市场正在“对抗美联储”

  在从2020年3月开始的印钞狂潮和利率抑制期间，华尔街的炒作机构不断地重复这句话:“不要和美联储作对。”

  如果美联储降息并印钞，那么资产价格将会跳涨，收益率将会下降，所以不要和美联储对抗，双脚跳进去，借钱，提高杠杆，购买资产，一路骑到月球上去。这工作。

  然后是通货膨胀。严重的通货膨胀。去年秋天，美联储终于停止了对通胀的漠视，开始认真对待它，并开始转向。它宣布了一条缓慢收紧宽松货币政策的道路。在每次会议上，收紧政策的宣布都变得更快、更严厉、更紧迫。

  今年年初，美联储结束了量化宽松政策。今年3月，央行将政策利率上调了25个百分点，4月又上调了0.5个百分点。美联储还表示将进一步加息，并将提前加息，等等。

  在今年的前五个月里，利率飙升，收益率飙升，甚至垃圾债券收益率也上升，垃圾债券收益率和国债收益率之间的利差扩大。抵押贷款利率飙升。

  当收益率上升时，债券价格就会下降，而且确实下降了很多。股票和加密货币下跌，房地产开始出现放缓的初步迹象，商业房地产突然面临飙升的上限利率和下跌的价格。

  这些都是金融环境收紧的迹象，意味着企业和消费者的借贷变得更加困难和昂贵，而这些收紧的金融环境最终将导致借贷减少，从而导致投资和消费减少，随着需求有所回落，价格压力也会减轻。如果这种情况持续足够长时间，通胀就会开始回落。这就是美联储镇压通货膨胀的方式。

  换句话说，今年早些时候，市场相信美联储告诉他们的，它最担心的是通货膨胀，它将收紧政策，提高利率，缩小资产负债表，这被称为“量化紧缩”，以收紧金融环境，这使借贷更加困难，成本更高，从而减少需求，最终可能会消除通胀的燃料。

  因此，市场与美联储试图实现的目标相互配合。收益率如预期的那样飙升，这使得借贷成本上升。资产价格下跌，这是协议的一部分。

  然后在6月，为了让人们明白它是认真对待控制这一肆虐的通货膨胀的，美联储将其政策利率提高了0.75个百分点，这是自1994年以来最大的一次加息。

  上周，美联储又将政策利率提高了0.75个百分点。量化紧缩从7月份开始，其资产负债表开始收缩。

  从那时起，市场开始与美联储对抗。市场传播的言论令人惊讶，而且自相矛盾，真的很有趣，金融媒体和一群在互联网上散布无稽之谈的喷子在传播这些言论。但言辞并不重要。

  重要的是，市场并没有按照美联储所依赖的方式行事，即将其货币政策传导到金融环境中，使其收紧，从而传导到经济中。

  但相反，市场走向了相反的方向：

  6月14日，美联储自1994年以来首次加息0.75个百分点的前一天，10年期美国国债收益率达到3.5%，为多年来的最高水平。

  第二天，6月15日，大加息的那一天，10年期国债收益率开始下跌，跌啊，跌啊，跌啊。上周三，也就是7月27日，美联储再次加息75个基点打击市场，债券收益率继续下降。

  上周五，也就是7月29日，10年期国债收益率收于2.67%，为4月初以来的最低水平。

  自6月中旬以来，垃圾债券收益率下降，抵押贷款利率开始下降，垃圾债券和美国国债之间的利差收窄。股票暴涨，这一切归结为:

  自6月15日以来，美联储开始大幅加息，以让市场收紧金融环境，而市场却反其道而行之，金融环境开始放松。

  多年来，美联储一直在努力摧毁、抹去、歼灭、焚毁其作为通胀斗士的信誉。

  始于2008年的印钞狂潮已经把美联储变成了一个印钞者，而不是一个抗击通胀的人。由于通货膨胀已经开始肆虐，这种印钞机甚至在2021年还在继续。这造就了美联储作为通胀纵火犯的坚如磐石的可信度。

  这就是美联储现在的名声，而且无法撼动。市场不相信美联储。他们预计美联储将调整立场，而不是进一步收紧货币政策。因此，他们拒绝传递货币政策，而是开始押注轴心政策、降息和印钞等。

