一、研究观点【周二，ICE美棉上涨0.73%，报收66.12美分/磅，CF509上涨0.11%，报收13395元/吨，主力合约持仓环比增加1221手至57.57万手，新疆地区棉花到厂价为14465元/吨，较前一日下降9元/吨，中国棉花价格指数3128B级为14550元/吨，较前一日下降16元/吨。国际市场方面，近期扰动仍更多在于宏观层面，美联储官员称不会急于降息，但美元指数重心仍在震荡走弱，美棉价格缺乏持续上行驱动。基本面看，目前美棉持续播种中，播种进度稍慢于往年同期水平，受干旱影响面积占比在逐渐下降，后续关注后续宏观及新棉生长情况。国内市场方面，郑棉期价在新的区间震荡，短期缺乏破局动力。首先关注宏观层面扰动，若宏观层面持续无超预期变化，市场关注重心将逐渐向新棉转移，目前看新棉种植面积同比增加，本年度预计仍然丰产，供应端压力仍存。综合来看，短期郑棉上下行驱动均相对偏弱，预计短期震荡运行为主，关注天气及宏观扰动。【现货报价方面，广西制糖集团主流报价区间为6110~6200元/吨，云南制糖集团报价区间为5910~5950元/吨，均下调10元/吨。进口方面，2025年4月我国进口糖浆和预混粉共计8.54万吨，其中税则号170290为4.35万吨，同比下降14.74万吨;2106.90.6项下共4.19万吨，同比增长4.14万吨。原糖方面因收割进展顺利，昨日期价继续小幅走弱，未来如无宏观提
机构看盘 小亚 05月21日 12:39 23
【煤焦】主产地煤矿基本维持正常生产，焦煤供需宽松格局不变。由于焦煤价格的下移，焦化企业利润好转，目前多数焦企盈亏平衡状态。钢厂铁水产量小幅回落，但仍处于高位，部分钢厂采购意愿降低，焦化企业出货节奏放缓，钢厂开启第一轮独立焦企以及钢厂焦化企业均持续提高开工负荷，焦炭的供应也持续增加，焦炭日均产量创近3个月高位，港口焦炭库存大增再创新高，独立焦企焦炭库存微增，钢厂焦炭库存继续回落，焦炭综合库存整体环比增加。焦炭供应过剩的格局未改，煤焦整体跟随成材走势为主。【前期政策与情绪驱动的上涨动力逐步减弱，短期内回归基本面。本期澳巴发运回升，随着部分矿山产能的逐步释放和气候条件的改善，供应仍有增加预期。铁水产量高位转降，长流程钢厂利润阶段性修复，上周检修的高炉本周复产，5月铁水产量将维持在高位，铁矿价格受到高铁水支撑。铁矿港口库存水平仍相对偏高，对价格形成一定的压力。需求才是核心关键，贸易战缓和使得市场对钢铁需求的预期有所改善，但现实需求季节性走弱，铁矿上方受到淡季需求压制。美国进口商未来三个月将迎来进口成本大幅降低的明确窗口期，对近月需求形成一定支撑，稳健的投资者尝试铁矿正套，激进的投资者关注贸易冲突缓和带来的远月反弹抛空机会。【近期部分产线复产冷修，日熔量小幅波动，上周浮法玻璃日度产量持稳。浮法玻璃现货价格小幅回落，利润也有所挤压，沙河地区厂家的生产积极性较高，从而导致库存继续大幅增加，全国厂
【Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为75.23%增0.18%;焦炭日均产量53.63增0.13，焦炭库存65.46增0.37，炼评：钢厂厂内焦炭库存处于中位，对焦炭采购需求并不紧迫，看降预期较重。供应端，目前多数焦企利润处于微亏状态，焦企开工平稳，焦炭供应偏宽松，厂内焦炭稍有累库。原料端持续让利，煤价接连下滑，线上竞拍流拍比增加，市场对煤价后续下行空间仍有一定预期，成本支撑力度减弱。预计短期弱势震荡运行。【全国重质纯碱主流价1422.5元/吨，近期价格较稳;纯碱开工80.06%，个别企业负荷增加，产量提升;纯碱厂家总库存171.2万吨，环比上升0.63%;浮法评：浮法玻璃开工较稳，库存上升，华东市场窄幅整理为主，外围低价货源流入较多，现货成交氛围偏淡。