1．供给端，2025年下半年国内丁二烯行业有58万吨/年的新增装置投产计划，同时三季度远洋船货有补充预期，市场供应边际增量明显，对价格形成压制。2025下半年，吉林石化预计新增5万吨/年低顺顺丁橡胶产能，检修方面来看，燕山石化15万吨装置目前大修中，预计8月重启，其余计划内检修装置检修天数主要集中在15-30天附近，下半年预计检修装置数量明显减少。 2．需求端，关税干扰频出拖累全球橡胶需求预期，半钢胎强劲增长势头受阻，国内轮胎厂高库存高开工低利润，终端走弱预期或向上传导负反馈。大国间关税谈判、欧盟反倾销调查等事件尚未有定论，预计2025年橡胶需求增长幅度有限。 3．价格方面，基本面继续宽松，随着供应端新投产以及检修恢复后，供应边际宽松，需求端阶段性抢出口尾声，三季度需求前置，预计下半年价格重心低位震荡，预计顺丁橡胶现货价格在11000元/吨附近存在支撑，中期预计价格波动区间在11500-12500元/吨。。 4．风险提示：原油价格大幅波动，丁二烯以及顺丁新装置投产不及预期；关税预期大幅改善。?
商品指数 小亚 07月01日 12:02 10
1．PX：2025年PX暂无新投产计划，PX供应端三季度仍有部分包括福海创和威廉化学在内装置检修，供应端新增产量有限。需求端，年内目前暂看不到调油需求，三季度PTA新投产装置产量落地。PX基本面偏紧，预计继续维持去库状态，或进一步支撑PXN上涨，成为聚酯链上破局关键。 2．PTA：三季度PTA新投产装置产量落地，约有570万/吨新装置投产，且检修季进入尾声，存量产能恢复较多，三季度PTA供应流动性宽松。聚酯三季度进入淡季，开工负荷在低加工利润下降负预期较强，聚酯三季度出口需求或前置，而后进入金九银十，叠加以旧换新新政，四季度需求或小幅反弹。PTA下半年或先累库后去库，价格在4300-5000元/吨震荡。 3．MEG：煤制乙二醇利润较好，检修期过后预计恢复效率较高，预计三季度乙二醇产量逐月增加，下半年或有新乙二醇装置投产，补充乙二醇货源。进口方面，受到对美关税影响，美国货源或从三季度开始下滑，前期以伊冲突导致中东货源装货以及航运受到部分影响，在伊朗装置恢复以及地缘冲突缓和后，中东货源或在三季度恢复。聚酯三季度进入淡季，开工负荷在低加工利润下降负预期较强，聚酯三季度出口需求或前置，而后进入金九银十，叠加以旧换新新政，四季度需求或小幅反弹。预计乙二醇先累库后去库，价格在4150-4650元/吨震荡。
商品指数 小亚 07月01日 12:02 9
1、供应：PE方面，在高利润的刺激下上半年多套装置投产，产量快速上升，同比去年有很大增幅。下半年新增投产减少，7-8月份仍是检修高峰，预计9月之后检修计划开始减少，产量同比增幅或有所收窄，绝对值仍维持高位。PP方面，一季度，PP依旧呈现高检修、高供应的状态，一方面是去年年底新产能落地，另一方面是由于原材料走弱改善利润，使PP整体开工率较去年有一定提升。二季度，新增投产依旧较多，虽然检修量将稳步提升，开工率有所降低，但产量同比依旧增长。下半年计划新增产能多为PDH装置，由于长期亏损，投产或有推迟的可能，因此供给边际增量有限，但产量仍是近5年最高水平。 2、需求：上半年下游开工同比变动不大，且订单无明显增长，说明国内需求有压力但以稳为主。反观外需，塑料制品以及终端产品出口表现亮眼，对总需求形成重要补充。下半年出口仍有不确定因素，预计下游制品对聚烯烃需求的支撑将减弱，但国内逐步进入消费旺季，内循环和外循环互补，总需求或仍有支撑。 3、库存：一季度受春节假期影响，炼厂快速累库，但春节过后，由于供应水平却远超去年同期，炼厂去库受阻，导致总库存下降较为缓慢。二季度炼厂检修增加，供应压力稍有缓解，但需求进入淡季，库存降幅仍不明显，PP炼厂库存同比还有增加。下半年一方面上游投产量不多，供给虽在高位但增幅有限，另一方面国内需求将逐步进入旺季，同时下游制品出口需求也对总量形成补充，预计库存维持缓慢下降
1、供应：6-7月PVC新增产能计划较多，目前来看，青岛海湾、天津渤化等几套装置合计产能在170万吨/年，高供应状态将延续。 2、需求：国内方面纵观整个一季度，春节期间下游开工降至低位，基本符合市场预期，但春节后恢复高度有限，内需支撑相对有限。二季度来看，4-5月份仍处于旺季，下游开工回升，随着房地产施工逐渐进入淡季，管材和型材开工率在6月逐步下降。下半年预计整体表现仍较为稳定，重点关注“金九银十”对PVC需求的带动情况。出口方面，一季度前半段受BIS认证延期，以及关税政策真空期的影响，市场有部分抢出口行为，出口量同比大幅增加，出口迎来放量。二季度临近印度BIS认证时间，虽然出口环比表现趋稳，但较去年仍有较大增幅，随着6月底认证的再次延期，预计下半年出口表现依旧较好。 3、库存：上半年供应增幅不大，内需以稳为主，外需表现较好，PVC库存较去年同期有所下降，走势上季节性较为明显，一季度累库，二季度去库。下半年供给压力有所增加，但预计外需仍能保持高位，同时“金九银十”旺季的带动之下，内需环比也将有所增长，因此PVC库存延续下降的状态。 4、策略：下半年PVC有新增装置的投产计划，产能预计在170万吨/年，供应端压力增加。需求端来看，内需关注“金九银十”旺季，但同比增长有限，外需受印度BIS延后的影响，下半年预计仍有不错的表现，但也需要警惕中美贸易战的反复。整体来看，PVC将延续缓慢去库
