富国银行：每周经济和金融评论

总结

美国：让我们拭目以待

本周不乏经济数据，但对宏观形势的改变作用不大。4月份的通胀数据是朝着正确方向迈出的一步，如果持续下去，我们预计9月份将首次降息。

下周：成屋销售（周三）、新屋销售（周四）、耐用品销售（周五）

国际：来自外国经济的混合数据

在本周的数据中，英国工资增长意外上升，但基本细节更令人鼓舞；我们维持对英国央行8月份首次降息的预期。日本国内生产总值（GDP）的收缩超出预期，按年率计算，季度环比收缩2.0%。瑞典CPI继续回到目标水平，证实了央行上周放松货币政策的决定。在中国，工业产出走强，而零售销售走软；在印度，CPI通胀放缓幅度低于预期。

下周：加拿大CPI（周二）、英国CPI和pmi（周三和周四）、智利央行政策利率（周四）

利率观察：美联储再次降息？

市场参与者已经大大降低了他们对美联储今年宽松政策总量的预期，但最近的数据显示，美联储可能在9月会议上降息25个基点。

美国回顾

让我们拭目以待

本周不乏经济数据，但对宏观形势的改变作用不大。4月份生产者和消费者价格指数的最新报告显示，在经历了第一季度的价格上涨之后，通胀朝着正确的方向迈出了一步。零售销售略有疲软，但我们预计这更多是月度噪音，而不是消费势头开始减弱的迹象。4月工业生产和房屋开工数据均显示，各行业受到利率上升的制约。尽管物价压力仍在上升，政策仍在收紧，但经济仍在温和增长，经济数据与此大体一致。

随着分析师试图确定美联储何时以及是否会在今年晚些时候开始放松政策，通胀数据受到了越来越多的关注。4月份的生产者价格指数（PPI）略显坚挺，由于服务价格上涨，PPI上升了0.5%，尽管与上月的数据相比确有小幅下调。在消费者价格方面，4月份整体和核心（不包括食品和能源）消费者价格指数（CPI）都上升了0.3%，这使得去年同期的价格指数分别下降到了3.4%和3.6%（图表）。与去年同期相比，核心CPI目前处于三年来的低点。由于“超级核心”（不包括初级住房的服务业）通胀有所缓和，上个月的通胀构成也更为有利。尽管服务业通胀的放缓速度仍然非常缓慢，但4月份核心服务价格上涨0.4%，与2023年第四季度的涨幅持平。

本周的数据显示，美联储偏爱的消费者通胀指标（PCE平减指数）的读数更为温和（约0.25%）。总的来说，我们预计4月份的通胀数据应该有助于恢复人们的信心，即价格增长在逐月的噪音中继续放缓。但我们认为，我们需要看到一系列稳健的通胀报告，才能促使美联储首次降息。

通胀可能正在放缓，但物价上涨对家庭和通胀环境的影响是对消费者支出可持续性持怀疑态度的众多原因之一。四月份零售额持平，控制组指标下滑0.3%，控制组指标排除了关键组成部分，并将其纳入BEA的国内生产总值（GDP）商品支出指标。但这一疲弱的结果是在3月份支出环境异常强劲之后出现的，尽管零售是一个特定月份支出的第一个指标，但它不太全面，因为它主要包括商品支出，而最近增长的大部分是服务消费。我们没有对零售数据的疲软做过多解读。

在消费部门继续保持增长的同时，工业部门却无法站稳脚跟。4月份工业生产也持平，但这是由于与天气有关的公用事业支出激增。制造业产出下降十分之三更能说明当前的形势。在借贷成本上升和信贷环境收紧的情况下，需求仍然受到限制，我们预计制造业将在一段时间内保持在狭窄的区间。住宅市场也出现了类似的动态。虽然潜在的需求不一定是问题所在，但利率上升正在打击建筑商的新建筑热情，并侵蚀了人们的负担能力。4月份新房开工率上升5.7%，但这一增长完全是由于新多户住宅开发项目的激增，而新多户住宅开发项目的月度波动很大，仍处于下降趋势。

我们仍预计联邦公开市场委员会（FOMC）将在9月份的会议上首次降息，不过降息的时机在很大程度上取决于即将公布的数据。通胀道路上任何额外的波折都可能将这个时间推后，因为劳动力市场没有明显恶化。但如果美联储在今年晚些时候开始逐步降低利率，我们预计这将对制造业活动和新屋建设起到支撑作用。我们只需要等待，看看数据如何演变。

