2015-04-02 14:51:16
当股市牛气冲天，一路冲破3800点的同时，债券市场的小伙伴们却高兴不起来了。三月中下旬以来，债券市场加速调整，用暴跌形容毫不过分。市场“风声鹤唳”，仿佛市场收益率上行还将“在劫难逃”。
债市“小牛”就此终结？市场行情似乎背离了年初颇为乐观的预判。广发证券在近日的预期调查显示，市场陷入调整，投资者热情大幅下降，与此同时，利率债产品的投资者信心降至冰点。不过从市场表现来看，情况确实让人担忧。统计3月30日数据，与2月末数据相比，不同品种债券收益率明显攀高。其中，10年国债收益率升至3.65%，与2月末相比，上行达20多个基点，10年期国开债则一路飙升40余基点。
在多位市场人士看来，本轮债市调整，更多是受利空政策等因素的影响。兴业证券固收首席分析师高群山认为，债务置换是诱发本轮下跌的主要因素之一，利率债的下跌引发了债市整体的调整。负面影响将逐渐消除，从基本面判断来看，债券市场仍有投资机会。
“宏观经济并不是本轮债券市场下跌的因素，更多是受事件影响。”申万宏源首席固收分析师范为向经济观察网分析道，无论是三月份确认的一万亿债务置换，还是近期超预期的房地产放松政策，都使投资者对市场前景的预判产生负面影响。
中信建投证券黄文涛指出，新增一万亿地方政府债务比2014年全年国债净发行量8000亿还要多，已经“显然不是债券市场现存资金量能够承接的”。
“债务置换大幅增加利率市场供给，对包括国债、金融债等传统品种都是挤出。国债一年的净发行量才8000多亿，今年地方政府债新增量6500亿。当然相比于利率债一年三、四万亿的发行量而言还好，冲击不算特别明显，但会影响市场预期，特别是财政部部长的表态，也反映了官方的态度。国债和金融债反映的是无风险利率，这种利空消息的发布抬升了无风险利率，债券市场收益率水平的基础因此抬升。”范为说道。
3月27日，财政部部长楼继伟在博鳌论坛会场表示，今年将观察各地一万亿元债券的发行状况，将有可能准备进行再一步替换。
一万亿的债务置换还不够？民生证券研报分析，根据2013年6月审计署全国政府性债务审计结果，2015年政府负有偿还责任的债务、政府负有责任的债务和政府可能承担一定救助责任的债务到期规模约2.8万亿，1万亿债务置换肯定不够，甚至都不够覆盖政府负有偿还责任的债务1.8万亿这部分。
该研报指出，考虑到财政收入和土地出让收入双放缓，预计地方政府债务置换规模至少要达到2万亿。而考虑到4月份万亿以上的流动性缺口，一次50个基点的降准释放的流动性不足以改变资金面紧张的压力，财政部要求更多债务置换的压力可能会逼着央行货币宽松的力度更大一些。
不过，综合宏观经济因素的不确定性，范为的预判是，今年再进行债务置换的可能性不大，与此同时，“央行不一定会配合财政部，需要更高层面的协调，如果后续利率市场确实波动太大，可能会有相应的政策操作出来。”
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