商品指数 小亚 07月01日 12:02 11
1、供应：国内方面，上半年甲醇生产利润较好，刺激炼厂高负荷生产，截至二季度末产量一直维持在近五年最高水平。国际方面，一季度伊朗装置多数停车，开工装置运行负荷不高，非伊开工也在低位，进口量较去年同期明显下降。二季度伊朗装置逐步重启，进口量逐步回归，5、6月进口量超过130万吨，但6月伊朗装置因安全问题大面积停车，将导致7月短期进口降低，四季度关注冬季伊朗供应是否会受天然气限制而降低。 2、需求：MTO方面，二季度甲醇价格大幅下挫，装置利润较去年有所增加，烯烃装置开工表现稳定，但6月底甲醇价格受地缘冲突影响叠加港口对船龄的限制大幅增加，MTO利润快速降低，后续存在检修的可能。传统下游方面，上半年醋酸和MTBE开工表现较好，下半年预计9、10月份仍有支撑，随后缓慢下滑。 3、库存：一季度港口库存持续增加，一方面由于烯烃装置检修，另一方面船期滞后导致进口量在2月份才开始下降，阶段性发生供需错配。二季度来看，3月伊朗装船开始增加，在5、6月集中到港。下半年预计整体库存维持增加状态，三季度或由于甲醇价格偏强，引起下游负反馈，导致库存增加，四季度预计伊朗冬季限气导致到港量逐步下降，累库速度减慢。 4、总结：6月伊以冲突导致伊朗装置大面积停车，预计影响7-8月进口量下降，随着伊朗装置逐步恢复，后续进口量回升，当前MTO利润被迅速压缩可能会引发装置检修，因此预计库存维持上升状态，进入四季度伊朗供应或
1、产能：2025年上半年纯碱行业新增产能240万吨，总产能已经突破4000万吨。下半年仍有约350万吨产能投产计划，且未来两年行业也仍处于产能扩张周期，内蒙古奈曼旗天然碱矿将成为未来几年最值得关注的产能项目。 2、供应：1~5月纯碱行业月均开工率85.24%，同比去年同期下降2.3个百分点；1~5月纯碱产量1536.96万吨，同比去年同期略微下降0.6%。夏季高温天气部分装置仍有少量检修，但今年纯碱行业检修期整体前置，6-8月份计划内检修力度或不及往年同期。下半年若非有环保、能耗双控或大面积亏损停产等情况发生，预计纯碱生产水平难有大幅度下降。 3、库存：上半年纯企业库存长期维持同比高位或次高位运行，库存区域间分配也相对不均，6月底一半左右的企业库存集中在山东、四川地区。下半年暂未看到库存拐点到来的驱动，在行业高产能、弱需求背景下，企业累库趋势或仍将维持。 4、需求：2025年1~5月份纯碱表观消费量总和1455.99万吨，较去年同期下降7.56%。纯碱需求近三年来首次下降，这一方面在于下游浮法玻璃产能下降、光伏玻璃堵窑等现象压制重碱刚需，另一方面在于中下游对原料纯碱采购意愿的欠缺。下半年光伏玻璃仍有减产计划，浮法玻璃产能或低位徘徊，纯碱需求仍将受到压制。 5、成本利润：今年纯碱原料及上游产品价格明显下跌，带动行业成本重心明显下移，氨碱企业成本6月下旬较去年年末已下降22.38%，
商品指数 小亚 07月01日 12:02 15
1、供应：2025年上半年尿素行业新投产能350万吨左右，目前个别装置稳定性仍有待提升，但产能增量已带动尿素日产长期位于20万吨以上。下半年计划新投产能约280万吨，7-8月高温天气尿素装置、故障可能增多，从而减缓尿素供应提升速度。9月之后尿素日产有望继续向上突破21万吨。11月中旬之后气头企业将进入季节性限产周期，但预计供应水平下降幅度有限，日产也仍将保持同比最高位。另外需注意的是，近两年西北地区产能增量较大，下半年一旦西北货源流向中部、东部等主流地区，将对尿素区域性供应产生影响。 从全年角度来看，若新增产能投产顺利，则年底尿素行业产能增量将达到635万吨，同比增幅8.22%；全年尿素产量也有望达到7000万吨附近，同比增速8.14%。 2、需求：上半年尿素农需处于旺季周期，1月春节前备货、3-5月春耕期间都出现需求阶段性支撑表现。同时，尿素需求季节性也一度受干旱、市场情绪低迷、成本下移等多重因素影响而出现延迟、分散等反季节性现象。即便如此，尿素农业需求仍保持高速增长，1-5月消费量增速8.89%，这主要得益于耕作技术提升、施肥方式改变以及高标准农田建设等。 下半年尿素农业需求力度将较上半年明显减弱，工业需求因下游复合肥行业秋季肥生产以高磷肥为主，对尿素等氮肥消耗量也将较上半年减弱。其他下游如板材、三聚氰胺等行业因终端地产拖累，预计难有超预期表现。因此，下半年尿素消费增速将明显回
商品指数 小亚 07月01日 12:02 14