美国前景

现房销售？周三

转售市场的情况正在缓慢改善。在连续两个月强劲增长后，3月份成屋销售下滑4.3%，与2月下半月抵押贷款利率上升相对应。但在过去5个月中，有3个月的二手房销售出现增长，使3月份的销售速度比去年的低点高出8.8%。供应形势也有所好转。3月份库存较上年同期增长14.4%。尽管房地产市场仍远未完全复苏，但供应增加和房价升值放缓似乎正在让买家从观望中回归。

我们预计4月份二手房销售将增长1.9%，达到427万套。从2月最后一周到3月最后一周，抵押贷款购买申请增长了11%，不过与历史数据相比增幅仍然不大。2月和3月成屋待完成销售也均录得增长。我们预计，随着宽松的货币政策刺激抵押贷款利率逐步回落，未来一年情况将持续改善。

新屋销售？周四

3月份新屋销售增长8.8%，达到自2023年12月以来的最高水平。尽管2月销售数据被下修，但新屋销售继续按趋势上升，因建筑商利用抵押贷款利率下调和降价来提振买家需求。充足的库存也是新房市场的一个关键优势。尽管二手房库存有所改善，但3月份8.3个月的待售新房供应量令二手房市场3.2个月的供应量相形见绌。

我们预计，最近抵押贷款利率的上升将使新屋销售有所回落，预计4月份将下降1.6%，至68.2万套。房地美30年期固定抵押贷款利率在4月份达到7.2%的峰值，这是今年以来首次超过7.0%。由于对买家需求越来越不乐观，房价上升促使建筑商削减了新建筑项目。截至今年4月，独栋住宅许可已连续三个月减少。展望未来，我们预计今年新屋销售将随着抵押贷款利率的下降而回升。

耐用品订单：周五

高企的融资成本和货币政策的不确定性继续形成不利于新资本投资的环境。考虑到美国商务部最新修订的基准数据，3月份耐用品订单小幅上升0.9%。就像最近几个月的情况一样，飞机订单继续发挥着巨大的作用。不包括运输在内的耐用品订单基本持平，使3月成为一连串温和数据中最新的一个。

我们预计，4月份还会出现更多类似的情况。飞机订单可能会成为头条新闻的重磅新闻，因为加拿大山猫航空公司（Lynx Air）的倒闭导致波音（Boeing）飞机的大量取消。更广泛地说，制造业仍面临压力。美国供应管理学会（ISM） 4月份制造业指数回落至收缩区间，投入价格压力再度显现，成为该行业面临的最新挑战。我们估计4月份耐用品订单总量下滑0.5%。除去运输业，我们预计经济将温和增长0.3%。

国际评论

外国经济数据喜忧参半

本周，10国集团（G10）和新兴市场的几个经济体发布了经济数据。在英国，最近的劳动力市场数据似乎与英国央行（BoE）在未来几个月接近降息的说法一致。总体工资增长数据——衡量截至3月份的三个月平均工资增长与去年同期相比——出现了温和的意外增长，总工资稳定在5.7%，不包括奖金的工资（也被称为“常规”工资）保持在6.0%。不过，潜在的细节更令人鼓舞。我们认为，英国央行政策制定者主要对私营部门工人的正常工资增长路径感兴趣，该数据在3月份从之前的6.0%放缓至5.9%。因此，工资增长的意外上行似乎是由公共部门工资增长的变化驱动的，而这对央行官员来说可能没有那么重要。在截至3月份的三个月里，平均失业率从之前的4.2%上升到了4.3%。我们承认，在英国国家统计局（Office for National Statistics）持续努力解决调查回复率低的问题之际，在研究这些劳动力市场数据时，有必要保持一定程度的谨慎。总体而言，当我们在讨论英国央行何时开始货币宽松周期的背景下考虑本周的英国劳动力市场数据时，我们仍然对8月份首次降息25个基点至5.00%的预测感到满意。我们认为，8月份的行动将为英国央行政策制定者提供足够的时间，以看到明显有利的薪资和物价发展。我们认为，下个月要让这些事态发展完全站稳脚跟可能还为时过早。话虽如此，考虑到通胀普遍放缓，以及近期英国央行政策制定者的一些鸽派言论，我们很容易承认，风险倾向于6月早些时候加息。欲进一步了解我们对英国央行货币政策的展望，请参阅我们最近的报告。

