一、海通国际：4月件量维持较高增速，各快递份额分化 海通国际表示，2025年4月快递件量同比+19.1%，仍保持较快的增速，超邮管局全年增速预测。1）全行业：2025年4月全国快递企业件量163.2亿件，同比增长19.1%；2025年1-4月件量614.5亿件，同比增长20.9%。小件化趋势持续、电商促销且退换货便捷，共同驱动2025年前
香港股市 书瑶 05月26日 13:02 64
上午盘面： 港股上午盘三大指数集体下跌，在技术上均跌破5日、10日均线，市场情绪表现低迷。截止午盘，恒生指数、国企指数分别下跌1%及1.27%，恒生科技指数跌1.32%失守5200点。盘面上，作为市场风向标的大型科技股普遍走低，尤其是美团大跌超5%，小米跌2.45%，腾讯、百度、京东跌超1%，阿里巴巴飘绿；二手新能源
香港股市 书瑶 05月26日 12:16 52
交银国际发布研报称，维持第四范式(06682)目标价64港元以及“买入”评级。交银国际指，基于相对平稳的毛利率以及费用的持续优化，预计2025年实现经调整归母净利1300万元人民币(下同)。第1季度收入增30%至10.8亿元，其中先知AI平台/SHIFT智慧解决方案/式说AIGS服务收入分别同比增61%/减15%/减22%，先知AI平台占收比提升至74.8%。 报告指，AIagent需求成长、产品迭代升级、多元化产业拓展共同推动先知AI平台稳定成长。第1季先知平台进一步升级，集成150+主流大模型及丰富的AI应用矩阵。软件定义算力方面，升级SageOneIA一体机解决方案，提升GPU利用率及推理效能。
香港股市 小亚 05月26日 12:02 49
摩根士丹利发布研报称，维持联想集团(00992)目标价11.4港元以及“增持”评级。大摩对联想2026-2027财年盈利预测大体保持不变。 大摩指，该公司将受惠于高端AI和云端AI。联想ISG业务在2025财年第四财季是连续二个季度录得盈利，大摩相信这一业务在接下来的季度中会持续盈利。大摩同时预计IDG业务在6月底止财季，会录得按季增长。AI服务器在2025财年第四财季占总服务器收入的5-10%，或为2.06亿美元至4.12亿美元。
香港股市 小亚 05月26日 12:02 40
星展发布研报称，六福集团(00590)受惠于不明朗时期潜在的黄金需求增长，3月底止末财季内地零售收入同比增长1%，港澳地区则跌11%，较对上一季大幅改善。该行提到，六福轻资产模式有利长远扩张，特别是中国内地低线城市。由于六福的黄金对冲亏损可能高于原先预期，星展对其今明两财年的净利润预测分别下调11%和10%，维持“买入”评级，并延展估值基础至2026财年，以目标8倍市盈率计，目标价由17.42港元上调至21.03港元。 由于近日市场波动，投资者因经济不确定因素上升而增持黄金，而部分央行亦因全球能见度低以及对俄罗斯资产冻结的忧虑而买入更多黄金。市场预测至今年底金价将上升超过10%。该行表示，虽然黄金对冲亏损可能影响六福2025财年的溢利，但撇除对冲亏损的经调整盈利应可得到支撑。而且由于低基数效应，六福今年4月的同店销售显著改善，内地的同店销售录得双位数增长，而港澳地区则录单位数升幅。
香港股市 小亚 05月26日 12:02 41
交银国际发布研报称，维持第四范式（06682）目标价64港元以及“买入”评级。 交银国际指，基于相对平稳的毛利率以及费用的持续优化，预计2025年实现经调整归母净利1300万元人民币（下同）。第1季度收入增30%至10.8亿元，其中先知AI平台/SHIFT智慧解决方案/式说AIGS服务收入分别同比增61%/减15%/减22%，先知AI平台占收比提升至74.8%。 报告指，AIagent需求成长、产品迭代升级、多元化产业拓展共同推动先知AI平台稳定成长。第1季先知平台进一步升级，集成150+主流大模型及丰富的AI应用矩阵。软件定义算力方面，升级SageOneIA一体机解决方案，提升GPU利用率及推理效能。
香港股市 小亚 05月26日 12:02 39