1、供应：2025年上半年玻璃行业在产产能继续下降，1-5月浮法玻璃行业开工率均值较去年同期下降8.58个百分点，同期浮法玻璃产量较去年同期下降10%。下半年玻璃日熔量继续下降空间大约在1650-3250吨，空间已非常有限。 2、库存：即便上半年玻璃产能下降，但企业库存并未有效去化，核心因素仍在于需求萎靡不振。截至6月下旬浮法玻璃企业库存总量6988.7万重箱，较去年年底提升54.54%，同比去年同期提升16.82%。下半年玻璃库存趋势性仍不明显，若金九银十旺季成色尚可、年底前赶工需求兑现、出口维持高位，玻璃企业有望迎来阶段性去库。反之则玻璃库存压力仍将持续提升，玻璃厂也仍有降价去库预期。 3、需求：玻璃需求弱势的核心因素仍在于终端地产低迷，具体表现为工程订单进展缓慢、深加工企业订单长期同比偏低、回款周期长且难度大。相比之下，汽车、家电等终端在国家补贴政策支撑下，订单表现尚可。1-5月国内浮法玻璃表观消费量1864.63万吨，同比下降11%。相较于前五个月玻璃产量玻璃表需偏低507.31万吨，供需宽松矛盾依旧未有效缓解。下半年玻璃需求或有阶段性好转，但房地产新开工面积近两年负增长状态仍将抑制玻璃长期需求，因此，2025全年需求仍将处于同比下降状态。 4、成本利润：2025年上半年原料纯碱、煤炭等价格不断下行，带动玻璃成本重心持续下移，不同工艺成本降幅虽有差异，但多数不及原片玻璃成品
商品指数 小亚 07月01日 12:02 13
2025年上半年蛋白粕期货震荡运行，基差大起大落，因美对外加征关税以及国内大豆阶段性供需失衡。油脂市场呈现分化，棕榈油高位回落，菜籽油坚挺，因供需格局差异。 2025年下半年全球油脂油料将拨开迷雾见明朗，范围包括供应、需求、关税、政策等。2024/25年度美豆库存压力轻、南美大豆库存压力下降，加菜籽、黑海油料库存紧张，全球油料压力减弱。2025/26年度，美国农业部对供需均报以乐观期待。目前看，供应端面积基本如期，美豆单产出现大幅调整概率低，加菜籽、俄罗斯和乌克兰油料产区存在干旱隐患，三季度急需更多广泛的降雨。5月10日日内瓦会议中美取得实质进展，暂停24%关税90天，6月25日北约峰会发布的《海牙宣言》被解读中美关系继续向好，6月28日美表示特朗普年内将访华。同时，欧盟主动邀请中国外长王毅访问，重启中欧高级别战略对话，试图在中美间寻求平衡。7月美豆将进入出口销售周期，关注美豆出口销售能否好于预期。美豆压榨环节上，市场聚焦美豆油生柴政策，7月上旬或落地。国内蛋白粕方面，养殖利润好于预期，造成养殖端存栏处于高位，饲料消费同比增加。大豆和油菜籽4季度采购偏慢，有望推涨盘面榨利。叠加美豆价格上涨，蛋白粕价格单边偏强对待。另外，豆粕基差7月预计是低点，8月后走强。 油脂市场中，棕榈油产地仍有库存压力，拖累了油脂整体走势。下半年首先关注生柴政策，重点关注美国和印尼。如美45Z生柴政策、RVO
商品指数 小亚 07月01日 12:02 12
1、2025年上半年，蛋鸡存栏量持续增加，产能过剩背景下，市场情绪总体偏空，期货价格总体偏弱运行。期货加权指数上半年经历回调至低位后反弹的表现。4月3日鸡蛋期货价格下行至年内低点后，4月8日在基差回归及周边商品的影响下，大幅反弹。5月底，主力由6月合约移仓至7月合约，随后支仓至8月合约，鸡蛋加权指数在这一阶段，呈现低位反弹的表现。从目前鸡蛋主力2508合约表现来看，在6月中旬跌至低位后，超跌反弹。然而，供给压力叠加需求淡季，在三季度旺季行情到来前，基本面延续弱势格局。 2、上半年，蛋鸡存栏延续增加，受到来自供给端的利空影响，2025年上半年，鸡蛋现货价格总体延续下行趋势。截至6月27日，卓创统计中国褐壳蛋日度均价2.75元/斤，较年初跌1.71元/斤，跌幅38%。其中，2月底，受到学校开学前的备货需求提振，鸡蛋现货价格阶段性反弹，随后再度回落。4月初，受到来自饲料成本增加的影响，鸡蛋现货价格再次出现阶段性反弹。4月底，供给压力继续对蛋价施压，与此同时，五一小长假节日需求对蛋价的提振作用有限，蛋价再度进入下行通道。在蛋价持续走弱的影响下，养殖进入亏损，且亏损逐渐扩大。 3、根据历史补栏数据，8月前，新增开产蛋鸡持续增加，在淘汰量不变的情况下，在产蛋鸡存栏大概率延续增加，供给端继续对蛋价施压。另外，需求注意的是，随着蛋价下跌，养殖进入亏损，养殖端补栏意愿下降、淘汰意愿增加。若未来淘汰出
外盘：25年上半年，美麦、玉米走势基本同步，自5月初开始价格走势出现分化，小麦强玉米弱。上半年国际谷物市场围绕出口、面积、天气等不确定性因素展开。5月初，受不良天气影响，美麦恢复上涨，区间上移。进入到6月份，天气担忧减弱，美麦收割进展顺利，麦价下行。与小麦表现不同的是，3月末种植意向报告确认美玉米面积显著增加，种植期天气良好，美玉米遇阻回落。其后，因优良率提升，天气情况改善等利空因素逐步兑现，玉米期价加速下行。在这个过程中，玉米下跌拖累小麦下行，谷物价格区间下移。 国内：25年上半年，在中储粮开库收购，进口玉米供应有限等利多因素影响下，玉米现货报价不断上行，以锦州港玉米收购报价为例，截至25年6月末累计上涨300元/吨，涨幅15.5%。进入到6月份以后，进口玉米拍卖供应市场的利空因素不断增加，小麦替代玉米的优势显现，进口替代的不确定性随之增大。但是，整体来看，在进口玉米未能供应市场之前，玉米现货市场延续强势表现。6月最后一周，产区玉米现货价格依然保持坚挺，贸易商报价处于相对高位，产区余粮已较为有限，贸易商主流心态平稳。华北地区深加工企业主流价格维持稳定，但贸易商价格报价偏强。深加工到货量尚可，各企业根据自身情况价格窄幅调整，基层粮点余粮不断减少，贸易商报价偏强运行，价格重心不断抬升。销区市场，玉米价格坚挺运行，下游饲料企业少量补库，港口报价坚挺，随产区报价的走高，销区玉米议价空间缩