在其他G10经济新闻中，来自瑞典的价格数据似乎支持该国通胀继续回归瑞典央行2%目标的前景，在我们看来，这进一步证实了央行上周启动宽松周期的决定。尽管整体cpi同比涨幅从此前的2.2%小幅上升至2.3%，但经济学家此前的普遍预期甚至更快。核心cpi通胀是另一个下行惊喜，与预期的温和回升相反，同比稳定在2.9%。这些数据对瑞典央行的政策制定者来说应该是个好消息。在5月初的货币政策声明中，官员们指出，如果通胀继续回到目标水平，政策利率今年可能会进一步下调。不过，声明还指出，鉴于对通胀上行风险的担忧挥之不去（部分原因是瑞典克朗走弱），政策制定者在降息时将采取渐进的步伐。在我们看来，瑞典央行近期将谨慎行事，在第三季度进行一次25个基点的降息，然后在第四季度进行两次相同幅度的降息。我们预计，到今年年底，降息步伐将略有加快，原因有两点：我们认为瑞典经济增长将相当疲弱，通胀将进一步明显放缓。此外，我们认为届时欧洲央行可能会加快降息步伐，这可能会让瑞典央行的政策制定者感到安心。欲进一步了解，请参阅我们最近关于斯堪的纳维亚央行的报告。

日本第一季度GDP收缩幅度超出预期，按季度折合成年率计算收缩了2.0%。随着2023年第四季度GDP也被下调至持平，我们现在已经看到日本经济连续三个季度未能增长。从第一季度的细节来看，最近的收缩似乎是广泛的，而不是反映一个经济部门的低迷。到目前为止，消费者支出折合成年率环比萎缩2.7%，企业支出萎缩3.2%。净出口也拖累了整体GDP增长率。虽然市场参与者指出了影响第一季度经济增长的不寻常因素，如1月份的地震或一家大型汽车制造商的汽车生产暂停了几个月，从而努力缓和对数据发布的失望情绪，但我们仍然认为，总体而言，这不是一份令人鼓舞的报告。然而，展望未来，随着时间的推移，日本经济可能会复苏。在今年的春季工资谈判中，日本最大的工会所涵盖的工人获得了超过5%的平均工资涨幅，这是几十年来最高的工资涨幅。如果更高的工资有助于鼓励更强劲的消费支出，我们可能会在未来几个季度看到经济逐步复苏。就货币政策影响而言，GDP数据重申了我们的观点，即日本央行（BoJ）将对任何进一步的货币政策正常化采取谨慎态度。我们预计日本央行在今年第四季度之前不会再次加息，届时政策制定者将对日本经济活动的发展和日本通胀的走向有更深入的了解。

谈到新兴经济体，中国4月份的经济活动数据喜忧参半。工业产值出人意料地上升，同比增长6.7%，高于3月份的4.5%。零售销售疲软，4月份的增长放缓至2.3%，而不是预期的加速至3.7%。这些不同的结果表明，中国经济可能在某种程度上处于不平衡的基础上，因为尽管2024年第一季度的增长数据相当强劲，但对国内消费和该国房地产行业的担忧仍然存在。鉴于这种不确定性，政府当局本周宣布了旨在进一步支持房地产行业的新措施。此外，我们还期待中国人民银行在未来几个季度进一步放松货币政策。话虽如此，我们仍然认为，从长远来看，结构性挑战将拖累中国经济，并预计从2024年到2025年，中国GDP增速将放缓。

同样在新兴市场方面，印度4月份CPI同比涨幅放缓至4.83%，低于预期。食品和饮料价格的小幅上涨很可能是由于食品和饮料价格的上涨步伐略有加快，这与最近整体通胀普遍放缓的趋势相反，最近几个月出现了一些加速。考虑到食品通胀仍然居高不下，整体通胀正在放缓，我们认为本周印度的价格数据与印度储备银行（Reserve Bank of India）等到2024年第四季度才首次降息25个基点的观点一致。

加拿大CPI?周二

下周将公布加拿大4月份通胀数据。市场参与者将密切关注这些数据，以了解加拿大央行（BoC）降息的时机。我们认为，总体而言，价格压力的缓解应该是加拿大央行政策制定者对6月份首次降息25个基点感到满意的一个因素。

最近的通胀数据普遍显示出令人鼓舞的增长放缓。虽然3月份整体CPI同比温和上升至2.9%，但核心指标的平均水平出人意料地下滑，放缓幅度超出预期。经济学家普遍预计，4月份价格压力将普遍缓解。去年同期的总体通胀率预计将放缓至2.7%，而平均核心通胀率预计将放缓至2.8%。如果价格压力的减轻得以实现，对中国央行的政策制定者来说肯定是一个好消息。他们在4月份的货币政策声明中指出，希望看到通胀持续下行的势头，并特别关注核心通胀。在我们看来，价格压力持续下行势头的进一步证据，加上近几个月稳定的经济增长数据，可能会让政策制定者在6月份的行动中感到放心。我们认为，市场参与者将对下周通胀的上行幅度最为敏感；这样的事态发展可能会加大最初降息被推迟到6月之后的风险。