国内纯碱价格淡稳运行，供应窄幅下降，下游需求表现一般，采购积极性不佳，延续刚需补库为主。预计纯碱09合约短期震荡偏弱，上方压力1290一线，建议观望或回调短线做多。【泰国原料涨跌不一，胶水继续上涨0.25泰铢/公斤至62.75泰铢/公斤，杯胶却下跌0.15泰铢/公斤至54泰铢/公斤;海南天气改善，原料产出增加，国营胶水收购价在14400元/吨，上涨100元/吨，民营胶水则高达15700-16000元/吨;版纳原料上涨，制干胶胶水上涨0.1元/公斤至13.6-13.9元/公斤;周度数据显示，半钢胎样本企业平均库存周
机构看盘 小亚 05月21日 12:39 24
一、行情回顾与操作建议期货方面，20日，玉米点评：现货方面，供给端，基层粮源见底，以贸易商供应为主，港口库存进入去库阶段，但仍处于同期高位。替代品方面，小麦对玉米产生饲用替代优势提升，提高小麦在饲料领域用量，同时南方港口玉米价格的上涨使得进口大麦等价格优势显现，进口量或有增加。需求端，综上，基层粮源基本见底，但贸易商面临华北麦收前腾库现状，阶段性供应增加，且小麦饲用替代性增强，需求略有增量但库存尚可，价格表现或以回调为主。期货方面，2507/2509合约跟随现货以震荡回调为主，二、行业要闻5月19日，南北港口玉米价格基本稳定。锦州港地区水分15%容重720的玉米报价2260-2300元/吨，水分15%玉米平舱价2320-2330元/吨，与昨日持平。鲅鱼圈港地区水分15%容重720的玉米报价2260-2300元/吨，水分15%玉米平舱价2320-2330元/吨，与昨日持平。广东蛇口港地区水分15%玉米散粮成交价2410-2430元/吨，一级玉米报价2450-2470元/吨，与昨日持平。东北产地贸易商售粮积极性增加，北方港口晨间集港量小幅增多，到货成本高企，贸易商基本以销售定价采购，执行合同为主。南方港口受政策传言影响高价玉米签单较少，饲料企业多执行前期订单或采用小麦替代，市场整体购销活动一般，到货成本支撑贸易商报价趋稳。俄罗斯联邦农业部长奥克萨娜卢特表示，不利天气条件导致作物损失略超
机构看盘 小亚 05月21日 12:39 25
【行情分析】中南部地区4月下半月糖产量同比下降53.8%，至856,160吨，此期间的降雨影响了甘蔗加工速度。但尽管收获初期缓慢，但不改25/26榨季巴西丰产前景，预计短期原糖在17-20美分/磅区间宽幅震荡。全国共生产食糖1110.72万吨，同比增加115.33万吨，供应宽松预期得以验证，销售表现强劲，4月销糖进度维持偏快，另外，考虑到原糖还未大量进入国内市场，仍会继续支撑糖价。市场关注焦点在未来进口节奏，国内供需整体趋松，糖价上方空间仍有限，预计糖价维持震荡偏弱。参考区间5750-5900。【基本面消息】国际方面：UNICA：4月上半月巴西中南部地区压榨甘蔗1659.8万吨，同比增加2.99%;产糖73.1万吨，同比增加1.25%;乙醇产量同比增加11.54%，至9.18亿升。糖厂使用44.77%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为44.08%。不过，甘蔗ATR同比下降3.19%，仅为103.22千克/吨。根据印度全国合作糖厂联合会(NFCSF)发布的数据，2024/25榨季截至2025年4月30日，全国还剩19家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的23家同比减少4家;入榨甘蔗27585.7万吨，较去年同期的31151.2万吨减少3565.5万吨，降幅11.44%;产糖2569.5万吨，较去年同期的3146.5万吨减少577万吨，降幅18.33%。国内方面：海关总署公布的数据显示，2