来源：能源研发中心 本周观点 1）行情回顾： 沥青价格因地缘降温大跌。因伊以冲突出现缓和迹象，市场交易地缘紧张情绪消退，油价出现大幅暴跌，带动沥青出现跟跌。当下地缘风波尖锐阶段尚且已过，沥青09合约已回到前期地缘爆发前位置稍微上沿，基本接替地缘前的小幅上涨行情。 2）短期观点： 单边：区间震荡，地缘波动下继续关注成本端演绎。基本面来看，7月份沥青梅雨季逐渐结束，且随着专项债新增发债额增加，下游需求进入小旺季边际改善。但上方空间受炼厂检修恢复生产、剔除地缘因素后成本走弱约束。下方支撑来源于库存低位。整体来看，基本面看区间震荡。短期继续关注地缘演绎，跟随成本走势。前期在6月13日当周已提及“如若地缘溢价消失，建议逢高空沥青回归到正常价格3500元/吨附近。”，当下沥青09合约维稳在3570附近，较地缘前期略微上沿，往下再探底的空间相对不大。 基差：逢高平仓。6月9日当周提及关注山东价差走强，运行至今盈利平稳。后期现货跌势会显现，山东基差更多关注上方空间压力。 品种套利：Bu-Brent裂解差持观望谨慎态度。油价仍面临地缘高波动风险。
商品指数 小亚 07月01日 08:16 29
6月30日，COMEX黄金震荡反弹，报收3315.0美元/盎司，涨幅0.83%。国内SHFE金夜盘低开，小幅上行，报收768.98元/克，涨幅0.54%。 美股早盘，美国财长贝森特讲话，预计签署一系列新贸易协议，稳定币立法可能也在7月中旬前出台。受贸易谈判取得进展的迹象影响，乐观情绪推动标普、纳指再创新高，其中标普创2023年12月以来的最佳季度表现。随后，美联储2027年票委博斯蒂克称，今年料降息一次，明年或降息三次，在降息预期下，美元、美债收益率加速下行。10年期美债收益率下行近5基点，美元指数跌破97关口、创三年新低。 2025年上半年，美元指数累计下跌10.8%，创1973年以来最差同期表现——当时累计下跌14.8%。这与现任美国总统特朗普贸易和关税政策主张相关的不确定性、以及他一而再再而三地要求美联储降息，都给美元造成沉重的下行压力。随着美元走软，黄金反弹回升至3300美元上方。后续来看，美元下行驱动仍在，黄金估值或仍有提振预期，本周重点关注美国一系列就业数据对降息预期的指引，若数据走弱指引7月降息概率提升，金价或仍有补涨可能。 （资料来源：WIND，光大期货研究所） 撰稿：史玥明 从业资格证号：F03097365 投资咨询证号：Z0017563 免责声明：文中观点、建议和结论仅供参考，报告中的资料来源于公开信息，相关分析和建议并不构成所述品种的投资操作依据，投资者据此做
来源：国元期货研究 2025年下半年我们认为，在地缘政治、需求旺季等影响因素下，三季度成本端原油走势相对四季度偏强，而PX由于面临供应宽松局面，因对PTA的拉动有限。从供需基本面来看，考虑到PTA还有两套装置投产，与此同时伴随着上半年抢出口的前置消费，下半年出口对其拉动有限，所以后期来看PTA供应宽松局面难改。综上我们认为下半年PTA盘面仍有下滑预期，但是三季度PTA跌幅将小于四季度。 一、行情回顾 2025年上半年PTA在5300-4000元/吨的之间维持宽幅震荡。分阶段来看，元旦至1月中旬，因地缘政治因素刺激油价大涨，成本端驱动走强的背景下，拉动PTA上涨，再加上PTA的部分装置检修，使得供应端下滑，进一步推动盘面价格走高，达到上半年高位。1月中旬过后，在原料端原油价格大幅回落的背景下，国内面临春节假期，下游处于消费淡季，双重利空影响，盘面应声回落。而春节过后，市场虽有采购，但是恢复情况不佳，导致盘面向下的趋势不改。截至3月中旬，在原油反弹的带动下，市场略有微涨，但是幅度有限。步入二季度初，在贸易战的作用下，PTA价格加速下跌。之后伴随着贸易战缓和、聚酯装置持续高开工，PTA整体呈现去库局面，盘面就开启一波反弹趋势，中间虽有回调，但是向上的趋势不变。所以，截至6月下旬，PTA半年度跌幅仅有2.41%。从基差来看，上半年价差持续扩大中，后期伴随着成本回归至供需，叠加后期PTA供应
商品指数 小亚 07月01日 08:02 26
来源：CFC商品策略研究 作者|中信建投期货研究发展部 研究员：田亚雄 研究员：刘昊 本报告完成时间|2025年6月30日 近期一个重要自我认知是，我们往往在事件发生之后才进行解释，而这种研究方式难以培养前瞻性思维。要想拥有前瞻性的视角，理应对当前的市场动态、交易情绪与定价倾向保持充分敏感与深刻理解，由此捕捉未来的关键时间节点，并提前做出判断，例如7月8日左右欧佩克新一轮部长级会议可能讨论增产加速、美国“大漂亮”法案初步通过之后的进一步推进以及美联储降息时点的确认。我们大致讨论以下几个关键话题： 1．美股近期创下新高，驱动是什么？ 2．市场极有可能围绕“大漂亮”法案定价，定价线索如何确定？ 3．地缘事件带来的溢价消退，原油从高点直线回落，后续会敏感于哪些因素的变化？ 4．作为商品长期核心驱动的煤价如何变化？ 谈美股自然离不开科技板块，英伟达从4月底低点至今反弹近80%，反映了海外市场科技引领的韧性，其他重要驱动还包括地缘以及贸易风险缓解、流动性预期（降息概率）提高（这可能与近期公布的通胀数据相关）。后续的交易主线我们大体理解仍然看美联储有关降息的表态以及美国经济基本面的变化，但在现实端，市场可能更关心“大漂亮”法案的推进程度。 “大漂亮”法案大致聚焦三个领域。一是减税，未来10年美国国内可能会出现显著减税措施，例如个人所得税最高税率从39.6%降至37%，部分经营活动税收全免。这一
