日本央行利率决议前瞻：加息在望—但没有理由急于求成

  日本央行（BoJ）已连续22个月达到2%的通胀目标。他们最喜欢的通胀指标，不包括新鲜食品的CPI，已经稳步下降，目前为2%，因为非新鲜食品的通胀已经减弱。核心价格压力与2%的通胀率押韵，并且已经持续了一段时间。企业的通胀预期已基本稳定在略高于2%。不过，家庭对价格前景的不确定性更大。

  在这种背景下，日本仍然是世界上唯一实行负利率政策（NIRP）的国家似乎令人费解。原因是到目前为止，没有任何明显的工资-价格螺旋式上升，这质疑日本通胀的持久性。

  今年“春季工资攻势”的第一次统计显示，大公司的工人获得了5.28%的加薪，相当接近他们要求的5.85%。这就是为什么丹斯克银行预计日本央行将准备在4月份将政策利率上调至零的关键原因。尽管如此，日本央行仍然担心小型企业的工资增长非常疲软。近两年来，工资总体上小幅增长了2.7%，但在拥有5-29名员工的企业中，工资仅增长了0.7%。丹斯克银行将不得不等待至少4月初发布的第三次工资统计，以更多地了解70%的日本工人在中小企业部门就业。只有在 7 月初，丹斯克银行才能获得最终统计结果，从而全面了解对小企业的溢出效应。

  金融市场已经消化了周二结束的会议加息近5个基点的预期，这意味着加息的可能性很大，尽管加息的可能性不到50%，因为加息10个基点和20个基点都可能发挥作用。因此，三月份的会议绝对是现场直播。丹斯克银行只是认为日本央行没有任何理由着急。今年收紧政策的机会之窗进一步打开，因为美联储的降息已被市场消化，而日本央行的紧缩举措现在不像以前那样反对其他全球央行。在4月下旬的会议之前等待即将到来的工资数据将更有意义，该会议还将对经济产生新的展望，包括央行首次对2026年的通胀预测。届时，第一季度短观报告也将发布，进一步揭示经济状况和企业的价格行为。

  日本央行可能不那么急于退出NIRP的另一个原因是最近经济活动放缓。日本在 2023 年下半年勉强摆脱了技术性衰退，因为第四季度的增长被修正为零以上，幅度尽可能小，第一季度的指标看起来喜忧参半。制造业放缓进一步恶化，而服务业看起来相当强劲，这应该从旅游业的恢复来看。日本现在每个月都有 2.7 名 Mio. 游客，这正在接近大流行前的水平。加息 10 个基点本身微不足道，但 17 年来首次加息并退出 NIRP 将向市场发出强烈信号。这也是为什么日本央行可能会决定暂时保持YCC的灵活性，并可能加息20个基点。不过，丹斯克银行的基本情况是加息 10 个基点并在 4 月取消 YCC。

  货币政策正常化的时机并不影响丹斯克银行对日元的积极立场

  无论日本央行是否有可能在3月或4月退出NIRP和YCC，都不会改变丹斯克银行对2024年日元的战略看涨观点。请注意，市场已经看到一些头条新闻暗示日本央行将在 3 月采取行动，但更值得信赖的日经指数却没有出现任何消息，日本央行此前曾将其用作沟通渠道。

  然而，日元的近期价格走势自然会受到3月会议的影响。即使丹斯克银行是对的，日本央行在3月份的会议上没有对政策做出任何改变，也不太可能是一次没有任何明显近期信号的会议;例如，日本央行可能表明 4 月份的举措。丹斯克银行普遍认为，在3月会议上可能保持鹰派倾向。

  市场还将关注日本央行是否会就2024年货币政策的额外变化发出任何信号。鉴于日本国内和全球经济的不确定性，丹斯克银行认为日本央行将避免兑现任何对夏季后可能进一步加息的预先承诺，并且可能会保持灵活并凸显不确定性。因此，丹斯克银行预计日本央行今年不会出现任何重大的加息周期，市场似乎也同意这一点，因为目前预计全年加息26个基点。

  因此，市场普遍预期的美联储和欧洲央行降息周期的时机可能对日元在今年更为关键。总体而言，丹斯克银行预计利差收窄以及以增长疲软和通胀冲动为特征的全球环境将在2024年有利于日元。第一季度的情况并非如此，但丹斯克银行仍然认为今年全球经济增长存在下行风险。丹斯克银行对日元持积极立场的最大风险是全球通胀重新加速——尤其是在美国——这可能会促使美联储推迟降息。此外，能源价格上涨也可能使日元变得脆弱。