2022-05-08 20:42:51
4月26日，我们在市场最底部召开全行业联合电话会议，明确提出“A股再迎战略机遇，胜利从来属于孤勇者”，随后市场开启绝地反弹大盘重返3000点。近期多个重磅会议陆续召开，高层会议释放的政策信号，对行情将产生什么影响？现阶段的选股逻辑是否出现变化？
重申一个关键问题，A股是否已见底？
一方面是风险溢价视角，根据我们编制的修正股权风险溢价(ERP)，前期全A风险溢价指标已经回升至98%分位，而从下行风险来看，即使以2018年末极度悲观的ERP水平作为参照，下行空间已不大。另一方面，是资产定价视角，理论上，权益资产定价、经济名义增速以及全社会债务规模，这三者在长期趋势上应保持同步，以金融危机后的最低点作为参照，我们可以画出一条逐日抬升的长期支撑线，对应到当前，全A指数底部区间在4250-4300左右，前期最低点已经触及。因此，基本可以做出判断，从空间上看，A股的底部已经出现。
先后两次会议，经济or防疫，如何理解？
1)压力面前，仍要努力实现全年发展预期目标，稳增长依旧是经济工作的核心。上半年仍是宏观调控的关键窗口期，疫情扰动过后，稳增长力度大概率持续性升温；关于地产监管政策的表态更加积极，地方性的“因城施策”将获得更多调节空间。2)相较于4.29中央政治局会议，5.5政治局常委会议在防疫政策相关的措辞上更加坚定，表明了现阶段疫情防控、动态清零成为压倒一切的工作重心，更大力度的稳增长政策及效果落地的时间可能要延迟。3)再度给予了基础设施很高的定位，未来基建链的投资逻辑有望从短期延续到中长期，我们对基建投资的持续性依然保持乐观。总体来看，两次会议先后召开，稳经济V.S防疫情的平衡预期被暂时性打破，稳增长、保就业、疫情改善的大方向不会变，但也意味着经济复苏和盈利企稳的窗口被推迟。
绝地反弹后的变与不变——兼谈左侧的选股逻辑
宏观预期的扭转，本就不可能一蹴而就。前期报告中我们提出A股风险偏好修复的三条宏观路径：内生性信用扩张、联储紧缩预期峰值出现、疫情形势出现转机。4.26以来，在疫情数量拐点、长春管控放开、联储加息缩表落地的支撑下，市场迎来绝地反弹，但需要强调的是，宏观预期的扭转，本就不可能一蹴而就。第一，疫情的拐点已现，但防疫政策未变，第二，联储时隔一个季度首次转鸽，但外围利率趋势未变；第三，稳增长目标明确，但内生性信用扩张尚需等待。
总结而言，A股绝地反弹后，当前指数空间上依旧处于底部高性价比区域；同时，基本面环境依旧复杂，宏观预期的扭转不会一蹴而就。一句话，空间已至+时间未知，当前依旧是左侧底部的布局窗口。在更多基本面右侧信号出现之前，我们在选股逻辑上继续推荐“红利+基本面预期改善”策略、“低估值低仓位+困境反转”策略。行业配置上，看短做短，建议围绕超跌成长(光伏、军工)与疫后供应链恢复(交运、汽车零部件)展开；中期继续重视三个确定性溢价：(一)“三重压力”下稳增长政策的确定性；(二)困境反转，远期业绩改善的确定性；(三)中短期内供需错配的确定性。
策略建议与行业推荐
(一)稳增长方向推荐优质民企+国企开发商、地方成长性建筑以及优质中小行；(二)兼具低估值高股息的钢铁、国企改革+成长趋势确定的军工；(三)困境反转概念的养殖、油运航运、餐饮。
风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。