商品指数 小亚 07月01日 07:40 30
来源：能源研发中心 套利追踪： 1）价差：6月27日，SC夜盘1-3月差为12.9元/桶，换算成1.80美元/桶；Brent1-3月差为1.85美元/桶，WTI1-3月差为2.55美元/桶。SC夜盘-Brent主力合约为1.61美元/桶，SC夜盘-WTI主力合约为4.21美元/桶。 2）套利：①估值：6月27日凌晨2：30，Brent2508盘面价为67.73美元/桶，SC2509盘面价为489.8元/桶，测算SC2509盘面理论价为503.5元/桶，当天盘面估值偏离程度-2.71%。从7天移动平均估值值中，以【-5%，0】为正常区间来看，目前仍处于合理估值范围内。由于6月13日之后地缘爆发升级造成的估值大幅脱离程度已然有所修正。②利润：测算SC2509盘面到岸利润-13.67元/桶，折合-1.91美元/桶。③价差：SC2509-Brent2508盘面差为0.56美元/桶，理论差2.46美元/桶，盘面价差低于理论价差。（注：本周Brent首行为2508；SC首行为2508；其中M代表时下6月） 3）总结： ①月差来看，本周内盘月差回落明显，欧美月差表现相对与原油绝对价抗跌，显示现阶段欧美市场供应压力不大。 ②内外价差来看，SC-Brent跨区价差以7天移动平均来看，SC-Brent显示上行趋势，主要由于周初油价暴涨驱动修匀。从周三开始SC-Brent已呈现连续3天回落。上周来看，国
商品指数 小亚 07月01日 07:40 28
本报记者孟珂 6月30日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布了中国采购经理指数。数据显示，6月份，制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%，比5月份上升0.2个百分点、0.2个百分点和0.3个百分点，三大指数均有所回升，我国经济景气水平总体保持扩张。 中国物流信息中心分析师文韬对《证券日报》记者表示，2025年二季度，受到全球贸易政策不确定性的影响，制造业运行短期有所波动，但我国经济展现出了较强的韧性，在短期放缓后迅速回稳，内生动力持续发力，企业生产稳健运行，5月份、6月份制造业PMI连续2个月回升。 “预计下半年，我国制造业将保持稳中有增发展态势，市场需求适度增长，企业供给平稳增长，市场价格稳定运行，新动能保持较好扩张，带动我国高质量发展向深向实。”文韬说。 制造业景气面有所扩大 6月份，制造业PMI升至49.7%，在调查的21个行业中有11个位于扩张区间，比5月份增加4个，制造业景气面有所扩大。 值得关注的是，生产指数和新订单指数分别为51.0%和50.2%，比5月份上升0.3个百分点和0.4个百分点，制造业生产活动加快，市场需求有所改善。在产需回升的带动下，企业采购意愿增强，采购量指数为50.2%，比5月份上升2.6个百分点。 与此同时，价格指数回升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别
商品指数 小亚 07月01日 07:24 25
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 上半年，在高均重、PED、鲜冻平水、轮储政策等各项因素扰动之下，下行周期兑现不明显，从增重到“杀利润”周期路漫漫，上半年价格经历了接近3个月的横盘震荡期。增产周期虽然平缓，但趋势未变，基础产能增加是下行周期的主逻辑。下半年价格如何演绎？本文对此进行分析展望。 摘要 展望2025年生猪市场： （一）供给方面： 增产周期虽然平缓，但趋势未变，基础产能增加是下行周期的主逻辑。从母猪产能、生产效率推演，下半年理论出栏量呈现斜向上的波浪型走势，生猪供应震荡增加。节奏上，在不考虑短期体重变化的场景下，6-7月份，冬季疫病导致仔猪PED的断档或有一定体现，导致出栏量持续相对低位；8-10月份，受前期母猪持续增长，母猪配种率边际抬升等因素驱动，出栏量继续放量；进入年底，基于2025年1月母猪存栏小降的影响，出栏或出现高位小幅下滑。 （二）需求方面： 猪肉的终端消费受到宏观环境的制约，整体处于慢复苏状态。目前正处于二三季度转换之际，气温逐步回升，入夏后市场对猪肉需求季节性减弱。但在消费降级，经济慢复苏的场景下，2025年度肉/猪比价整体优于去年，呈现同比偏高，终端消费呈现小幅回暖。预计下半年随气温下降，以及中秋、腌腊、春节备货驱动，猪肉消费会逐步向旺季过度。 此外，今年在冻肉价格优势和品质优势双落的场景下，鲜肉完成部分对于冻品的替代，而当下低库容的环境也为价
商品指数 小亚 06月30日 23:02 27