机构看盘 小亚 05月20日 23:06 29
【5月19日周一夜盘，最近一周焦炭增产，但铁水减产，产量见顶回落预期初步兑现，焦炭整体去库放缓。虽然短期铁水存在进一步减产预期，但根据SMM调研，预计5月下半月铁水减产温和，日均产量可能有望保持在242万吨左右的相对高位，因此对焦炭需求利空有限。我们认为，现阶段焦炭矛盾主要在供给端和成本端。由于焦化利润近期有所改善，焦炭产量可能难减，供需矛盾增大；同时，炼焦煤供应过剩矛盾延续，焦炭成本难言支撑。估值方面，焦炭现货首轮提降落地，当前港口准一冶金焦1495元/吨，J2509贴水4.7%。预计短期焦炭震荡偏弱运行。投资策略：择机做空风险提示：钢需超预期增长，碳元素供应收紧，政策风险【工业硅】上一交易日工业硅主力合约2507收涨-1.87%至8150元/吨，主力合约持仓15.50万手，日增仓16616手。据SMM，上一交易日现货价格持稳，不通氧553#华东均价8850元/吨；通氧553#华东均价8950元/吨；421#华东9850元/吨。四川丰水期如期复产，供给压力持续，工业硅市场难以去库。需求方面，多晶硅价格低位运行，企业复产提产意愿低，对工业硅需求持续疲软。展望后市，工业硅缺乏向上动力，随着丰水期陆续复产，三季度累库压力较大，预计工业硅价格继续承压运行，主力合约核心价格区间【7700，8500】元/吨，后市持续关注供给减产情况和下游多晶硅排产变化。投资策略：逢高沽空风险提示：宏观情绪扰
机构看盘 小亚 05月20日 23:06 25
【菜粕】：加菜籽新作播种开始1.现货：广西36%蛋白菜粕2380（0）2.基差：09菜粕-111（+22）3.成本：6月船期加菜籽CNF600美元/吨（-5）；美元兑人民币7.21（0）4.供应：粮油商务网数据显示，第18周进口压榨菜粕产量6.27万吨，环比回升。5.需求：第18周国内菜粕周度提货量5.12万吨，环比-0.23万吨6.库存：据Mysteel调研显示，沿海地区主要油厂菜籽库存18万吨，环比上周减少2万吨；菜粕库存2.9万吨，环比上周减少0.7万吨。7.总结：NOPA报告显示，美国会员单位4月共压榨大豆1.90226亿蒲式耳，高于市场预期，较3月压榨减少2.2%。进口大豆、油菜籽压榨出现回升。同时【1.现货：北港小涨，深加工下调。主产区：哈尔滨出库2150（0），长春出库2220（0），山东德州进厂2410（-10），港口：锦州平仓2330（10），主销区：蛇口2390（0），长沙2480（0）。2.基差：锦州现货平舱-C2507=0（15）。锦州现货平舱-C2509=-18（13）3.月间：C2509-C2601=99（-14）。4.进口：1%关税美玉米进口成本2063（-32），进口利润327（+32）。5.供给：5月19日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数622辆（-262）。6.需求：我的农产品网数据，2025年5月8日-5月14日，全国主要1
机构看盘 小亚 05月20日 23:06 28