  目前的论调大致是这样的:这些大幅加息将导致经济衰退，然后美联储将在9月或其他任何时候转向降息。因此，在对降息的预期中，资产价格飙升，收益率暴跌。

  但这种说法是自相矛盾的。为什么?因为通过押注转向政策、压低收益率、推高资产价格，市场已经放松了金融状况。但通过放松这些金融条件，市场正在给通胀火上浇油，刺激更多的需求，从而降低出现大衰退的可能性，大衰退足以引发通胀大幅下降，并导致美联储转向。

  通过放松金融环境，市场本身也破坏了自己认为美联储应该转向的理由。这是具有讽刺意味的。市场对此已经完全产生了错觉。

  但在通货膨胀率回到2%之前，美联储是不会调整政策的，而现在我们的通货膨胀率是9%。

  具有讽刺意味的是，通过放松金融环境、推低收益率和推高资产价格，市场消除了美联储实际转向的所有压力。就像我说的，市场现在是在妄想。

  美联储上一次降息是在2018年12月。当时，通货膨胀率低于美联储的目标，特朗普总统每天都在推特上和麦克风前对鲍威尔大喊大叫，要求他结束QT，降低利率，有传言说他正在想办法解雇鲍威尔。市场对鲍威尔尖叫，因为标准普尔500指数下跌了20%，抵押贷款利率超过了5%，而通胀率却低于美联储的目标。于是美联储转向了。

  现在有9%的通货膨胀，这改变了一切。

  在周三的新闻发布会上，鲍威尔表示，如果有必要，美联储将“毫不犹豫”加息整整一个百分点，也就是100个基点。他还计划在9月份再加息75个基点。他说，降低需求和软化劳动力市场是“必要的”。他说，在通货膨胀严重的情况下，不可能有一个长期强劲的劳动力市场。他说，为了实现物价稳定和充分就业的双重使命，他们必须让通胀回落。

  他说，美联储“决心”控制住通货膨胀。他对经济衰退的可能性不以为然，即使真的发生了，在通胀率回到2%之前，货币政策也不会改变。

  他在新闻发布会上说了很多次，这样大家就都明白了。

  这是几十年来最强硬的新闻发布会。然而，现在已经变得紧张的市场——否认者，从新闻发布会上的问答环节中断章取义地挑选了几句话，提出了自己的理论。这件事发生的过程真的很有趣。

  但这其中存在一个巨大的问题:美联储依赖市场将美联储的货币政策传导到金融环境中——这意味着更高的利率，更大的息差，更低的资产价格，等等——因此，这些紧缩的金融环境会将美联储的货币政策传导到整体经济中，从而减少需求，然后缓慢地降低通胀压力，价格上涨的幅度较小，因为需求减少，通胀开始消退。

  这就是希望，但市场却恰恰相反。

  自上周的新闻发布会以来，两位美联储理事——波斯蒂克和卡什卡利——都是非常鸽派的人——已经出来表示，市场基本上是错的。还会有更多的州长就此发表意见。

  到目前为止，8月3日上午，又有四位美联储理事站出来反对市场的解读:梅斯特、戴利、埃文斯和布拉德。两人都谈到了美联储坚定的反通胀立场。他们都认为利率会大幅上升，短期内不会出现拐点。

  如果市场拒绝将美联储的货币政策传导到金融状况和经济中，那么美联储将不得不继续用加息来打击市场，直到市场收到通知并开始传导。

  市场拒绝传递美联储的货币政策，可能会进一步加剧通胀，将其拖得更远，推得更远，进一步巩固通胀，使控制通胀变得更加困难和痛苦，最终将导致美联储进一步加息，远超预期。

  当市场最终意识到这一点并开始传导政策时，随着利率远高于预期水平，随着通胀水平更高、更根深蒂固，市场的现实可能会迅速变得丑陋得多。如果市场继续与美联储对抗，他们将面临最糟糕的情况。

  上世纪70年代末和80年代，美联储主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)在通胀飙升期间遇到了同样的问题:市场和美联储作对，他们不听他的，他无法说服他们，最后他不得不随着美联储收紧政策而大幅提高利率，因为通胀不断回来，直到美联储最终将短期利率提高到荒谬的高位，这就达到了目的——但这导致了双底衰退中令人讨厌的第二次探底和各种经济动荡。

  美联储需要市场将其货币政策传导到经济中。如果市场拒绝传递信息，反而不断发出他们的紧缩否认者，并押注于一个轴心，美联储将继续收紧政策，直到所有人都收到通知。这种情况持续的时间越长，当市场最终停止对抗美联储时，情况就会变得越糟糕。