2025-05-28 12:02:12
受对等关税影响，4月我国对美出口显著下滑，但东盟对出口支撑超预期。市场通常将我国对东盟出口的增长，解读为转口贸易冲量，但实际究竟是出海还是转口？虽然对等关税已经阶段性下调，但探讨这一问题依旧具有价值。
我们认为，4月我国出口东南亚高增，背后已经充分体现了企业加速出海的趋势，加速出海与转口的不同在于，对东南亚的出口高增持续性可能不强、也不会长期填补对美的出口缺口，二是出海在某种程度上是不可逆的，对我国的就业、财政收入、产业发展等长期产生一定的影响，基本面依然有较大不确定性，可以继续看好债市。
越南作为“中国代工厂”，今年以来出海趋势最为显著，4月企业对新加坡的出海趋势也开始显现，而对马来西亚似乎还以转口为主。三者的差异可能与收紧原产地审核的时间有关，马来西亚在5月5日公告收紧原产地证的审批，而新加坡、越南则在4月中旬。
具体来看，今年前四个月对越南的出海趋势非常显著。我国对越南出口增长的商品与越南对美出口增速较快的商品有明显重合，说明我国对美出口的产品或绕道越南。如果将出口的数据划分为BEC口径，今年年初以来我国对越南出口的资本品和中间品就在加速增长，而消费品的增长则不显著，说明我国对越南出口与越南对美国出口高增的背后，出海大于转口。
3-4月新加坡的转口出口显著增长，但似乎不仅与我国有关，4月我国对新加坡的出海趋势也开始显现。3-4月新加坡本国公布的转口出口激增，但幅度显著高于我国对新加坡的出口绝对金额提升，似乎说明新加坡对美国的转口贸易，并不仅仅来源于我国。此外，4月我国对新加坡出口的资本品和中间品增速显著提升，只是一季度提升不明显；1-4月我国对新加坡出口的消费品增长不明显。
我国对马来西亚的出口似乎还是以转口为主。今年前四个月我国对马来西亚出口的中间品、资本品增速偏弱，而4月对马来西亚出口的消费品增速则显著上升，似乎说明了4月我国对马来西亚的出口增加主要体现在转口贸易。
风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期
01
哪些地区支撑了4月出口？
4月我国对美出口显著下滑，同比增速-21.0%，较前值下降30.1个百分点。从出口商品变动情况看，根据HS分类，仅“车辆、航空器、船舶及运输设备”等三类产品出口同比增速有所提升，其余产品出口增速均有不同程度下降。其中，我国对美出口规模最大的“机电、音像设备及其零件、附件”出口增速较前值下降34.2个百分点。
在对美出口受阻的背景下，4月我国对东盟出口大幅增长，同比增速达到20.8%，较前值提升9.2个百分点，对我国出口增长贡献率达43.7%，是支撑我国4月出口最重要的地区。
具体来看，东盟国家中，越南、马来西亚、泰国、新加坡和印度尼西亚为我国主要出口地区，占我国对东盟出口总额的86.2%，其中我国对越南的出口占比最高，达28.5%。
增速角度，相比3月，4月我国对马来西亚、新加坡的出口增速提升最多，分别提升17.6个百分点和21.3个百分点。
企业是更多通过东盟进行转口贸易，还是开始加速出海？我们重点探索越南、新加坡、马来西亚。
02
对东南亚，转口还是出海？
2.1
越南：年初就有加速出海迹象
4月我国对越南出口金额为171.9亿美元，出口规模最大的五类商品分别为：“机电、音像设备及其零件、附件”（91.1亿美元）、“纺织原料及纺织制品”（17.5亿美元）、“贱金属及其制品”（15.5亿美元）、“塑料及其制品；橡胶及其制品”（9.3亿美元）和“化学工业及其相关工业的产品”（7.1亿美元）。
其中“塑料及其制品；橡胶及其制品”（7.7%）和“机电、音像设备及其零件、附件”（51.5%）同比增速为正，“机电、音像设备及其零件、附件”对出口增长的贡献率最高，达到98.0%。
从出口增速变动的总体情况看，4月同比增速较前值增长较快的商品主要为珠宝等产品，考虑到这些商品出口规模较小，对出口增长的贡献也偏低，我们后续不做详细讨论。
根据4月越南对美出口商品结构，除大米等农副产品外，“玩具和体育用品及其配件”（较前值上升46.6个百分点）、“静止摄像机，摄像机及其部件”（较前值上升31.3个百分点）、“钢铁产品”（较前值上升16.9个百分点）、和“其他运输工具及零部件”（较前值上升16.8个百分点）增速提升较快。而“计算机，电气产品及其零部件”和“机器,设备,工具和仪器”对出口增长的贡献较大，对出口贡献率分别达48.7%和15.6%。
今年4月，我国对越南出口增长的商品与越南对美出口增速较快的商品有一定重合，说明我国对美出口的产品或绕道越南，但很难分辨是出海还是转口。如“机电、音像设备及其零件、附件”与越南对美出口的“计算机，电气产品及其零部件”及“机器,设备,工具和仪器”有一定重合，“纺织原料及纺织制品”与越南对美出口的“纺织品和服装”有一定重合，“鞋帽伞等；羽毛品；人造花；人发品”与越南对美出口的“制鞋”有一定重合，“杂项制品”与越南对美出口的“玩具和体育用品及其配件”有一定重合。
