央行再度进行800亿元14天和800亿元21天期逆回购

　　继2月10日央行开展800亿元逆回购后，2月12日，央行再度进行了800亿元14天和800亿元21天期逆回购。专家认为，此举彰显出央行对未来资金面的全局把控更为细致，在逆回购操作期限上不断变化，通过长短结合，更有针对性地调控流动性。而逆回购和常设借贷便利的搭配使用，也体现出央行在调节流动性的方式上正在打出更为灵活的“组合拳”。

　　在新股密集发行和春节备付高峰的双重压力下，央行如期加大了资金投放力度。继2月10日央行开展800亿元逆回购后，2月12日，央行再度进行了800亿元14天期和800亿元21天期逆回购，累计1600亿元的单日资金投放量不仅创下1月22日本轮逆回购重启后的新高，也使得本周净投放资金规模达到2050亿元，创下自去年春节后，央行公开市场操作单周净投放的最高水平。

　　在连续祭出普降金融机构存款准备金率并有针对性地实施定向降准措施、在全国推广分支机构常设借贷便利(SLF)后，央行近期持续通过公开市场加大逆回购操作力度向市场投放流动性引发各方高度关注。

　　“春节前本就属于传统的现金需求高峰，资金紧张状况也会随之加剧，今年又叠加24只新股密集发行，市场流动性承受的压力较以往更为明显，容易造成资金面的巨幅波动，这是央行加大逆回购操作力度的重要原因。”业内人士说。

　　民生银行（600016）首席研究员温彬认为，自年初以来，央行采取总量和结构并用的手段，确保市场流动性稳定。一方面，基于外汇占款负增长及时采取全面降准弥补基础货币缺口；另一方面，续作中期借贷便利(MLF)、重启逆回购，加大公开市场操作力度，熨平因新股集中发行、春节临近等因素导致的短期资金紧张。

　　2月5日降低金融机构存款准备金率0.5个百分点后，2月10日，央行重启14天期和21天期逆回购操作，累计操作量达800亿元。但2月10日17只新股集中发行，让市场资金面再度承压，交易所国债逆回购利率当日触及65%的高位。2月11日，虽然新股申购数量显著下降，但由于周二的大量申购资金尚未解冻，加上节日提现需求持续上升，银行间和交易所市场资金面进一步趋紧，货币市场主流资金利率全线上行。

　　在此背景下，央行2月11日下午公告称，在前期10省(市)分支机构试行常设借贷便利操作形成可复制经验的基础上，央行决定在全国推广分支机构SLF，对象包括城商行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类地方法人金融机构，采取质押方式发放。“央行将SLF推广至全国分支机构，使央行货币政策工具进一步完善。临近春节，市场流动性趋于紧张，中小金融机构面临的流动性压力相对更大，如果只能通过银行间市场一个渠道解决流动性问题，可能会造成个别机构的流动性压力演变成整个市场的恐慌，推高短期拆借利率。”温彬认为，将常备借贷便利在全国范围内推行以后，地方中小金融机构可以从场外向央行分支机构寻求流动性支持，不至于造成整个银行间市场的紧张情绪。

　　与此同时，面对资金面的持续紧张，2月12日，央行继续通过公开市场操作开展14天期和21天期限逆回购，并加大逆回购的操作力度，向市场投放流动性。

　　“央行之所以持续使用14天和21天两品种逆回购操作，旨在应对春节取现和新股发行的压力，尤其是本周新股扎堆IPO，预计冻结资金高达2万亿元左右，14天期和21天期逆回购均是跨节资金，央行双管齐下可以熨平资金面在春节期间的波动。”市场人士认为，此举也彰显出央行对未来资金面的全局把控更为细致，在逆回购操作期限上不断变化，通过长短结合，更有针对性地调控流动性。而逆回购和SLF的搭配使用，也体现出央行在调节流动性的方式上正打出更为灵活的“组合拳”，明确表明央行精心呵护资金面的决心。

　　央行持续的逆回购以及启用SLF，积极效应开始显现，货币市场资金利率一改前期持续攀升态势略有回调，但整体水平仍处相对高位。2月12日，上海银行间同业拆放利率(Shibor)除14天利率小幅下跌0.70BP至4.7840%外，隔夜、1周和1月期品种依次上攀12.60BP、18.20BP、1.10BP，跳升至3.0580%、4.6020%和5.0550%的相对高位。

　　不过，市场对资金面的宽松预期已经升温。有分析人士认为，春节备付压力短期仍将继续上升，但随着新股申购资金解冻、央行扶持力度加大，节前资金面已经整体无忧，资金利率上行空间将受到抑制；节后随着现金回流，资金面有望重回宽松局面。此外，在经济增速下滑明显、通缩风险趋于严重的背景下，市场普遍认为货币政策进一步宽松已是大势所趋。

　　东莞银行金融市场部分析师陈龙则认为，虽然跨节逆回购操作和全面降准彰显出管理层调控流动性的决心，但较高的逆回购中标利率也表明央行在保持结构化宽松之余，对待货币政策依然谨慎。“央行此轮的降准和逆回购是对冲操作手法，不是货币宽松。另外，从逆回购的价格可以看出央行偏中性的操作，即"量宽价高"，保证资金安全但不会支持加杠杆。”陈龙说。

　　央行最新发布的2014年货币政策执行报告提出，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。该报告展示了当前宏观调控思路，也为2015年货币政策操作如何拿捏好度进行了诠释。

　　有业内专家表示， “审慎和稳健”可能是未来一段时间的政策取向。虽然未来货币政策能否再度放松仍主要取决于经济的变化情况，就目前的基本面环境分析，大宗商品下跌的影响正在向其他领域蔓延，供给收缩对就业的影响也刚刚开始体现，未来经济仍有较大的下行压力，必要时央行料将进一步适度宽松。海通证券（600837）宏观首席分析师姜超表示，当前我国社会融资成本仍高，通缩风险加大，未来在松紧适度的政策基调下，仍需及时预调微调，加码宽松货币政策力度，巩固利率下行的成果。

　　温彬认为，今年以来，人民币频现跌停走势，预计结售汇逆差、外汇存款和外汇占款负增长还将延续数月，二季度还需一次全面降准应对。同时，目前，美联储加息脚步愈来愈近，而我国在去年11月开始降息，中美利差收窄令人民币汇率承压。为了保持人民币汇率相对稳定，避免出现趋势性贬值，降息不能频繁使用，如果一季度经济数据显示经济有失速风险，则应及时以降息应对。今年上半年，为了体现货币政策的前瞻性和灵活性，总的基调应为降“三率(存准率、利率、汇率)来稳增长、防通缩”。