2015-01-28 09:11:32
周一标普下调俄罗斯主权评级至垃圾级，可见原油价格下跌对俄罗斯经济的沉重打击。高盛对俄罗斯石油行业分析发现，投资者夸大了对俄罗斯石油行业健康状况的担忧。
高盛预估，高盛跟踪的俄罗斯油企合并现金流超900亿美元，其中260亿美元为当前运营所需现金，640亿美元为过剩现金。假设该行业今年应付债务400亿美元，累计现金余额足以还清今年的未偿债务。
除此之外，高盛预计，2015年该行业自由现金流将达到130亿美元以上，在油价下跌和外资切断的夹击下，该行业至少能够撑到明年。在每桶60-70美元的油价和1美元兑60卢布的汇率下，俄罗斯油企能够保证2015年资本支出、股息和债务偿还，甚至无需进行融资。长期来看，俄罗斯天然气和俄罗斯石油等公司可能需要资金来保障投资计划及偿还债务，资金可能由国家提供。
投资者越来越担心低油价会冲击俄罗斯原油生产，使俄罗斯油企的财务状况急剧恶化。虽然炼油部门的利润会收窄，但上游对油价的敏感度较低意味着，俄罗斯石油产量会有所增长。凭借强劲的财务状况，俄罗斯油企能够应对油价下行，即使制裁限制了外资融资渠道。
俄罗斯上游对油价敏感度低有两方面原因。一是上游企业税收：随着油价下跌，每桶油的税率也在下降。二是以卢布计价的成本结构。俄罗斯石油生产商的运营成本和资本支出主要来自于卢布计价的合约。这些因素抵消了油价下跌对上游企业营收的负面影响。
在大多数国家，低油价对上游企业不利，但原料成本下降对炼油商有利。然而，在俄罗斯的税收制度下，油价下跌对上游企业影响不大，但对炼油商的利润有着重大影响。俄罗斯炼油商的利润率主要来自于上游和下游税率差，而税率差与油价相关。因此，油价下跌时，俄罗斯炼油商的利润率就受到挤压。所以，如果俄罗斯石油生产商认为有必要减少资本支出，那很可能是炼油商。
即使在卢布汇率跌破70、资本支出下降20%、不派付股息的情况下，油企的现金流也足以在油价低至40美元的情况下撑过2015年。总而言之，投资者夸大了对俄罗斯石油行业健康状况的担忧。
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