公募业绩为何大幅跑赢私募？

  截至5月22日，Wind统计数据显示，可比的779只公募股票型基金今年以来平均净值涨幅为64.44%；格上理财统计数据显示，阳光私募行业1638只股票类基金今年以来平均收益为35.02%。前者比后者多增八成有余。

  公募基金业绩大幅超越私募，原因何在？业内人士众说纷纭，见仁见智。记者对此进行梳理后总结出几条主要原因。

  四原因致公募业绩腾飞

  针对公募基金大幅跑赢私募的现象，多位业内人士认为，相对收益考核、牛市敢于重仓、公募的平台资源和投研力量、投资风格和操作策略是其业绩腾飞的主要原因。

  相对收益考核

  多位公募基金经理在采访中认为，相对业绩的目标和考核标准是公募大幅战胜私募的重要原因。

  北信瑞丰基金管理公司副总经理高峰表示，“对于本轮牛市而言，公募业绩跑赢私募是很正常的。目标决定策略，公募基金的目标是相对收益，注重考核排名，持有仓位相比私募也比较高，在单边牛市中自然占据不少优势。”

  金元顺安基金投资副总监晏斌认为，公募主要追求相对收益，对于市场的变化更为敏感，在今年的大牛市中，紧随市场风格在收益上更具竞争力。

  国泰基金投资负责人黄焱也称，公募基金是以相对收益为主导的，在牛市的时候能够紧跟指数甚至超越指数，而且基本上大部分时间都是满仓操作，所以其收益率在市场好的时候也相对比较高。

  北京一家中型公募基金经理称，“受公募基金相对收益考核和排名影响，可能会导致新生的基金经理操作上呈现相对激进的风格，这也是其业绩飙升的重要原因。”

  牛市敢重仓

  牛市敢于重仓是公募脱颖而出的另一主因。多位业内人士认为，公募基金有仓位的限制，今年很多公募基金股票仓位几乎接近满仓，这在牛市中自然收益颇丰。

  黄焱表示，今年公募比私募业绩整体上较好，主要原因还是大牛市，创业板和成长股表现良好，公募基金能够抓住成长性较好的个股，全仓操作，重点持股，业绩就会比较突出。

  北京上述中型公募基金经理表示，对于公募而言，一般仓位都在80%以上，这在单边牛市行情中具备较大的优势。而晏斌认为，今年公募收益率较高的原因和仓位限制关系可能不大，许多私募产品都加了杠杆，私募产品的平均仓位估计不会低于公募基金。

  优质投研资源

  公募平台的优质资源也对其业绩有所贡献。除了大型私募外，私募在平台、资源、研究员、体制支持等因素上均不如公募。

  黄焱表示，“一个公募基金的业绩核心是靠投研团队。一个比较成熟的投研团队及其长期的沟通磨合是私募比不了的，公募投研团队的定位和架构设置更加长期化。”

  高峰也认为，短期内，市场风格对基金的收益影响比较大，但长期看投研能力对收益的影响将更加凸显，优秀的投研团队将为公募基金带来超额收益。

  晏斌表示，公募基金的优势在于平均投研能力较强、风控相对严格、流程也更为规范，后台和市场人员支持较为充分，但由于近年公募人才对私募团队的充实，公募和私募投研能力的差别也在逐渐缩小。

  晏斌称，“公募的优势在于，大部分公募经历了十几年的发展历史，积累了比较平稳的投研团队，这是绝大部分私募没有的。以此而言公募的业绩应该更能持久。”

  主题基金正值风口

  高峰表示，在操作策略上，公募的交易相对偏少、持有时间较长，这在单边的牛市行情下将获利颇丰。

  上海某大型私募投资总监也认为，公募的小规模产品主要是主题类基金，比如互联网、国企改革等，当风口在这些行业上时自然表现很好，但一旦风不在了也很危险；而公募的大规模产品多是一些指数型、主动管理型产品，今年大部分指数基金随着指数上涨自然上涨。

  该投资总监分析，“公募只有不到100家，非常集中，业绩也差不了多少，而私募基金太多，导致业绩分散且两极分化，就把平均收益拉下来了。”

  四原因致私募业绩落后

  针对私募基金落后公募的问题，业内人士认为，追求绝对收益、控制回撤、调仓踏空、投研力量薄弱是其业绩相对滞后的主要原因。

  追求绝对收益打压业绩

  与公募基金相比，私募的考核主要追求绝对收益，加之每月扣除到期提成，将直接打压收益水平。

  北京某中型私募基金经理告诉记者，大部分私募基金没有与指数业绩比较的基准，主要追求绝对收益，使得他们在市场火热时比较冷静，更关注公司基本面信息，对市场风格和节奏的跟踪相对偏弱。

  淮北倚天投资董事长叶飞认为，公募只要跑赢大盘即可，但私募要求有绝对收益，因此操作思路根本不同，公募总在思考如何跑赢大盘，而私募在思考不论大盘涨跌都要赚钱。

  与绝对收益考核相关，私募会在平均收益中扣除到期提成，这或许也是收益偏低的重要原因。

  上海某大型私募投资总监向记者透露，“私募的业绩是要扣除每月20%的到期提成的，这将直接导致收益被打下来。”上海聚益投资总经理汤小生也表示，“私募对盈利部分计提业绩回报，会拉低净值涨幅，如果今年以来平均涨幅为35%的话，计提前的收益率应该是43.75%。”

  上述北京私募基金经理称，“大家对私募基金期望值比较高，所以业绩看来不算突出，但这种考核机制和投资策略长远来看，私募将更占优势。”