摩根士丹利发布研报称，维持联想集团（00992）目标价11.4港元以及“增持”评级。大摩对联想2026-2027财年盈利预测大体保持不变。 大摩指，该公司将受惠于高端AI和云端AI。联想ISG业务在2025财年第四财季是连续二个季度录得盈利，大摩相信这一业务在接下来的季度中会持续盈利。大摩同时预计IDG业务在6月底止财季，会录得按季增长。AI服务器在2025财年第四财季占总服务器收入的5-10%，或为2.06亿美元至4.12亿美元。
香港股市 小亚 05月26日 12:02 27
瑞银发布研报称，滔搏（06110）2025财年收入及净利润，分别同比下滑7%和42%，至270亿和12.86亿元人民币（下同），当中下半财年收入及净利润为140亿和4.11亿元，符合公司此前指引。虽然股息表现优于预期，但管理层对2026财年利润保持稳定的展望，未达该行预期。该行将其目标价由3.6港元下调至3.55港元，评级“买入”。 报告指，滔搏2025财年下半年毛利率同比下降2.9个百分点至36%，大致符合该行预期。销售及管理费用率同比上升0.5个百分点至33.1%，较预期高出1个百分点，因线上销售增长带动其他费用增加；惟部分被税率下降至8.9%所抵消，相对于2025财年为17.6%。公司派息率达135%，优于该行预期的100%。瑞银表示，滔搏管理层对2026财年持保守态度，预计净利润保持平稳，并着重提升效率以改善净利润率。虽然对毛利率看法审慎，但目标透过控制营运成本增强盈利能力。
香港股市 小亚 05月26日 12:02 32
星展发布研报称，六福集团（00590）受惠于不明朗时期潜在的黄金需求增长，3月底止末财季内地零售收入同比增长1%，港澳地区则跌11%，较对上一季大幅改善。该行提到，六福轻资产模式有利长远扩张，特别是中国内地低线城市。由于六福的黄金对冲亏损可能高于原先预期，星展对其今明两财年的净利润预测分别下调11%和10%，维持“买入”评级，并延展估值基础至2026财年，以目标8倍市盈率计，目标价由17.42港元上调至21.03港元。 由于近日市场波动，投资者因经济不确定因素上升而增持黄金，而部分央行亦因全球能见度低以及对俄罗斯资产冻结的忧虑而买入更多黄金。市场预测至今年底金价将上升超过10%。该行表示，虽然黄金对冲亏损可能影响六福2025财年的溢利，但撇除对冲亏损的经调整盈利应可得到支撑。而且由于低基数效应，六福今年4月的同店销售显著改善，内地的同店销售录得双位数增长，而港澳地区则录单位数升幅。
香港股市 小亚 05月26日 12:02 26
花旗发布研报称，微调东风集团股份（00489）2025至2026年营收预测，分别下调3%和2%。同时将2025至2026年净利润率预测分别调整为-1.8%、-2.0%（原预测为-2.3%、-2.1%），净亏损预测调整为20.06亿元人民币、22.79亿元人民币（原预测为亏损25.84亿元人民币、24.55亿元人民币）。按2025年每股帐面净值17.93元人民币，应用0.32倍目标市净率计，该行将东风集团股份目标价从6港元上调至6.2港元，评级“买入”。 报告指，东风集团股份鉴于价格竞争加剧导致边际压力，瑞银将2025至2026年合资公司预测下调5.4%、2.3%至6.73亿元人民币、6.76亿元人民币。报告提及，东风集团股份今年首四个月累计乘用车、商用车、整车销量分别达到全年目标23%、37%、24%。岚图（Voyah）方面，管理层指引2025年销量目标为20万辆，若价格战不升级，目标在2025年底实现盈亏平衡。今年4月岚图交付量为3.6万辆，同比增长77%，首四月完成全年目标18%。出口方面，东风集团股份管理层指引2025年乘用车、商用车出口目标为30.8万辆、11.2万辆，瑞银认为此目标较为进取。 考虑到新能源汽车及燃油车竞争加剧下持续的价格压力，瑞银轻微下调2025至2026年营收预测分别3%、2%，同时基于2024财年毛利率同比提升2.9个百分点至12.8%（优于预期）的利
