2022-06-14 21:26:51
荷兰国际集团全球经济团队在其最新分析报告中指出，随着各国央行被视为采取更激进的行动，利率面临的上行压力是无情的。风险资产和息差之间的权衡是显而易见的，但就目前而言，应对通胀是当务之急。是否所有的价格紧缩政策都将实现，这是以后的问题，曲线可能会进一步趋平。
上周美国公布的通胀数据显示，央行没有放松。在明天的美联储会议上，市场目前正在考虑加息75个基点的可能性很大。虽然领涨的是10年期美国国债收益率，但本周初仍上涨了近20个基点，逼近3.40%，为2011年以来的最高水平。
欧洲央行(ECB)上周的立场变得更加强硬，市场价格走势表明，它认为欧洲央行终于在朝着正确的方向前进，能够控制住通胀问题。对加息的定价正变得更加激进，到今年年底累计加息超过165个基点。市场认为，不仅在9月份，而且在10月份也很有可能加息50个基点。欧元长期利率也被拉高，10年期德国国债收益率昨天超过1.6%。
央行收紧政策的权衡
欧元货币市场曲线出现了更明显的驼峰
显然，收紧货币政策并非没有代价。对长期经济前景的担忧加剧，风险资产面临越来越大的压力。随着利率上升，收益率曲线明显趋平，这一点得到了反映，尽管还没有完全转向安全资产。美国2年期至10年期国债收益率曲线已经反转，许多人认为这预示着经济衰退还将继续。在欧元方面，我们看到货币市场曲线在2023年末至2024年初的欧洲央行利率预期中建立了一个更明显的“驼峰”。这一预期的紧缩周期的顶部，欧元现在略低于2.50%，然后是降息的猜测的出现，这是我们迄今为止只在美联储和英国银行的定价中看到的。
欧元区特别担心的一种取舍是外围国家债券息差不断扩大。随着过去三个交易日利率整体上升，10年期意大利国债与德国国债之间的关键息差已从220个基点扩大至240个基点。只要欧洲央行不就它打算如何应对欧元区债券市场分裂风险提供更多细节，这种模式很可能会继续下去。过去，当息差超过250个基点时，欧洲央行曾表现出一些不安。但这也是我们如何达到这一水平的问题——大幅增长肯定比稳步扩大更令人担忧。在过去三个交易日中，央行加息幅度总计40个基点。不过，欧洲央行的西姆库斯昨日基本上证实了该行的立场，即应对通胀的重要性高于主权利差。根据昨天晚些时候发表的一篇消息来源的报导，安理会更广泛地认为，先发制人地披露其反分裂计划的细节没有任何好处。
价格紧缩会实现吗?
当然，如果出现更多增长前景恶化的迹象，不仅意味着全面实施定价紧缩周期的窗口将关闭，还意味着各国央行届时将不得不更加小心行事。
在金融环境已经大幅收紧之际，市场激进的定价和利差扩大起到了央行的部分作用。这也意味着央行最终可能不必像定价那样多做。例如，我们自己的经济学家仍然认为，欧洲央行到2023年初只会加息100个基点。
但在短期内，各国央行可能不会表现出更温和的意愿。恰恰相反，只要通胀仍然是他们的主要担忧。尽管收益率曲线前端仍容易受到央行收紧政策的更为激进的定价影响，但这使得收益率曲线的后半部分能够表达对当前经济前景的担忧。
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