英国CPI和PMI?周三和周四

下周英国将公布一些关键经济数据，市场参与者将密切关注通胀和情绪数据，因为他们将评估英国央行（BoE）首次降息的潜在时机。我们认为，近期通胀逐渐放缓的趋势加上市场信心的改善，应该会让英国央行决策者等到8月份才会首次降息25个基点，不过我们承认，风险倾向于6月初降息。

在价格上涨方面，经济学家普遍预计4月份整体CPI同比涨幅将放缓至2.1%，核心通胀率将放缓至3.6%。服务业通胀是英国央行政策制定者关注的一个领域，因为它最近一直处于高位，预计已回落至5.4%。

周四将公布的5月份制造业和服务业采购经理人指数（pmi）将进一步揭示今年市场情绪的演变。近几个月来，制造业和服务业指数都有所改善，在我们看来，这与英国经济增长前景的改善是一致的。经济学家普遍预计，制造业PMI将接近50，达到49.5，而服务业PMI预计将保持在54.7的扩张区间。

智利银行政策利率？周四

智利中央银行（bch）将于下周宣布其货币政策决定。在4月初的声明中，政策制定者放慢了货币宽松的步伐，将利率下调75个基点至6.50%，并发表了不那么温和的评论。该声明强调，2024年初的通胀和经济活动数据比预期更热，以及智利比索疲软对通胀前景构成的风险。在前瞻性指引方面，官员们指出，未来的政策降息将取决于“宏观经济形势的演变及其对通胀轨迹的影响”，这为未来更渐进的宽松步伐敞开了大门。

下周，我们认为政策制定者将再次降息75个基点至5.75%，之后将以更加渐进和谨慎的步伐放松货币政策。在我们看来，最近的通胀和经济活动数据与持续而缓慢的降息步伐一致。自4月份的货币政策会议以来，智利的通胀并没有明显缓解。4月份整体价格同比增长4.0%，仍高于央行3%的目标。另一方面，经济活动数据看起来有些疲软。3月份的经济活动指数出人意料地同比下降0.8%。就货币走势而言，虽然智利比索最近有所回升，但到2024年年初至今，智利比索兑美元汇率仍下跌约3%。总体而言，尽管经济活动有所放缓可能会支持降息的理由，但在我们看来，对粘性通胀和本币疲软的担忧，应该会让央行政策制定者在未来保持谨慎。我们认为，英国央行将在5月份将政策利率下调75个基点，随后在6月份下调50个基点，第三季度的总体宽松幅度仅为75个基点。

利率观察

美联储将再次降息？

强劲于预期的经济数据、居高不下的通胀以及FOMC成员的强硬言论，使得市场参与者在今年早些时候大幅调低了对美联储宽松政策的预期。今年年初，金融市场预计2024年将降息150个基点，一些观察人士预计，宽松周期将在3月20日的FOMC会议上开始。早在3月初，市场就预计美联储将降息近100个基点。但许多美联储官员“在更长时间内保持更高利率”的口头禅，导致投资者进一步降低了降息预期。4月下旬，市场定价暗示美联储在9月18日的会议上降息25个基点的可能性只有60%，到今年年底降息幅度不到40个基点。一些观察人士认为，联邦公开市场委员会（FOMC）将在今年年底前按兵不动。

然而，最近的事态发展恢复了一些宽松预期。5月3日公布的数据显示，4月份非农就业人数增加了17.5万人，这是一个稳定的结果，但没有大多数市场参与者预期的那么强劲，也是六个月来非农就业人数增幅最小的一次。正如《美国评论》一节详细讨论的那样，4月份整体消费者价格指数上涨0.3%，低于普遍预期。核心CPI也上涨了类似的幅度，与普遍预期持平，但可能没有许多市场参与者担心的那么糟糕。

美联储主席鲍威尔在5月1日的会后新闻发布会上表示，联邦公开市场委员会认为，“在我们对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，降低联邦基金利率的目标区间是不合适的。”今年到目前为止，数据并没有给我们更大的信心。”但自5月1日联邦公开市场委员会会议以来即将发布的数据可能是恢复一些信心的第一步。在撰写本文时，金融市场或多或少地反映了9月18日会议前降息25个基点、年底前降息50个基点的预期。

也就是说，美联储官员需要看到一系列指向通胀压力减弱方向的数据，才会有足够的“信心”开始放松政策。从现在到9月FOMC会议，还有四份工资报告和四份CPI报告。如果像我们预期的那样，就业人数的月度变化继续下降，核心个人消费支出平减指数（美联储首选的消费者价格通胀指标）的月度变化开始达到0.2%，那么我们相信联邦公开市场委员会将有足够的“信心”在9月18日降息25个基点。话虽如此，我们欣然承认，启动宽松政策的风险倾向于11月7日或12月18日的会议，而不是7月31日的会议。请继续关注。