香港股市 小亚 05月26日 12:02 25
中航证券发布研报称，短期业绩出现波动，长期来看，继续看好中芯国际(00981)先进产线的战略地位以及localforlocal趋势下，国内FAB的成长空间。主要半导体材料公司在经历了2023年的低迷后，2024年收入恢复增长。2024年、25Q1分别同比+22%、+21%。该行建议关注业务协同，有并购整合预期的公司。收入增速较快、业绩较为亮眼的是基本面较为扎实、平台化布局相对全面的公司。 中航证券主要观点如下： 晶圆代工：国内FAB短期承压，不改自主可控长线逻辑 晶圆代工厂业绩分化，台积电先进制程产能的头部效应凸显，1-4月总收入11888.2亿新台币，同比+43.5%。中国大陆代工双雄中芯国际、华虹半导体产能利用率维持高位，但成熟制程面临价格压力，业绩和指引不及预期。中芯国际25Q1收入22.5亿美元，同比+28.4%，环比+1.8%，略低于预期;25Q1公司晶圆ASP环比-9.0%，主要系短期突发状况，并预计25Q2收入环比下降4%-6%。华虹半导体25Q1收入5.4亿美元，同比+17.6%，环比+0.3%，基本符合指引预期;产能利用率满载，但8英寸晶圆面临定价压力，叠加华虹制造FAB9处于产能爬坡初期，产线折旧今年开始体现，公司出现增收不增利的情况短期业绩出现波动，长期来看，该行继续看好中芯国际先进产线的战略地位以及localforlocal趋势下，国内FAB的成长空间。 半
香港股市 小亚 05月26日 12:02 22
05月26日港股回购概况： 网誉科技（01483）、摩比发展（00947）、信利国际（00732）、清科创业（01945）、富智康集团（02038）、国泰君安国际（01788）、IAXCHINA（01970）、中远海发（02866）、中远海控（0）、蒙牛乳业（02319）、百融云-W（06608）、澳优（01717）、上海石油化工股份（00338）、腾讯控股（0070
香港股市 书瑶 05月26日 09:16 66
热点聚焦 5月26日，天彩控股（03882.HK）发布公告，2025年5月23日，公司与配售代理（即FundrtoncuritiLiitd）订立配售协议，据此，公司有意提呈发售作认购，而配售代理已同意根据配售协议所载的条款并受限于其中先决条件，按竭尽所能基准促成可换股债券认购。配售代理须于配售期内促成不少于6名承配人认购本金总
香港股市 章天 05月26日 08:09 62
本周香港股市：恒生指数涨0.24%或56.95点，报23601.26点，全日成交额为2036.71亿港元；恒生国企指数涨0.31%，报8583.86点；恒生科技指数跌0.09%，报5246.87点。全周来看，恒指累涨1.1%，国指累涨1.36%，恒科指累跌0.65%。华泰证券研报指出，虽然未来关税问题不排除依然有反复，美债利率高企、美股压力等都可能扰动市场短
香港股市 书瑶 05月25日 14:09 76
中信证券发布研报称，近期特朗普政府关税政策反复，大体转向温和。中信证券认为这种转向并不稳定，或仅为市场压力下的临时性安抚措施。后续关税摩擦仍然可能持续，或在今年底至明年初才会走向“雷声大，雨点小”。减税法案也是特朗普核心诉求，若顺利落地有利于经济短期表现和确定性提前到来，但需要观察特朗普的政策方向选择。大类资产方面黄金仍最具确定性，美债或仍为区间震荡，美股胜率较低，美元或震荡偏弱。特朗普若聚焦内政则美股和美元拐点或提前到来。 以下为研报摘要： 近期特朗普政府关税政策反复，大体转向温和。我们认为这种转向并不稳定，或仅为市场压力下的临时性安抚措施。后续关税摩擦仍然可能持续，或在今年底至明年初才会走向“雷声大，雨点小”。减税法案也是特朗普核心诉求，若顺利落地有利于经济短期表现和确定性提前到来，但需要观察特朗普的政策方向选择。大类资产方面黄金仍最具确定性，美债或仍为区间震荡，美股胜率较低，美元或震荡偏弱。特朗普若聚焦内政则美股和美元拐点或提前到来。 近一段时间以来，特朗普政府的贸易政策出现明显的前后不一致。 尽管推出了“对等关税政策”，但随后特朗普政府的态度又整体转向软化，期间不断反复。从特朗普内阁的权力转移中看到，4月以来主导贸易政策的从纳瓦罗、米兰等MAGA派转向了贝森特为代表的温和派。 我们认为这种转向并不稳定，特朗普贸易政策仍可能反复，期待贸易政策走向确定性为时尚早。 特朗普本人的
