利率水平。虽然这一基准情景存在很大程度的不确定性，但在这一点上，风险似乎更为平衡。这意味着，货币政策紧缩继续推动10年期美债下跌的空间有限。
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