2025-06-24 08:48:02
需要在多大程度上担心一致性预期较强的问题？
近期我们观察到，债券市场的观点、策略再次出现高度同质化，这也是催生内卷行情的因素之一。考虑到资金面持续宽松、基本面存在后劲不足的问题等多方面影响，投资者普遍看多债市，但现阶段利率向下突破的催化还尚且不足，因此引发了对一致性预期偏强的担忧。抢跑行为就是这一交易心理的外显，现券既出现了“调不动”的特征，又在临近阻力位时出现快速反弹。
那么，现阶段是否需要担忧一致性预期较强的问题呢？市场多年来流传着“买在分歧，卖在一致”的说法，但从债券市场的经验来看，并不完全适用。债券市场的一致性预期往往与后续利率走势方向存在一致性，同质化决策更多形成趋势中的回踩，而非扭转趋势；
因此，反向博弈空间并不大，如果交易能力偏弱，还会引发潜在踏空风险。但当强一致性预期导致行情过热后，实质性利空就可能引发较为剧烈的调整了，如去年9月和今年一季度的情况。
接下来要回答的问题就是，债券市场现在过热了吗？不妨通过几个维度观察：
利差视角，目前30Y国债-10Y国债利差为20BP左右，属于近一年来的中性水平，如果把中长端国债利差压缩水平作为情绪指标，当前市场距离过热还有不小的距离；
carry视角，10Y国债-DR007、10Y国债-1Y存单最新利差分别为13BP、0.6BP，均处在中性水平、且二季度来已经走扩，指向中长端对于资金宽松的定价较为谨慎，也不存在对未来降息预期的过度透支；
我们跟踪的债市“赚钱效应”指数和“每调买机热度”指数同样处于合理区间。整体来看，债券市场虽然已经积攒了不少远期利多，但还没有进行充分定价，行情既然没有过热，就无需过多担忧一致性预期偏强的问题。
更进一步，用什么策略应对市场的担忧心理？市场越担忧一致性预期，震荡行情和内卷行情就越可能强化，这是今年行情的特殊性。因此，可以预期即便后续主线逻辑带动利率继续向下，顺畅度可能也不高。但我们认为，这一方面与保持在车上的状态并不矛盾，另外也说明今年更适合在小区间内多做高抛低吸，积攒安全垫，等待高级别行情的到来。
朱德健SAC：S0360622080006