香港股市 小亚 05月24日 12:02 86
里昂发布研报称，为反映房地产销售放缓及美国关税影响，将恒基地产(00012)今明两年盈利预测分别下调21.4%和16%，并将目标价从23.7港元下调至23.1港元。鉴于近期股价上涨，评级从“跑赢大市”下调至“持有”，因为该行认为香港住宅市场尚未到达转折点。 报告指，小型单位印花税放宽推动香港今年以来房地产销增长，而楼价仍低迷，下降1%。近期香港银行同业拆息(HIBOR)大幅下降后，市场对香港住宅市场转为乐观，但该行认为当前低HIBOR利率可能不可持续。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 95
里昂发布研报称，为反映房地产销售放缓及美国关税影响，将恒基地产（00012）今明两年盈利预测分别下调21.4%和16%，并将目标价从23.7港元下调至23.1港元。鉴于近期股价上涨，评级从“跑赢大市”下调至“持有”，因为该行认为香港住宅市场尚未到达转折点。 报告指，小型单位印花税放宽推动香港今年以来房地产销增长，而楼价仍低迷，下降1%。近期香港银行同业拆息（HIBOR）大幅下降后，市场对香港住宅市场转为乐观，但该行认为当前低HIBOR利率可能不可持续。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 101
摩根士丹利发布研报称，在重庆农村商业银行（03618）公布首季业绩后，下调其2025至27年的投资收入预测2.4%、1.4%及1.5%，以反映去年投资收入在高基数下更理性的增长。该行又将其2025至27年的信贷成本预测下调4个、5个及6个基点。根据上述预测调整，该行上调对重农行2025至27年的除税后净利润及每股盈利预测1.9%、2.2%及4%，目标价轻微上调2.9%，由3.4港元升至3.5港元，评级“减持”。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 85
花旗发布研报称，首予宁德时代（03750，300750.SZ）H股“买入”评级，目标价425港元。该行表示，宁德时代在提供新能源解决方案的同时，正逐步转型为新能源科技的领导者。在全球同业中，集团在研发方面处于领先地位，并推出创新电池技术，有助于公司在激烈竞争中保持价格优势及利润溢价。该行又将宁德时代A股目标价由原先362元人民币上调至391元人民币。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 167
招商证券发布研报称，药明合联（02268）是ADCCDMO的龙头企业，在技术平台、品质、效率及成本等方面全球领先，并估算集团市占率约20%。该行看好集团未来增长潜力，预计其2025至27年净利润分别达14.4亿、18.8亿及25.6亿元人民币，首次覆盖该股，予“强烈推荐”评级。 集团去年收入40.52亿元人民币，四年年均复合增长率达133%；去年净利润10.7亿元人民币，同比升122%；截至去年底，集团服务客户数499间，在手未完成订单总金额9.91亿美元，同比增71%。该行表示，药明合联在R端、D端已展现出技术及速度上的明显优势，相信凭借CRDMO一体化优势，公司助力、伴随龙头企业及明星项目增长，M端规模化放量空间值得期待。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 74