进一步来看，对比今年一季度与去年四季度出口，我国对美出口就已经展现出绕道越南的迹象。
对比去年四季度，一方面，今年一季度我国对越南主要商品（如车辆类和机电类）出口增速和越南对美主要商品（如玩具类和绝缘电线等）出口增速均有明显提升。
另一方面，今年一季度我国对越南出口商品“机电、音像设备及其零件、附件”累计同比为34.8%（对出口贡献率达100.7%），较去年四季度提升10.0个百分点，越南对美出口与此重合度较高的商品“计算机，电气产品及其零部件”及“机器,设备,工具和仪器”累计同比分别为48.3%和25.0%（二者对出口贡献率合计62.0%），分别较去年四季度提升36.2个百分点和9.9个百分点，或说明今年年初伴随着美国不断制造贸易壁垒以来（如“芬太尼”关税），我国对越南主要商品出口已明显提速。
我们可以与分行业工增相互验证，年初以来越南的其他制造业工增提振显著，但其他出口与我国绕道相关的行业反应似乎不明显。
再换个角度，我们还可以根据HS分类对应BEC分类，将出口商品主要分为资本品、中间品和消费品，若中间品和资本品出口明显加速，或可说明企业出海进度加快。
相较一季度，4月我国对越南出口的中间品、资本品增速大多提升，其中“处理器及控制器”同比增速较一季度大幅提升108.2个百分点，出口规模前六的中间品（占出口比重22.3%）同比增速较一季度均有不同程度提升，主要资本品如“其他具有独立功能的机器及机械器具”同比增速也较一季度提升约26.0个百分点。
相较去年四季度，今年一季度我国对越南出口的主要中间品、资本品增速也有明显提升。
我国对越南出口的消费品增长则不明显。4月我国对越南主要消费品出口规模占我国对越南总出口规模的比重约11.6%，出口增速较一季度并没有明显提升；相较去年四季度，今年一季度我国对越南出口的主要消费品增速变化也并不明显。
2.2
新加坡：3月以来转口明显加速
4月我国对新加坡出口金额为83.2亿美元，出口规模最大的五类商品分别为：“机电、音像设备及其零件、附件”（24.5亿美元）、“车辆、航空器、船舶及运输设备”（16.3亿美元）、“矿产品”（7.7亿美元）、“杂项制品”（6.8亿美元）和“贱金属及其制品”（6.0亿美元）。
其中“矿产品”和“车辆、航空器、船舶及运输设备”同比增速较高，分别为53.1%和102.2%，对出口增长的贡献率分别达24.8%和76.6%。
从出口增速变动情况看，4月同比增速较前值增长较快的产品主要为矿产品和车辆等。
由于新加坡海关没有披露月度的对美出口分行业数据，因此我们可以换个角度观察。
3-4月新加坡对美的转口出口大幅增长，与此同时我国对新加坡出口增速也有明显回升。相较于国内生产出口，3月以来新加坡转口贸易增速明显更高，3-4月新加坡对美转口金额同比增长分别为92.1%、113.3%，而国内市场出口金额同比增速分别为-3.9%、-5.9%。我国2-4月对新加坡的出口金额增速则分别录得-17.6%、-6.4%、14.9%。
但问题在于，我国对新加坡和新加坡对美国转口的绝对数字增长对不上，似乎说明3-4月新加坡对美转口增长，似乎与我国关系不大。3-4月期间，新加坡对美国出口金额的同比增长，显著高于我国对新加坡出口金额的显著增长，例如3月新加坡对美转口同比多增13.6亿美元，大幅高于我国对新加坡出口同比多增（-5.3亿美元）。
另外继续从BEC口径进行观察，相较一季度，4月我国对新加坡出口的主要中间品、资本品增速多数有所提升。但值得注意的是，相较出海现象相对明显的越南（中间品和资本品规模占比达87%），新加坡的中间品和资本品规模占比（约62%）并不算太高。
但与去年四季度比，今年一季度我国对新加坡出口中间品、资本品增速没有明显变化。
相较一季度，4月我国对新加坡主要消费品出口增速涨跌互现。但部分消费品如“仅装有驱动电动机的主要用于载人的机动车”增速提升较大。
相较去年四季度，今年一季度我国对新加坡出口的主要消费品增速多数回落。
2.3
马来西亚：出海增长不明显
4月我国对马来西亚出口金额为93.8亿美元，出口规模最大的五类商品分别为：“机电、音像设备及其零件、附件”（36.9亿美元）、“特殊交易品及未分类商品”（9.3亿美元）、“贱金属及其制品”（8.1亿美元）、“杂项制品”（6.7亿美元）和“车辆、航空器、船舶及运输设备”（6.3亿美元）。其中“特殊交易品及未分类商品”同比增速较高，“机电、音像设备及其零件、附件”对出口增长的贡献率达41.5%。
从出口增速变动情况看，同比增速较前值增长较快的产品主要为矿产品和车辆等。
相较一季度，4月我国对马来西亚出口的主要中间品、资本品增速涨跌互现。
相较去年四季度，今年一季度我国对马来西亚出口中间品、资本品增速多数回落。
4月，我国对马来西亚主要消费品出口增速多数有所提升。
相较去年四季度，今年一季度我国对马来西亚出口的主要消费品增速大多回落。
