今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年1月22日）

贵金属投资机构 Sprott Inc：机构资本卡在“OODA调整期”未入场，长债高危将触发资金涌向黄金

尽管黄金近期的涨幅已堪称史诗级，但我们认为，真正驱动金价下一轮暴涨的最强引擎"机构资本"，目前仍未真正入场。当下，机构投资者仍普遍处于OODA循环决策框架的“调整”阶段，这一最初源于战斗机飞行员在极端压力环境下使用的模型包含了观察、调整、决策与行动四个递进环节。尽管机构目前已经完成了初步的“观察”阶段，即全面收集并意识到金价暴涨这一无法忽视的市场事实，但大多仍卡在随后的“调整”阶段，也就是整合市场消息并校准内部投资认知的过程，这导致他们尚未能顺利过渡到制定具体行动方案的“决策”环节，以及最终执行投资指令的“行动”阶段。

在常规的权益类（股票）市场中，如果某个板块在一年内上涨60%甚至更多，资管经理们会“打爆咨询电话”。但在黄金市场，情况却截然不同。尽管金价暴涨，但我们机构至今未收到过任何专门针对黄金或矿业股的新增机构委托。黄金ETF的持有量仍远低于历史峰值，矿业股的参与度极低，且行业内的风险偏好处于历史罕见的低点。这些特征绝不是“牛市后期”的征兆，反而表明那些最有实力的买家（机构资金）尚未入场。

机构转向黄金的触发点将来自于其他市场的失稳。目前，股市的良好表现掩盖了投资者的艰难抉择，但这种避险平衡正面临威胁。随着政府债务持续不可持续地膨胀，持有长期债券已变得极度危险。在当前顽固的通胀环境下，容错率极低，持有长期债券无异于一场自杀式任务。随着外部不确定性增加，投资者将不得不寻找新的避风港。

虽然目前许多分析师已将国际现货黄金今年触及5000美元视为大概率事件，但我认为，价格目标并不是最重要的。无论目标是多少，黄金在可预见的未来都将跑赢股票和债券。

分析师Stephen Innes：黄金充当“真相探测器”，为何特朗普TACO后价格仍居高不下？

周三的市场与其说是在进行交易，不如说是在进行一场集体的“释压”。在经历了一段因头条新闻引发的剧烈“消化不良”后，几乎所有主要资产类别都在同一时间获得了买盘支撑：股市反弹、债市回暖、黄金冲高后企稳、加密货币反弹、原油走强，甚至连美元也站稳了脚跟。这种全风险频谱同向运行的罕见局面，并非源于基本面的突变，而是因为一个巨大的地缘政治“尾部风险”被重新踢回了远处的草丛中。

引发这场情绪逆转的火星正是特朗普。在市场连续数日因“格陵兰-关税”威胁而焦虑不安后，特朗普在达沃斯的表现符合了市场的隐秘预期，他选择了降温。没有武力、没有 2 月份的关税、取而代之的是一个关于“小块土地交易”的模糊框架和对未来协议的愿景。这种模糊性保留了谈判筹码，但足以释放压力。用交易员的话说，市场已从对“即时引爆的手榴弹”进行定价，转变为对一个“远期期权”进行定价。

国际现货黄金再次扮演了其“真相探测器”的角色。在特朗普选择TACO前，随着焦虑达到顶峰，金价在周三早盘再次刷新纪录，但当特朗普明确排除动武并暂时搁置关税后，金价随之回落。黄金并非在拒绝风险，而是在对“政治信用”进行对冲。当激进言论软化，部分避险溢价随之撤离，但周三收盘金价始终保持在高位，这提醒人们，市场对官方的信任尚未完全修复。

分析师Nicole Jao：极寒气旋致美天然气两日暴涨57%，多地炼厂因低温故障降负

随着一场超预期的极寒北极气旋由于“极地涡旋”南下席卷全美，美国炼油厂正严阵以待，以应对可能引发的生产中断。美国天然气期货周三飙升至六周高点。受极寒天气提振采暖需求至历史记录的预期驱动，天然气价格在过去两个交易日内录得57%的历史性涨幅。到天然气价格飙升及北方取暖油需求激增的推动，美国柴油期货周三收涨约4%。

美国国家气象局周三表示，寒冷锋面将影响全美东部三分之二的地区。预计本周日，零下低温将从北平原扩散至东北部，并于下周初波及南方的墨西哥湾沿岸。绝大多数炼油厂的设计运行区间为0°C至35°C。极寒天气极易导致设备故障、仪表冻结及炼油产能的大幅缩减。根据贸易消息人士分析，本次极寒天气对供应端的冲击可能超出预期，洛基山脉、二叠纪及阿纳达科地区的产出可能缩减约700万桶。

炼厂最新动态更新如下：

俄克拉荷马州：炼厂开工率预计将下降约20万桶/日。

西特哥：其位于伊利诺伊州莱蒙特的炼厂已于本周一发生操作事故。

圣克莱尔：位于堪萨斯州埃尔多拉多的炼厂已采取预防性降负荷运行。

马拉松原油：已启动恶劣天气应急预案，但拒绝透露具体细节。

分析师Irina Slav：特朗普能源战略陷入“不可能三角”，廉价石油的回旋镖效应

在2024年的大选征途中，特朗普将“能源平价”视为核心政纲，并辅以“能源主权”蓝图，旨在重塑美国全球能源版图。然而，步入2026年，这些优先事项之间的内在冲突正日益凸显，使其难以同时兼顾。从逻辑上看，前两项目标具备较好的兼容性：低油价能有效刺激国内外需求，因此为美国民众提供低价汽油，与通过扩大出口强化美国能源主权可以并行不悖。

