瑞银集团：美元、油市、股市、2023年投资前景

  第一问：美元见顶了吗？

  美联储主席鲍威尔在最新讲话中暗示加息步伐可能放缓后，美元进一步下跌。但我们认为，随着美联储继续加息，美元应该仍能找到支撑。我们将美元和瑞士法郎作为外汇策略的首选。

  就美元而言，由于美联储仍在收紧货币政策，美元应该会得到支撑。新增就业和工资增长使得11月份的劳动力市场报告强于预期。虽然最近的数据表明经济疲软和通货膨胀有所缓解，但鲍威尔指出，工资增长仍然“远高于与2%的通货膨胀保持一致的水平”。他还指出，这可能会蔓延至核心服务业通胀，使其更难控制。我们的观点是，美联储应该在12月加息50个基点，在2023年第一季度再加息50个基点。不过，美元的创纪录涨势可能会在2023年晚些时候陷入挣扎。美元在过去一年已经大幅升值，其估值很高。我们预计，一旦美联储达到目标利率，一旦投资者开始预期全球经济活动见底，通胀见顶，美元也将随之见顶，而以上条件均有望在2023年得到满足。

  就瑞士法郎而言，瑞士央行在9月将政策利率从2011年以来首次上调至零以上，当前瑞士的加息周期仍处于早期阶段。我们认为瑞士央行将保持鹰派立场，瑞郎还有更多上行空间，此外瑞郎也受益于其避险地位。

  第二问：能源行业还有望表现突出吗？

  在2022年初飙升之后，由于对全球经济增长放缓的担忧，大宗商品价格今年迄今的涨幅已回落至约15%（此前一度高达38%）。我们将大宗商品评级定为中性。但该资产类别仍存在一些机会，尤其是在能源领域。我们仍然偏好能源股和原油本身，这两者都有望受益于2023年初原油供应收紧。

  就原油而言，我们预计能源供应方面的挑战将超过近期的需求担忧。欧佩克+ 10月份承诺从11月起减产200万桶/天，估计有效减产约为100 - 110万桶/天。经合组织（OECD）的战略石油储备释放将于第四季度结束，各国可能开始补充油罐。与此同时，在欧洲，天然气和煤炭价格的上涨正促使人们改用石油发电。因此，我们仍然最青睐石油和能源类股票。我们预计布伦特原油价格将在2023年3月、6月和9月再次上涨至110美元/桶。

  第三问：股市的反弹能持续吗？

  股市在2022年经历了多次反弹，包括标准普尔500指数在6月中旬至8月中旬期间上涨了17%，但几次反弹都未能持续。最近的一次反弹发生在11月，因为人们重新燃起了美联储将转向更温和立场的希望。在我们看来，由于通胀依然居高不下，降息仍是一个遥远的前景。过去的货币紧缩政策可能会导致2023年美国经济进一步疲软，盈利收缩。因此，我们建议增加对股市资产的下行保护。

  从历史上来看，当投资者预计未来6 - 12个月货币政策会更宽松，经济活动处于低谷，估值反映出“熊市”情景时，市场才有望见底。而我们认为目前股市尚不具备这些条件。10月份核心CPI环比上升0.3%，这一数据令人振奋。但美联储需要看到通胀持续走低，以及劳动力市场降温的证据。旧金山联储主席戴利就在他的讲话中表示，10月通胀数据"远未取得胜利"。

  如何对冲股市可能面临的下行风险呢？我们倾向于使用期权和结构化策略来做对冲，而不是退出市场并放弃上行风险敞口。向包括医疗保健和消费必需品在内的防御性投资倾斜，可以减少下行风险，同时保留上行敞口。

  第四问：科技股还会进一步下跌吗？

  尽管科技股已经大幅下跌，表现逊于大盘，但随着企业和消费者削减支出，我们预计科技股未来还会进一步走软。在我们看来，尽管估值有所下降，但科技行业仍不具备良好的价值。

  具体来看，商业信心的下降可能会侵蚀在技术上的资本支出，广告支出也在减弱。其次，美国IT行业严重依赖海外市场，因此容易受到美元走强的影响。第三，估值虽然有所下降，但并不一定便宜，该板块的预期市盈率为20.8倍，而10年平均市盈率为18.2倍。因此，我们仍然最不看好科技股，而是更青睐市场中更具防御性的板块。对IT行业2023年收益的普遍预期已经从峰值下降了约8%，我们预计预计还会进一步下调预期。我们对半导体、硬件和数字媒体等周期性科技行业保持谨慎。相反，我们建议投资于更具防御性的行业，包括医疗保健和消费必需品，这些行业不太容易受到增长放缓的影响。

  第五问：2023年市场可能脱轨的风险是什么？

  从乌克兰战争到亚洲的疫情限制，再到英国的迷你预算案，2022年提供了许多政策如何推动波动或改变资产市场轨迹的例子。尽管股市的绝对价值已经大幅下跌，但我们认为风险资产估值并未反映出“熊市”的情况。考虑到这一点，我们重点介绍了投资者在2023年需要考虑的几个关键政策风险。

  首先是俄乌战争的升级风险。乌克兰战争扰乱了全球供应链，加剧了全球通胀冲击，并迫使人们重新思考能源安全问题。核升级是一种遥远的尾部风险，但美国对俄罗斯的多次公开警告表明这一点不得不担心。意外升级也是一个风险，正如我们看到11月在波兰边境的一枚迷途导弹袭击引发了对北约第四条的讨论。

  其次是贸易政策。美国与其他国家在先进技术出口管制、市场准入、对俄乌战争的回应等方面面临未解决的争端。

  第三则是政府和央行政策失误的风险。2022年英国金边债券市场和英镑市场的动荡，可能是明年其他市场金融不稳定的先兆。2019年美联储资产负债表缩减导致美元融资条件过度收紧。我们将在2023年监测类似风险。我们认为，共和党控制的众议院和民主党控制的参议院将在2023年中期就联邦预算和债务上限展开一场党派对决，这可能会影响市场。

  第六问：2023年的投资策略需要注意什么问题？

  我们认为2023年将是通货膨胀、利率和经济增长的“拐点年”。把握住这些变化将是未来一年投资成功的关键。进入新的一年，市场环境充满挑战，我们将投资理念集中在防御性、价值性、收益性、安全性和多样化上。但我们认为，随着2023年的进展，市场应该会出现更有利的背景，规避波动的投资者需要计划何时以及如何重新投资风险较高的资产。

  具体来看，随着我们进入2023年，我们认为短期市场前景仍具有挑战性。通货膨胀率居高不下，加息的滞后效应可能会拖累经济增长和企业盈利，股市持续反弹的经济条件还不具备。但通货膨胀、利率和经济增长都可能在未来一年出现拐点。历史告诉我们，一旦投资者开始预期降息，经济活动和企业盈利进入低谷，市场的持久转折点往往就会到来。因此，保持纪律和耐心是很重要的。

  具体到交易品种来看，我们青睐价值型和防御型股票，包括消费必需品和医疗保健类股。我们还青睐高质量债券，以及美元和瑞士法郎等避险货币。更有吸引力的买入周期股和成长型股票的机会可能会在2023年晚些时候出现。