在特朗普的繁荣幻象中 市场正走向更深的错觉？

  就在不久前，美国经济还笼罩在“解放日”关税政策引发的恐慌之中。彼时，许多投资者担心贸易战将进一步推高通胀、压制增长，并将全球经济拖入衰退。但市场的反应却悄然发生了转变：通胀压力并未如预期那样加剧，企业和消费者信心指标虽仍低迷，但已有所改善；标普500指数不断刷新历史新高。

  更引人注目的是，“大而美”法案于7月初先后在参议院和众议院获得通过，特朗普已于7月4日签署生效。这项法案与其说是MAGA愿景的体现，不如说更像传统共和党的经典剧本：减税、削减开支。这种“回归理性”的姿态，也使得不少商界领袖重新愿意将特朗普视作一位值得严肃对待、而非字面解读的领导人。

  但正如《经济学人》专文所警告的，这项法案可能会为这片阳光普照的景象投下阴影。

  “它揭示了特朗普正在对美国经济根基造成的长期损害。”

  一场代价高昂的延续

  “大而美”法案的主要内容，是延长特朗普第一任期实施的部分减税措施。这一举动被描绘成“维持现状”，但现实是，这种现状本身已经难以为继——美国在过去12个月的财政赤字高达GDP的6.7%。如果该法案最终落地，这一赤字水平将在未来数年维持在高位，美国的债务占GDP比重将在两年内超过二战后的106%峰值。

  尽管关税收入将为财政注入一定资金，但远不足以扭转债务上升趋势。换言之，美国仍在缓慢滑向一场结构性危机。

  《经济学人》指出，更令人担忧的是法案中为实现“紧缩”所选择的方向。在人口老龄化持续、寿命普遍延长的背景下，合理的路径应是逐步削减对退休群体的补贴，比如延迟退休年龄。但法案的做法却是相反：养老金群体获得了更多税收减免，而低收入群体赖以生存的医疗补助（Medicaid）却遭到削减。根据官方预测，这将导致未来新增近1200万美国人失去医保——对全球最富裕的国家而言，这是一个令人震惊的数字。

  其中许多人将因未能满足新的“工作资格”要求而被剥夺医保资格。历史经验显示，这类条件往往导致行政负担剧增，却未能实质性提高就业率。

  化石燃料的幻想

  另一个节支来源是对拜登时期清洁能源税收优惠的废除。尽管这些政策存在“必须购买美国制造”等保护主义条款，本身亦存在争议，但在国会始终无法通过碳定价的背景下，这些激励曾是少有的气候政策抓手。如今，它们被一并废除，而没有任何替代措施，美国联邦层面的脱碳战略再次陷入真空，碳排放也将高于本可能达到的水平。

  特朗普对传统能源的执念，忽视了可再生能源在提升能源可及性和降低边际电价方面的潜力，尤其是在AI训练等新兴产业对电力提出更高要求的背景下，这种回撤显得尤为短视。

  立法背后映射制度失衡

  “大而美”法案的通过过程本身，也反映出当前美国制度运作的扭曲。由于参议院程序规定，每年政府只能借由“预算协调机制”以简单多数（51票）通过一次财政法案，这使得立法者倾向于将各类政策打包，形成体量庞大、内容复杂的“万能法案”。在审查不足的情况下，重要改革常被稀释，而利益交换则层出不穷。

  乐观者或许承认上述问题的存在，却坚信经济增长终将掩盖一切。他们相信：只要经济增速足够快，债务负担便不再沉重，就业与工资增长将惠及底层群体，政治功能失调的代价也将被边缘化。白宫方面亦预测，未来四年美国实际GDP将比当前路径高出近5%。

  但经济学家指出，“大而美”本身并不具备推动经济腾飞的内生动力：其内含的大部分减税措施为此前政策的延续，对短期需求刺激效果有限；新增的关税反而形成对冲；与此同时，目前的利率水平已是特朗普上任初期的三倍，联储更有可能以加息应对财政刺激，进一步削弱其有效性。

  在法案中，真正具有供给侧性质的投资激励，仅占总成本的8%。其他诸如“小费和加班收入免税”等内容，更像是噱头而非结构性改革。放松监管或许有边际助益，但不足以支撑增长预期。

  债务喷泉终将反噬经济

  从结构上看，债务激增本身正成为压制增长的重要力量。在正常周期中，公共部门融资会“挤出”私营部门，推高项目融资成本，尤其是数据中心等资本密集型新经济领域。而一旦债市对财政状况失去信心，美国可能面临突然、剧烈的财政调整，其成本不容小觑。

  高盛的测算显示，如果国会继续推迟财政整顿十年，到时可能需要每年削减5.5%的GDP用于降债，这一幅度超过了欧债危机时期的欧元区紧缩规模。一旦国会难以达成共识，美国可能重拾战后常见策略：依赖通胀与金融压制。

  市场仍在上涨，风险却在积聚

  从“大而美”的政策内核来看，其最大的问题在于对长期责任的忽视。在经济实力与谈判筹码仍强大的当下，特朗普对美联储的攻击、对科研投入的削减、对法治底线的轻慢，以及对贸易政策的反复摇摆，都在侵蚀美国经济的制度根基。

  《经济学人》最后警告，尽管近期美元资产表现强劲，但以其他货币计价的表现已显着滞后。美元在今年以来累计贬值超过11%，这一走势反映的是外界对美国经济长期风险的真实、且日益加深的担忧。