  控制回撤需要

  上海倍霖山投资公司总经理高杉认为，今年公募基金业绩普遍跑赢私募属于正常现象，因为私募会考虑到风险补偿、控制回撤，仓位也会有所保留。

  一家保险资产人士也对记者分析，从产品层面来看，私募基金需要直接面对持有人的压力，必须控制回撤，在投资的时候对仓位、风格的控制也会均衡一些。

  北京上述中型私募基金经理称，“由于多数私募基金缺乏品牌和影响力，在操作上比较注重稳定增长，时刻控制回撤，避免客户较差的收益体验，所以在操作策略上会相对保守，这将很大程度上影响其业绩表现。”

  可能会因调仓踏空

  对于仓位因素，多位私募人士称，私募调仓确实比公募较多，而且会因调仓踏空，这些失去的机会成本也将带来收益的滞涨。

  汤小生表示，“私募基金追求绝对收益，在心态和操作上会相对谨慎，如果看空市场、认为风险大，会大幅降低仓位，甚至直接空仓，造成仓位不足、追逐热点不够，导致牛市难以跟上指数的平均涨幅。” 上述上海某中型私募总经理也称，私募仓位自主可控，出于客户利益考虑会多次调动仓位，在持仓结构上也比较谨慎；而且，私募更倾向于落袋为安，这样就很难获得全程的收益。

  高杉向记者透露，“在指数和个股涨幅太快，或者预计有回调风险时，我们便会提前降低仓位。”

  这种持仓特点，可能会使私募在震荡市或熊市中表现更好，而在单边牛市中，任何卖出都是错误的。

  投研力量薄弱

  投研团队相对不稳定和短期化是私募机构的整体特征，与公募完善的投研结构、长期的磨合积累不可同日而语，这对长期业绩表现也形成不良影响。

  上海某中型私募总经理表示，“有些私募可能就是某一年表现很好脱颖而出，但实际上个人、团队能力不如人意，还有大量私募就是个体户，连研究员都没有，就是两三个人管一点钱。”

  汤小生认为，从投研方面来看，公募整体比私募强，但是私募的基金经理个人比较厉害，私募整体灵魂人物的作用会比较大，整个团队也会延续灵魂人物的风格。

  上述保险资产人士分析，“公募基金能充分获取来自卖方的信息和研报，而私募的信息平台相对较弱，况且一家公募基金共用一个投研平台，基金之间的抱团作用明显，对净值也会有所贡献。”

  牛市中私募基金不值得选择吗？

  身边询问买什么基金的人越来越多，最近又听到一种观点，认为牛市中私募基金没有优势，不如买公募基金。

  的确，在市场上涨中，仅以私募中的普通股票型产品与股票型公募基金来对比，私募基金收益跑不过公募基金。根据好买基金研究中心的数据，截至4月底，今年以来私募基金平均收益为31.84%，而公募基金为52.06%。同时，私募的业绩分化大于公募，最高收益大于公募，最差收益小于公募。

  究其原因，我认为有三点：

  其一，公募基金的仓位普遍较高。修改后的《公开募集证券投资基金运作管理办法》及其实施规定，将于8月8日起施行。其中规定，股票型基金最低仓位从原来的60%提高到80%。从2006年以来，股票型基金的仓位仅有4个季度低于80%。而私募股票型基金的仓位变动灵活，理论上是0～100%，中位数是50%。牛市中仓位为王，在这方面，私募基金就输了一筹。

  其二，公募基金费用低于私募基金。公募股票型基金的费用一般是管理费1.5%，无业绩提成，而私募基金的管理费一般是1%～3%之间，一般净值创出新高的部分提取20%的业绩提成。在上涨市场中，私募提取业绩提成的概率大，对净值影响也大。

  其三，公募追求相对收益，讲究排名，私募崇尚绝对收益。理念看似比较虚，一旦落在操作上，结果可能千差万别。今年以来，创业板强者恒强，一些公募基金经理甚至喊出了“无脑买入”的最强音，因为不买就会落后，跟上大部队很重要，所以公募看起来胆子就特别大；而私募每一笔下去总会考虑会不会亏，就显得相对胆小。在牛市中“胆大者”总胜过“胆小者”。

  那么，目前阶段，是不是只买公募即可，私募已经没有多大购买价值了呢？这种想法无疑是错误的。

  首先，判断牛熊非常难，我们能够感知的只是方向和概率，这离指导投资还很远。

  其次，私募由于利益机制的原因，更能适应熊市，在国内牛短熊长的环境下，具有相对优势。同样是公私募收益的对比图，如果切换成近5年收益，私募就完爆公募了。其最大收益高达13倍，平均值是91%，而公募的平均值是87%，最高值是292%。换句话说，在国内市场上运作，在牛市中能赚多少钱不是最重要的，在熊市中不亏钱，少亏钱，甚至赚到钱，才至关重要。

  如果说年轻基金经理更擅于在在牛市中运作，久经沙场的“老战士”无疑在熊市、震荡市中更具优势。如今，私募中的大佬，不少曾是公募基金的总经理、投资总监。

  第三，私募有品牌效应，业绩持续性相对要好。私募基金分化较大，更要择人，但一旦选对了人，其业绩延续性也会相对比较好。如私募过去这几年逐步冒出的一些优秀公司如泽熙、清水源、淡水泉、景林等等，业绩持续性都不错。

  最后，投资者要适当降低预期，着眼长远。不管是私募还是公募，只要每年业绩都处于中等偏上的位置，长期收益就非常可观。连续3年业绩位于前1/3的基金，其3年业绩排名可在前1/10。如果能实现每年30%的净值增长，那就是10年10倍收益。