野村发布研报称，荣昌生物(09995)配售新H股利好集团财务状况。该行相信，目前市场对生物科技公司的强烈情绪，为集团提供了良好的发行时机，同时，8亿港元配售所得，将加强集团有限的现金状况。该行认为，资产外授许可的前景亦变得更光明，因此上调集团目标价190.8%，由16.37港元升至47.6港元。暂维持“中性”评级。 报告表示，荣昌生物于5月22日早上开市前，宣布以每股42.44港元发行1900万股新H股，集资约8亿港元。新股占经扩大H股的9.11%及经扩大总数的3.37%。同时，荣昌生物透露将利用所得款项支持RC18(telitacicept)在全身性肌痛(gMG)等适应症的进一步开发，该药物在4月份报告了令人鼓舞的临床数据。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 73
建银国际发布研报称，下调中国海洋石油(00883)目标价6.7%，从21港元降至19.6港元，维持“跑赢大市”评级。该行指，中海油到目前为止的成本控制及石油产量，将2026和2027财年石油产量上调1%至7.8亿和8亿万桶油当量，以反映该公司节约成本的努力，该行下调对2026和2027财年整体成本预测10%和11%。这一前景让该行下调2025和2026财年纯利预测15%和11%。 建银国际指，中海油股价年初至今下降7%，主要受到石油期货价格下降12%的影响。2025年第一季油价下跌8%导致该公司纯利下降8%。该行认为中海油预计的2026和2027财年3%和4%油气产量增长，是比较保守的，希望该公司达到其指引的高值。该行对该公司的新项目保持乐观态度。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 52
招商证券国际发布研报称，维持小鹏汽车-W(09868)“增持”评级及目标价115港元，对应2025财年2.5倍市销率。估值高于其余领先的新势力，考虑公司增长更快，2024-27财年预测收入CAGR为56%，远高于同业。 5月开始重磅新车陆续上市将成为公司股价催化剂，交付能力、ASP及毛利率有望持续上行，建议逢低吸纳。报告指，2025年第一季归母净亏损6.6亿元人民币，同比及按季缩窄51.5%及50.1%，符合该行预期。新品强周期5月开始启动，产品线持续上行，第四季度有望首次盈利。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 35
交银国际发布研报称，维持小鹏汽车-W(09868)“买入”评级和目标价134.69港元。报告指，第一季小鹏汽车受车型结构影响，单价15.3万元人民币(下同)，按季下滑0.7万元。在单价、车型结构改变和清老款库存的影响下，单车毛利率10.5%，按季继续改善，超市场及该行预期。 报告指，公司收入和交付指引隐含的单价预期在15.8万元，按季提高0.5万元。反映第二季度车型结构进一步改善，毛利率按季有可能进一步改善。该行预测随着新车及改款车上市，销量有望持续增长。受益于智驾普及和新车上量，季度盈利有望迎来转正，同时考虑小鹏在人工智能、低空经济及人形机器人的布局，有望对股价产生正面影响，估值中枢上移。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 31
大和发布研报称，维持小米集团-W目标价65港元以及“买入”评级。小米新品包括全新玄戒O13纳米旗舰处理器、全新旗舰小米15SPro与小米平板7Ultra、全新小米YU7正式亮相。 小米的芯片策略专注于内部使用，而不是外部销售，目标是建立长期的竞争护城河，实现硬体和软体之间的深度整合，这类似于苹果的做法。小米也将长期研发投入增加一倍，2025年预计投入300亿元人民币(下同)，2026-2030年预计投入2000亿元﹐并投资135亿元组建一支2500多人的团队(规模位居中国前三)，小米至少拨出500亿元用于芯片研发。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 29
