2025-05-30 12:01:59
客观评估，个人所得税向好的趋势和支撑去年财政收入的非税收入增速均需要进一步观察，而且两者未来基数都在不断抬升，因此仍需重视基本面的不确定性，我们认为可以继续看好债市。
年内个税增速明显偏高，主要是基数效应影响；增速一波三折，则与春节错位有关。个人所得税增速高，一方面是2023年8月提升全年个人所得税专项扣除标准，效果在2024年初的汇算清缴时集中体现；另一方面受权益市场回暖影响和自然人股东减持限售股支撑。
年内非税收入增速下降、尤其是4月相比3月回落更多，一方面与高基数有关，另一方面也反映了盘活存量空间可能较小。
2024年非税收入高增，主要依赖部分中央单位上缴专项收益和地方多渠道盘活资源资产等，分别对应国有资本经营收入和国有资源(资产)有偿使用收入。
对于国有资本经营收入而言，今年能否维持较高增速仍取决于年内财政收入完成情况。
而国有资源(资产)有偿使用收入才是非税收入最重要的组成部分，2023年末占非税收入比重达42.2%。我们认为，即使地方政府继续推进存量资源资产盘活，在2024年高基数效应影响下，今年或也难以维持较高增速。
风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期
01
为什么年内个税高增？
2025年1-4月，我国个人所得税收入累计5376亿元，同比增长7.4%，增速显著高于其他主要税种。其中4月个人所得税收入录得836亿元，同比增长9.0%，较前值提升67.5个百分点。
年初以来个税增速一波三折，主要受春节错位因素影响。今年的情况与2022年类似，春节较上一年偏早，个人年终奖应缴个税主要于2月入库，而去年主要于3月入库，因此今年1-2月个税增速偏高，3月个税增速相对偏低，在3月个税低增的影响下，4月相较3月出现明显高增，故使得个税收入形成“一波三折”的走势。
年内个税高增，一方面，可能受汇算清缴的影响（汇算清缴时间为3月1日至6月30日）。2023年8月，国务院出台《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》，其中将3岁以下婴幼儿照护、子女教育和赡养老人三项专项扣除标准每月提高1000元，自2023年1月1日起实施，其中2023年前8个月的扣除将在2024年汇算清缴时一次性结清。
另一方面，股市回升以及自然人股东减持限售股推动个税增长。“924”一揽子增量政策出台后，股市触底回升，出于止盈等因素考虑，个人投资者减持现象有所增加，而据《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》，“个人转让限售股，以每次限售股转让收入，减除股票原值和合理税费后的余额，为应纳税所得额”，个人投资者减持限售股需要缴纳个人所得税（应纳税所得额的20%），一定程度上推动个税增长。
02
非税收入能否继续高增？
今年非税收入增速偏低主要受高基数因素影响，而且翘尾效应较强，今年增速可能需要进一步观察。
从累计增速来看，今年1-4月非税收入累计同比仅7.7%，与去年比显著回落。2024年1-12月，非税收入同比增长25.5%，较2023年大幅提升29.3个百分点。
从当月增速来看，非税收入同比下行4.2%个百分点至1.7%，环比相比季节性更弱。从历史来看，近几年4月非税收入同比增速较前值均有所回落，可能与季末冲量有关，各级政府需按季度报告预算执行情况，地方政府有较强的通过“冲刺式”资产处置完成收入目标的动力。
非税收入由专项收入、行政事业性收费、罚没收入、国有资本经营收入、国有资源(资产)有偿使用收入和其他收入六类构成，各类收入目前仅披露年度数据，国有资源(资产)有偿使用收入是非税收入最重要的组成部分，2023年占比达42.2%。
据财政部公布的《2024年中国财政政策执行情况报告》，非税收入高增主要是部分中央单位上缴专项收益和地方多渠道盘活资源资产等拉高非税收入增幅约24个百分点，即国有资本经营收入和国有资源(资产)有偿使用收入大幅增长带动非税收入高增。
据《证券日报网》，“2024年……罚没收入增长14.8%，增幅逐季回落，其中上半年为25.2%、第三季度为13.8%、第四季度为-4.4%”，发改委于2024年10月国新办发布会上也表示“及时对罚没收入增长异常的地方进行提醒，必要时进行督查”，可见罚没收入并非2024年非税收入高增的主要原因。
因此，年内非税收入能否继续高增主要取决于国有资本经营收入和国有资源(资产)有偿使用收入能否维持较快增长。
对于前者而言，今年能否维持较高增速仍取决于年内财政收入完成情况。
国有资本经营收入大幅增长并非常规现象，主要根据全年财政收支情况进行相关调整安排。2024年11月8日，在全国人大常委会办公厅新闻发布会上，财政部部长蓝佛安表示，“今年以来，受多种因素影响，中央和地方财政收入不及预期，对此，我们正在采取一系列措施，确保完成全年预算目标任务……后两个月，一方面，我们在依法依规组织收入的同时，安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入”。2019年、2022年年初也有类似安排，“中央财政要开源节流，增加特定国有金融机构和央企上缴利润”，“人民银行依法向中央财政上缴结存利润，总额超过1万亿元，主要用于留抵退税和增加对地方转移支付，支持助企纾困、稳就业保民生”。
年内暂无对特定国有金融机构和央企上缴利润的相关安排，但若财政收入不及预期，可能会效仿2024年末安排有关中央单位上缴部分专项收益。
对于后者而言，即使地方政府继续推进存量资源资产盘活，在2024年高基数效应影响下，今年或也难以维持较高增速。
从已披露4月非税收入明细省份的情况看，部分非税收入增长较快的省份仍主要依靠国有资源(资产)有偿使用收入带动，吉林1-4月非税收入同比增长28.3%，其中而国有资源（资产）有偿使用收入142.5亿元，增长106%，主要是各市县为提升自主财力，加快资源资产盘活进程。
部分省份也在加快盘活存量资源资产，今年4月四川省财政厅牵头起草了《四川省全面深化财税体制改革总体方案》，其中提到，“全面夯实家底、规范管理，释放资产资源价值潜力，加快‘资源到资产、资产到资本’转变，提升国有‘三资’管理水平”。