美国正通过对俄制裁并持续施压印度，迫使其将采购重心从俄罗斯转向美国原油，且这一策略已初见成效。随着美国对委内瑞拉石油工业接管程度的加深，美国原油在全球供应组合中的市场份额正进一步扩张。在液化天然气（LNG）领域，美国的统治力更为显着。去年，美国成为全球首个LNG年出口量突破1亿吨的国家，主要得益于对欧出口的激增。

真正的挑战在于第三项优先事项“提振能源产业”。这一目标与前两者极难调，油气公司在低气价、低油价的环境下很难实现真正繁荣。一旦企业因利润微薄而被迫削减开采预算和产能，供需平衡将迅速收紧，进而推高价格。价格的回升不仅会击碎“能源平价”的目标，还会导致印度等对价格极度敏感的能源进口国流失，从而削弱美国的全球能源主权。

东方汇理银行：告别紧缩流毒！高市早苗胜选率飙升，日本“积极财政”能否引爆新一轮增长？

在储蓄-投资（IS）平衡中，家庭储蓄率、企业储蓄率与财政收支之和必然等于经常项目余额。企业储蓄率与财政收支的合计代表了净融资需求。家庭储蓄率 + 企业储蓄率 + 财政收支（政府储蓄率）? 经常项目余额 = 0。

根据储蓄-投资平衡的不同配置，经济状况会有本质区别，因此它是政策判断的重要指引。在以需求过剩为结构性问题的经济体中，IS平衡的因果链条始于极度强劲的家庭最终需求，而企业储蓄率则成为残差。旨在提高效率的新自由主义改革是此类问题的药方。而在以停滞为结构性问题的经济体中，IS平衡的因果链条始于企业国内支出不足，家庭储蓄率则成为残差。通过刺激企业投资、强化向家庭部门收入传导的积极财政政策，才是恰当的救治方案。

在1月19日的新闻发布会上，高市早苗首相再次重申了解散众议院的意图。2月8日的众议院选举将是对首脑领导力的一次全民公投。她强调，必须克服过度财政紧缩的流毒，在负责任且积极的公共财政框架下实现经济政策的大转向，并明确将过度的紧缩倾向视为改革阻力的来源。针对6月将出台的《经济财政管理与改革基本方针》，高市执政当局推动向积极财政政策果断转型的势头依然坚定。首相还重申，将加快研究在两年内对食品免征消费税的方案。凭借高支持率，执政联盟有望获得稳定多数席位并赢得大选。

毫无疑问，对于因企业国内支出不足和家庭基本面恶化而长期处于结构性停滞的日本经济来说，积极财政政策是正确的药方。IS平衡内部存在强劲的单向因果结构，这本身就应被视为结构性问题的证据。高市执政当局的增长战略旨在积极财政框架下，通过公私部门合作扩大增长性投资，使企业从过度储蓄回归过度投资，从而消除经济停滞的结构性病灶。

纽约梅隆银行：不可能三角的终局：准备金逼近3万亿临界点，美联储如何抉择缩表终点？

本月以来，货币市场利率的波动率和水平已回落至更稳定的区间。在此之前，受年末因素影响，融资利差如预期般出现走高且波动加剧。去年12月的准备金管理购买以及美联储常设回购安排的显着使用似乎已达到预期目的。准备金、准备金管理购买、财政部一般账户以及融资利率的这一系列变动，展示了一个相对封闭的市场体系的运行机制。

美联储理事会近期发表的一篇论文将这一体系称为“不可能三角”。更小规模的央行资产负债表（与准备金数量相关）意味着货币当局必须在忍受利率波动与利差走高，或者通过开展公开市场操作（如近期的准备金管理购买）来稳定市场之间做出选择。

想象一个三角形，其三个顶点分别代表小规模资产负债表、公开市场操作和稳定的融资环境。央行可以实现其中一个条件，但必须放宽另外两个条件中的一个。换言之，央行可以维持小规模的资产负债表，但当准备金仅处于充裕甚至稀缺而非过剩状态时，若要控制融资利率并最终调控政策利率，就无法避免进行公开市场操作。如果央行开展公开市场操作，资产负债表会随着准备金的增加而扩张，从而实现货币市场稳定。如果央行追求利率稳定，那么在不诉诸公开市场操作的情况下，资产负债表的缩减规模就不能太大，速度也不能太快。

这一逻辑在当前的架构中得到了体现。去年10月初，准备金规模一度降至3万亿美元以下，而在上周回升至该水平之上。这部分归因于前述财政部一般账户余额的下降，部分归因于准备金管理购买。无论如何，为了避免12月底融资环境波动加剧，资产负债表规模出现了扩张。再次强调，央行可以同时满足三角形中的两个要素，但无法三者兼得。这就是所谓的“不可能三角”。

（亚汇网编辑：林雪）