交银国际发布研报称，基于DCF估值上调荣昌生物（09995）目标价87.5%，由35.2港元升至66港元，评级为“买入”。该行维持公司2025-26年盈利预测不变，上调2027年及未来年度净利润预测60%以上。该行上调泰它西普的美国销售峰值预测至15亿美元。 报告指，集团启动H股配售，募资7.96亿港元支持管线拓展及运营。荣昌生物宣布以每股42.44港元的价格配售1900万股新H股，配售总募资净额约7.96亿港元，预计将用于泰它西普的适应症拓展及企业日常运营。该行认为，此次配售价格折让幅度合理，配售完成后公司现金储备近15亿元人民币，足以支持公司研发和运营直至盈亏平衡，经营风险有效降低。报告指，2025第一季公司实现营业收入同比增59.2%，按季增3.5%。该行维持公司在2025-26年持续减亏、并在2027年实现盈亏平衡的预期。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 30
野村发布研报称，荣昌生物（09995）配售新H股利好集团财务状况。该行相信，目前市场对生物科技公司的强烈情绪，为集团提供了良好的发行时机，同时，8亿港元配售所得，将加强集团有限的现金状况。该行认为，资产外授许可的前景亦变得更光明，因此上调集团目标价190.8%，由16.37港元升至47.6港元。暂维持“中性”评级。 报告表示，荣昌生物于5月22日早上开市前，宣布以每股42.44港元发行1900万股新H股，集资约8亿港元。新股占经扩大H股的9.11%及经扩大总数的3.37%。同时，荣昌生物透露将利用所得款项支持RC18 （telitacicept）在全身性肌痛（gMG）等适应症的进一步开发，该药物在4月份报告了令人鼓舞的临床数据。
建银国际发布研报称，下调中国海洋石油（00883）目标价6.7%，从21港元降至19.6港元，维持“跑赢大市”评级。该行指，中海油到目前为止的成本控制及石油产量，将2026和2027财年石油产量上调1%至7.8亿和8亿万桶油当量，以反映该公司节约成本的努力，该行下调对2026和2027财年整体成本预测10%和11%。这一前景让该行下调2025和2026财年纯利预测15%和11%。 建银国际指，中海油股价年初至今下降7%，主要受到石油期货价格下降12%的影响。2025年第一季油价下跌8%导致该公司纯利下降8%。该行认为中海油预计的2026和2027财年3%和4%油气产量增长，是比较保守的，希望该公司达到其指引的高值。该行对该公司的新项目保持乐观态度。
招商证券国际发布研报称，维持小鹏汽车-W（09868）“增持”评级及目标价115港元，对应2025财年2.5倍市销率。估值高于其余领先的新势力，考虑公司增长更快，2024-27财年预测收入CAGR为56%，远高于同业。 5月开始重磅新车陆续上市将成为公司股价催化剂，交付能力、ASP及毛利率有望持续上行，建议逢低吸纳。报告指，2025年第一季归母净亏损6.6亿元人民币，同比及按季缩窄51.5%及50.1%，符合该行预期。新品强周期5月开始启动，产品线持续上行，第四季度有望首次盈利。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 27
交银国际发布研报称，维持小鹏汽车-W（09868）“买入”评级和目标价134.69港元。报告指，第一季小鹏汽车受车型结构影响，单价15.3万元人民币（下同），按季下滑0.7万元。在单价、车型结构改变和清老款库存的影响下，单车毛利率10.5%，按季继续改善，超市场及该行预期。 报告指，公司收入和交付指引隐含的单价预期在15.8万元，按季提高0.5万元。反映第二季度车型结构进一步改善，毛利率按季有可能进一步改善。该行预测随着新车及改款车上市，销量有望持续增长。受益于智驾普及和新车上量，季度盈利有望迎来转正，同时考虑小鹏在人工智能、低空经济及人形机器人的布局，有望对股价产生正面影响，估值中枢上移。
香港股市 小亚 05月23日 23:02 36
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