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 2025上半年玉米库存完成上下游转移，进口谷物同比下降超千万吨，渠道库存见顶回落，玉米价格逐渐震荡上行。经历小麦干旱减产波动后，目前小麦收获上市，最低收购价启动，小麦玉米价差低位支撑小麦饲用消耗。下半年谷物市场供需矛盾如何量化，玉米价格节奏和风险如何预期？本文对此进行分析展望。 摘要 后市展望： 年度格局来看，2025年下半年兼容旧作末尾和新作初始，期间可能走出先涨后跌的节奏性行情机会；前期注意极端低库存导致的阶段性突破行情，趋势拐点可能出现在确认新作上市效率后。24/25年度供应端，进口谷物大幅收缩，奠定供给紧张的基础；需求方面饲用量受到畜禽存栏支撑同比增长，工业消费略有收缩，总体消费刚性支撑；在小麦出台最低保护价收储政策后，对玉米替代压力有所缓解，三季度前期价格有望偏强运行。25/26年度玉米已完成播种，地租下降推导新作成本价同比显著下降，短期关注产区生长期天气情况，远期进口谷物采购，四季度新粮大量上市预期将导致远月合约估值下移。 短期来看，三季度供需紧张矛盾兑现，旧作库存去化，支撑价格偏强运行。锦州港玉米主流价波动区间预计为2300-2400元/吨，盘面C2507合约预计受到仓单压力限制空间，C2509合约预计在2350-2450元/吨区间波动。期间，重点关注新麦上市冲击以及小麦收储规模，陈稻、进口玉米拍卖政策（释放节奏和力度），仓单
商品指数 小亚 06月30日 23:02 28
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 总体上，下半年预计三季度炒作天气，四季度炒作供应缺口。预计盘面2900-3300区间运行。基差-250-200区间运行。极端波动情况下，基差、盘面可能短期大幅飙升。策略：油厂三季度积极锁定榨利；下游6、7月积极采购基差合同和一口价，待盘面回调点价。风险提示：中美中加贸易恢复正常，美豆新作供需宽松，中国需求不及预期。 摘要 展望下半年：供应端，美豆25/26年度供需逐步收紧，奠定价格易涨难跌的趋势。关注三季度美豆天气情况，盘面可能给出升水。四季度关注中美贸易关系，市场可能交易供应缺口。当下南美豆出口旺季，南美大豆贴水预计重回区间运行。国内进口大豆6-8月进口量预计月均超过1000万吨，油厂大豆、豆粕或季节性累库，开机率高位，豆粕供应压力凸显。 需求端，养殖依然是高存栏与低利润并存的状态，关注下游豆粕物理库存能否有效累积。不排除低库存下，下游一致性采购行为加剧现货市场价格波动，带动盘面波动加剧。 总体上，下半年预计三季度炒作天气，四季度炒作供应缺口。预计盘面2900-3300区间运行。基差-250-200区间运行。极端波动情况下，基差、盘面可能短期大幅飙升。 策略：单边逢低买，不追多。9-1正套。油厂三季度积极锁定榨利；下游6、7月积极采购基差合同和一口价，待盘面回调点价。 风险提示：中美中加贸易恢复正常，美豆新作供需宽松，中国需求不及预期。
商品指数 小亚 06月30日 23:02 22
2025年6月30日，国内期货主力合约涨跌互现，多晶硅涨超4%，工业硅涨近3%，菜粕、PX涨超1%；跌幅方面，集运指数（欧线）跌近2%，SC原油、玻璃、焦煤、甲醇跌超1%，纯碱、硅铁、生猪跌近1%。 国投期货： 1．工业硅期货延续增仓上行，近期在价格低位背景下，资金情绪受大厂减产传闻及商品整体氛围带动偏向乐观。现货价格工厂小幅上调，但下游接受度一般，盘面点价更具优势，仓单持续注销，SMM最新数据显示交割库库存周环比减少1.4万吨。尽管库存情况边际改善，但若盘面继续反弹，出货速度预计将有所放缓，同时新疆开工仍具韧性，叠加云南丰水期临近，供应端扰动消息反复，整体倾向以震荡行情看待。 2．多晶硅期货减仓拉涨。SMM的N型复投料均价34500元/吨持稳，现货市场成交有限，组件订单阶段性回落，下游N型硅片价格继续下探，企业以下修排产应对需求回落。目前多晶硅自身库存压力较大，近期虽有头部企业传复产消息，但目前尚未完全确定，若逆势增产，整体现货价格或面临进一步回调压力，盘面则倾向低位震荡。
商品指数 小亚 06月30日 23:02 18
周一，工业硅延续上周反弹态势，价格重心进一步抬升，并从成本角度带动下游多晶硅价格同步上涨。近期西北大厂减产，叠加需求短期回暖，供应过剩的压力有所缓解，短期价格或维持偏强运行。不过，考虑到目前库存仍然高企，对于价格反弹的幅度及持续性不宜太过乐观。 具体来看，光伏抢装带领晶硅需求集中前置，但降库存导致向上传导不佳，有机硅抢出口成为工业硅需求主增量。此外铝合金价格稳中偏强，行业开工小幅增长，消费淡季，下游需求释放有限，但期现商较为活跃，市场氛围略有回暖。工业硅行业库存小幅去化，仓单上周下滑近2000手，其余库存变化相对平衡，短期价格下方支撑较强。中长期来看，下半年光伏终端订单走弱，自下而上承压，产业链多环节库存积压难解。双硅维持常态探底，丰水期后整体运行重心有望随成本抬升稍有修复，多晶硅整体表现或弱于工业硅。工业硅新疆大厂减产，南北供应分化程度收敛，多晶硅仍有部分供应边际增量。工业硅期现价差和集中注销引领仓单回流市场，晶硅高品位仓单仍需深跌空间减压。反弹强度在于下半年晶硅产能释放和光伏抢装结束后余力，阶段空窗期将成为库存缓释的良机。市场供需失衡，靠行业自救驱动不足，仍需关注是否存在政策调控。 资料来源：Wind、光大期货研究所 撰稿：史玥明 从业资格：F03097365 投资咨询资格：Z0017563 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任
