2025-07-28 23:02:05
摘要
6月，信用债收益率整体下行，短久期信用债信用利差多数走阔，中长久期信用债利差多数收窄。市场继续通过拉长久期、下沉资质和挖掘品种利差增厚收益，当月各品种信用债等级利差和期限利差多数收窄。
产业债：6月各行业AAA级产业债信用利差有涨有跌。公募债中，金融控股行业利差收窄幅度最大，纺织服饰行业利差走阔幅度最大；私募债中，医药生物行业利差收窄幅度最大，公用事业行业利差走阔幅度最大。
城投债：6月，主要评级、期限城投债信用利差走势分化，低评级利差持续收窄，中高等级利差波动上行。分区域看，5月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，私募债利差收窄幅度较大。
金融债：6月，银行二永债信用利差涨跌互现，低评级利差压缩幅度最大，品种利差和等级利差全线收窄，期限利差走势分化。当月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差全线下行。
本文目录
一、各类信用债利差表现
二、产业债利差
（一）整体行业利差
（二）重点行业观察
三、城投债利差
四、金融债利差
（一）银行二永债
（二）证券次级债/保险资本补充债
报告正文如下
2025年6月，央行通过多种工具投放流动性，资金面维持宽松，债市收益率整体下行，但信用债短端收益率下行幅度不及同期限国开债，短久期信用债信用利差多数走阔，而中长久期信用债利差多数收窄。从评级看，AA-级信用债利差多数收窄，其他级别1年、3年期信用利差多数走阔，5年期信用利差则多数收窄，利差变动情况显示市场向拉长久期、下沉资质要收益。同时，AA-级公开和非公开产业债利差收窄幅度较大，反映在城投利差极致压缩情况下，机构正在产业债上下沉。从历史分位数看，6月底各期限非金信用债及中短久期金融债信用利差维持历史低位，长久期金融债历史分位数相对较高。
6月各期限信用债等级利差多数收窄，部分期限城投债等级利差小幅走阔。多数品种（AA-)-AAA级利差收窄幅度最大，显示投资者持续下沉资质以挖掘收益。从历史分位数来看，6月末各期限信用债等级利差仍处历史较低水平。
6月各品种信用债期限利差多数收窄。各品种中高评级信用债5Y-1Y利差全线收窄，显示机构拉长久期以获取更多收益。从历史分位数看，6月末各品种信用债期限利差整体处于历史较低水平，AA-级公开及非公开产业债期限利差仍处于30%-50%的历史分位数水平。
二
产业债利差
（一）整体行业利差
6月各行业AAA级产业债信用利差涨跌互现。公募债中，金融控股行业利差收窄幅度最大，为12.31bps；纺织服饰行业利差走阔幅度最大，为3.26bps。私募债中，医药生物行业利差收窄幅度最大，为8.83bps；公用事业行业利差走阔幅度最大，为9.65bps。
（二）重点行业观察
6月钢铁、煤炭行业主要评级公开债信用利差走势分化，高评级债券利差走阔，中低评级债券利差多数收窄，AA-级利差收窄幅度最大；当月钢铁、煤炭行业主要发债主体信用利差多数收窄。5月电力、建筑工程行业高评级利差走阔，低评级利差多数收窄。
6月，国常会提出“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，但房地产基本面未出现明显好转，销售数据延续疲弱，主要房企债券信用利差有涨有跌，变动幅度多数不超过5bps。6月，债券存续规模[1]最大的20家发债房企中，北京城建投资发展股份有限公司债券利差走阔幅度最大，为7.77bps；北京首创城市发展集团有限公司债券利差收窄幅度最大，为4.95bps。
三
城投债利差
6月，化债政策持续，主要评级、期限城投债信用利差走势分化，其中，低评级利差持续收窄，中高等级利差波动上行。6月末，3年期AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-级城投债信用利差分别为26.43bps、31.92bps、38.32bps、47.32bps、67.82bps，较上月末分别变动5.42bps、3.42bps、1.42bps、-0.58bps、-2.58bps。
分区域看，6月各省份、各主体级别城投债信用利差多数收窄，私募债利差收窄幅度更大。公募债中，仅贵州、云南、青海当前利差超过100bps。私募债中，贵州、黑龙江当前利差超过150bps；各省AA(2)和AA-级私募债利差整体收窄，显示市场通过下沉资质和挖掘品种利差增厚收益。
四
金融债利差
（一）银行二永债
2025年6月，银行二永债信用利差涨跌互现，与非金信用债类似，低评级二永债信用利差收窄幅度更大。3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别变动0.78bps、0.77bps、-1.23bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别变动0.05bps、-1.95bps、-7.95bps。当月银行二永债品种利差全线收窄，3年期AA+、AA、AA-级银行二级资本债利差分别收窄2.04bps、4.05bps、5.05bps；3年期AA+、AA、AA-级银行永续债利差分别收窄2.77bps、6.77bps、11.77bps。当月等级利差全线收窄，3Y-1Y期限利差收窄，5Y-1Y期限利差走阔。
（二）证券次级债/保险资本补充债
6月证券公司次级债和保险公司资本补充债信用利差均收窄。具体来看，6月末，3年期AA+级和AA级证券公司次级债信用利差较上月末分别下行4.14bps、2.14bps至29.82bps、39.82bps；3年期AA+级和AA级保险公司资本补充债信用利差较上月末均下行0.42bps至32.41bps、37.41bps。
[1]计算债券规模时剔除了剩余期限在0.5年以下、有条款、收益率15%以上的个券。
本文作者|研究发展部徐嘉琦于丽峰冯琳