【观点】近期部分装置停车检修，【一、行情走势回顾】中美经贸高层会谈取得实质性进展，且美国通胀数据低于预期提升美联储降息预期，【二、供给端：国内外装置产能利用率回落】5月16日当周，甲醇生产企业装置产能利用率88.47%，环比降3.7个百分点，高于上年同期12.19个百分点，周产量199.11万吨，环比减少6.67万吨，同比增加39.61万吨，统计期内新疆中泰100万吨/年装置投产，不过宁夏宝丰二期、中煤榆林继续停车，同时新增内蒙古和百泰、黑猫、神华巴彦淖尔、榆林凯越等多套装置停车检修，湖北三宁短停，内蒙古东华重启，本周内蒙古和百泰10万吨/年、九鼎10万吨/年、四川达兴20万吨/年装置计划重启，新疆新业50万吨/年已停车，广安玖源50万吨/年、云南解化24万吨/年装置计划停车，从装置产能大小及接续时间看，本周国内产量继续下滑。季节性数据看，即使本周产能利用率与产量回落，当前国内供应仍远高于往年同期。海外供应方面，4月海外甲醇产量479.05万吨，环比3月增加82.84万吨，高于去年同期33.81万吨，伊朗装置恢复后，海外供应迅速提升，隆众资讯最新数据显示，5月16日当周，国际甲醇装置产能利用率70.49%，环比降2.64个百分点，高于上年同期8.53个百分点，装置周产量102.83万吨，环比减3.85万吨，同比增11.71万吨，伊朗ZPC维持前一周的6成负荷，ZPC维持上周已调降的
机构看盘 小亚 05月20日 23:06 27
【5月16日，SMM1#电解铜升贴水平均价收于445元/吨，环比+425元/吨;LME0-3升贴水为31美元/吨，环比+16美元/吨;精废价差收于1667元/吨，环比+215元/吨。上期所铜仓单数量较前一交易日环比+2712吨至63247吨。LME铜库存较前一交易日环比-5275吨至179375吨。近期驱动逻辑：铜价收跌，主要表现为多头减仓。宏观方面，中美关税在90天内下调至30%，美国通胀有所降温，但美联储仍旧维持谨慎，市场预计全年保持2次降息操作，整体来看短期宏观有所回暖。产业来看，矿企即将与冶炼厂开启年中谈判，从目前情况来看买方形势较差。而需求方面，铜价短期内大涨大跌以及高Back结构压制采购情绪，整体下游企业依旧以前期在手订单支撑排产，对于未来需求看法较为谨慎。国内库存周内大幅增加主要为高月差结构吸引交割，换月后现货高升水状态预计难以维持。短期内铜价处震荡状态。【宏观方面，中美关税在90天内下调至30%，美国通胀有所降温，但美联储仍旧维持谨慎，市场预计全年保持2次降息操作，整体来看短期宏观有所回暖。产业方面，现货高升水格局有所变化，周内升水下滑，前期支撑价格因素减小，虽然库存仍处于同期低位，但由于远期供应放量预期依旧是较大的利空因素，因此预计可开始轻仓布局中期空单。
【现货市场】栖霞产区冷库中交易相对一般，部分补货客商少量采购果农货源，包装现象不多，价格趋于稳定。库存纸袋晚富士80#价格在3.80-4.00元/斤(片红，一二级);纸袋晚富士80#以上价格3.00-3.50元/斤(片红，统货)，纸袋晚富士80#以上三级价格2.50-2.80元/斤，库存条纹80#一二级价格4.10-4.50元/斤。沂源产区冷库走货相对一般，果农以及存货商卖货积极性尚可，行情平稳，买卖议价成交。纸袋75#起步晚富士果农库存统货价格2.40-2.80元/斤，纸袋75#起步晚富士客商统货价格3.00-3.50元/斤。洛洛川产区冷库交易略显清淡，农忙影响人工价格上涨，包装现象不多，基本以发前期包好的货源为主，价格趋稳。渭南产区冷库中客商余货较少，存货商观望，少量出货交易，行情稳硬。当前晚富士75#起步统货价格在4.00元/斤左右。【行情展望】受农忙影响，产区人工成本增加，冷库包装发货现象不多，基本以客商少量发前期包装好的货源为主。部分补货客商在山东产区挑拣合适果农货源，产地卖货心态稍有松动，买卖议价成交，行情变动不大。免责声明：本报告中的信息均来源于被
机构看盘 小亚 05月20日 14:34 29
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