商品指数 小亚 06月30日 23:02 17
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 我们认为：下半年全球油脂市场仍将面临供应格局分化、驱动难以共振及天气、政策、地缘局势等因素的不确定性，建议把握油脂的波段行情为主。 摘要 至2025年6月上旬，国内三大油脂价格走势基本呈现区间震荡分化的特征，从根本原因看是由于全球油脂油料供需矛盾不突出，各品种间的供需变化未形成共振；从驱动因素，今年以来油脂市场仍由贸易关系、生柴政策和油脂油料供应等三类因素主导。 展望下半年，3季度和4季度油脂间的供需变化仍有不同，具体如下：在3季度，棕油仍处增产季，且产量处于年内高位，此期间棕油供需预计趋向宽松；而豆油市场则面临国内供应增加，美豆产区天气、美国生柴政策、中美贸易关系的不确定性，若美豆产区天气条件良好，美豆丰产预期增强，届时国内豆油或将面临成本下行的压力。菜油则面临国内库存缓慢去化，但同比仍较高，中加贸易关系的不确定性。4季度，棕油进入减产季，届时棕油供需将边际趋紧；豆油市场则面临美豆上市、南美豆产量预期等因素的影响；菜油则面临海外新季菜籽上市、中加贸易关系等因素的影响。 综上，预计下半年全球油脂油料市场仍将面临供应格局分化、驱动难以共振及天气、政策、地缘局势等因素的不确定性。建议把握油脂的波段行情为主，可重点关注以下几个潜在投资逻辑： 1、3季度，棕油增产季、供应趋增，印尼生柴B40不及预期，棕油产地出口预期悲观等因素驱动下偏空的机会；4季
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 下年度中国棉花增产概率大，叠加海外宏观压力抑制需求，长期弱势震荡格局难破。短期旧作合约受商业库存偏紧支撑，但反弹高度受限。四季度或先扬后抑。风险点关注产区异常天气及宏观异动。 摘要 长期角度。25/26年度，中国棉花供需平衡表可能进一步宽松，暂未见打破熊市格局的驱动，棉价预计维持弱势震荡。一方面，新疆今年其它农作物改种棉花现象较为普遍，叠加苗情较好，新年度新疆棉花增产概率较大；另一方面，海外宏观面临较大压力，虽然新疆纱线产能持续投放，将托底棉花刚性消费，但棉花需求大幅增长缺乏宏观端的驱动。相较于中国，美棉新年度供需平衡表可能相对更好，存在库销比下降的可能，从而带动美棉价格重心上移，但若采购未点价单持续高位将在较长一段时期成为上行阻力。 旧作合约存在库存偏紧的利多预期，但反弹高度受限。今年以来，棉花商业库存去化速度快于历史同期水平，当前棉花商业库存已低于均值。若6-9月，耗棉速度未见明显放缓，年度末期存在库存紧张的问题，那么将对旧作合约形成利多。但不宜高估09合约上行高度，一方面，今年以来产业参与率增加，场外累沽成交较为火热，盘面上方卖压较重；另一方面，后续若增发滑准税配额，也将缓解库存紧张格局，限制盘面上行高度。 四季度棉价或先扬后抑。10月为收购季，籽棉收购价是盘面估值的重要锚点，国内轧花产能过剩的格局对收购价形成支撑。但随着11月起，新
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 天然橡胶在经历了二季度的暴跌后，随着价格回到了去年行情启动的位置，市场情绪也发生了巨大的转变。外部环境的冲击虽不容忽视，且仍复杂多变，那么从基本面的角度来看，下半年的橡胶市场是否还有值得参与的机会？合成橡胶方面，在基本面没有大矛盾的情况下却还是与天胶走出了相同的轨迹，那么后续的走势需要如何看待？ 摘要 天然橡胶 天胶用一年的时间完成了上下5000点的价格波动，也完成了这么多年来第一次对于产能周期的验证。从结果上来看的确是把去年的多头逻辑完全证伪，但本身对于具有农产品属性的品种来说，验证其产能周期就很难在1年内完成，更不用说天然橡胶这一生命周期如此长的作物。尽管已经回到最初的起点，但价格波动大的特征依旧维持，市场对参与这一品种的热情也依旧不减。 供给端来看，市场对今年供给的预期已形成较一致的悲观共识。从各主产国情况看，恢复性增产概率极高。虽说二季度末这个时间点依旧很难给出一个对于全年产量的精准估算，但是从今年的价格变化来看，我们认为也已经把增产的预期绝大部分交易完了。这意味着，即使气象预测显示极端天气概率较低，．一旦出现供给扰动，胶价仍具显著向上弹性，预期差或成核心变量。鉴于下半年原料价格对于盘面的影响力度加强，以最悲观的假设作为参考：过去几年同期最低37泰铢的杯胶折算到NR盘面大致为10500元/吨，RU则为13000元/吨。 库存方面，今
6月26日至28日，在第14届中国（广州）国际金融交易博览会期间，据广期所相关负责人介绍，下一步，广期所将继续秉持特色发展定位，不断丰富产品体系，加快研发铂、钯、氢氧化锂等品种，持续提升市场服务水平，更好满足实体经济在低碳转型发展过程中的风险管理需要。自年初至今，铂价震荡上行态势显著，进入5月后涨势加速，价格冲至1392美元/盎司，创下2014年以来新高，年内涨幅超越黄金。国海证券研报提出，需重点关注广期所推进铂期货在中国上市的时点，一个品种在期货市场上市后，除了带来潜在的投机性需求外，还会提高消费者对品种的认知。
商品指数 小亚 06月30日 23:02 16
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 长期来看，25/26榨季海内外糖市丰产预期使得内外糖价均存在下行驱动。短期来看，巴西刚进入新榨季食糖生产，国内进口还未放量，自产糖产销率较高，还未到供应压力最大的阶段，但盘面提前交易新榨季供应宽松的预期，．09合约预计弱势震荡为主。 摘要 长期角度。25/26榨季，市场普遍预期全球糖市存在供应盈余，供需格局相较上一年度更加宽松。主产国，巴西、印度、泰国、中国均存在增产预期。巴西方面，甘蔗产量可能略降，但由于制糖相较于制醇仍具有更大优势，制糖比预计维持高位，巴西产糖量预期乐观。印度方面，根据NFCSF，种植面积将提高，叠加季风降雨预期较充足，25/26榨季食糖产量将增产34%至3500万吨左右。中国方面由于甘蔗种植扩张，产糖量也同样存在增加预期。 中期角度。今年以来，国产糖产销率较高，食糖工业库存低于去年同期水平，此外，食糖进口量以及糖浆、预拌粉进口量1-4月累计值同比下降，国内供需相对平衡对糖价形成一定支撑。但随着国际糖价下跌，加工糖进口利润窗口打开，后续进口量存在集中到港压力，将边际增加国内供应压力。此外，随着巴西进入压榨高峰期及出口高峰期，新榨季丰产预期的压力也将逐步显现。 展望：长期来看，25/26榨季海内外糖市丰产预期使得内外糖价均存在下行驱动，后续糖价存下跌风险。短期来看，巴西刚进入新榨季食糖生产，国内进口还未放量，自产糖产销率较
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 下半年纸浆供应压力仍存，阔叶浆因新增产能承压明显，针叶浆略缓；需求端内需偏弱、出口对冲有限，总量预期偏弱。绝对低价或扰动平衡，预计三季度偏弱、四季度略改善。策略上，三季度偏空，后期关注补库行为出现。 摘要 供应角度：针叶浆进口压力较上半年或有所缓解，但阔叶浆因全球新增产能投产及国内装置持续扩产，供应压力难以缓和。在国内外需求缺乏亮点的情况下，阔叶浆需维持亏损或低利润状态运行。因此，下半年纸浆供应端仍呈现利空格局。针叶浆供应结构略有差异，装置老龄化叠加无新增产能，使其全球供给压力小于阔叶浆。此外，全球贸易摩擦导致的美国进口减量及俄针品牌转换影响尚未在上半年数据中充分体现，下半年能否进一步发酵仍需观察。 需求角度：纸浆需求与纸张生产量直接相关。当前纸制品终端内需呈下行趋势，下半年中国宏观环境未见对终端需求的明确提振因素。出口增长虽能部分对冲内需下滑，但整体格局难改。由于供给过剩，中下游囤货意愿不足。预计下半年纸张生产对纸浆的需求仍呈现季节性波动，但总量同比、环比均偏弱。 绝对价格的影响：低价可能扰动供需平衡。纸浆价格已跌至亏损区间，浆厂主动检修或纸厂低价囤货行为可能成为下半年行情的特殊驱动因素。 价格走势分析：下半年供需未见强上涨驱动，但需求季节性特征明显，预计四季度表现优于三季度。绝对价格方面，针阔叶浆仍有下跌空间。三季度：阔叶浆低点或位于3
专题：中信期货2025年半年报 报告要点 2025年二季度，关税政策主导市场预期。全球经济贸易环境充满不确定性，高额关税对发运需求形成显著压制，不确定性使得市场信心受挫。5月关税预期缓和后，货量先降后增但后续增量动能不足，叠加供给仍存较大压力，我们认为仍可关注2300点以上逢高布空08合约策略机会 摘要 二季度关税政策主导市场预期，现货运价先跌再强势反弹。全球经济贸易环境充满不确定性，高额关税对发运需求形成显著压制，不确定性使得市场信心受挫。截至6月中旬，中美双方谈判进展顺利，目前美国对中国商品征收55%关税（25%（301条款）．+．20%（芬太尼关税）．+．10%（保留对等关税）．=．55%）。关税或仍将维持较高水平，且存在一定不确定性。 前4月全球集装箱需求增速维持韧性，美线抢运或将于近期转弱。在关税政策反复变动影响之下，货量经历先降后增。2025年前4月，亚洲-北美和亚洲-欧洲航线运量累计同比分别增3.7%和9.0%。4-5月美线货量骤减，我国运往东南亚、中南美地区运力维持高位。2025年4月亚洲-北美集装箱货量为170.5万TEU，同比回落10.4%，环比3月货量回落13.4%，近期整体出现一定反弹。5月12日，中美日内瓦经贸会谈发布联合声明；取消报复性关税；短期订舱货量快速反弹。5月12日-18日订舱数据当周环比上涨157.6%；5月12日和5月19日当周订舱数据高位震
商品指数 小亚 06月30日 23:02 15
光大期货0630热点追踪：工业硅、多晶硅：真上涨还是假反弹？
商品指数 小亚 06月30日 23:02 13
扫一扫，关注公众号
扫一扫，下载亚汇通
欢迎咨询广告投放
您正在访问亚汇网香港分站，本站所提供的内容均遵守中华人民共和国香港特别行政区法律法规。您正在访问亚汇网香港分站，本站所提供的内容均遵守中华人民共和国香港特别行政区法律法规。
