2022-05-05 21:48:03
5月5日，高测股份股价报73.5元，年涨幅8.91%，总市值119亿。根据SMDC的多因子量化评分体系，高测股份评分328分（1000分制），位列科创板第22名。
今年Q1，高测股份的业绩超预期，实现营业收入公司实现营收5.56亿，yoy+103.06%；归母净利润0.97亿，yoy+173.28%；扣非归母净利润0.97亿，yoy+244.19%；毛利率 37.66%。单季度净利率创历史最高水平。
SMDC在今年2月22日发布高测股份的八大力系列研究报告：八大力｜2022年，最值得买的光伏设备股是？
光伏硅片加速向“大尺寸”和“薄片化”方向发展。硅片端扩产将带动切片设备和切片设备耗材的需求大幅增长。高测股份的切片代工第二成长逻辑也在被不断验证。在交出超市场预期的业绩表现后，尽管光伏指数22年大幅下跌32%。随着一季报业绩落地，高测股份重获资金青睐。
高测股份的八大力价值画像
基本面：光伏硅片切片设备、金刚线
高测股份是山东青岛市的一家科创板企业，成立于2006年，2020年8月登陆科创板，首发价格14.41元，预计募资6.52亿元，实际募资5.83亿元。
高测股份主营业务分为：（1）光伏切割设备；（2）光伏切割耗材；（3）切片代工业务；（4）半导体切割设备与耗材；（5）轮胎检测设备及耗材。
目前，前两者是带动主营业务增长的核心业务，切片代工业务正逐步成为公司业绩成长的第二发力点。
光伏切割设备产品作为下游光伏硅片制造厂商的主要加工设备之一，产品的市场需求与光伏硅片制造厂商自身的产能扩建及落后产能置换更新计划高度相关。
2017年-2019年，高测股份的光伏切割设备和切割耗材贡献的营收比重：
主要产品：
（1）光伏切割设备
切割设备包括截断机、开方机、切片 机、磨面抛光倒角一体机等产品，实现硅片制造环节中的硅棒截断、开方、磨面、抛光、 倒角以及切片等重要工序。
（2）光伏切割耗材
高测股份的光伏切割耗材是指电镀金刚石线（简称“金刚线”），是用电镀的方 法在钢线基体上沉积一层金属镍，金属镍层内包裹有金刚石颗粒，使金刚石颗粒 固结在钢线基体上，从而制得的一种线形超硬材料切割工具。
经营力：大硅片需求带动切片设备股业绩
近日，高测股份发布2022年第一季度报告，公司实现营业收入5.56亿元，同比增长103.06%；实现归母净利润9683万元，同比增长173.27%；实现归母扣非净利润9652万元，同比增长244.19%；实现基本每股收益0.60元/股，同比增长172.73%。
报告期内，公司金刚线产能及出货量大幅提升，硅片及切割加工服务业务产能逐步释放，因此经营业绩实现大幅增长。
截至 2021 年 12 月 31 日，高测股份光伏切割设备类产品在手订单合计金额 8.47 亿元（含税），同比增长132.40%。
Q1，高测股份的主业切割设备订单维持高增速，新业务切片代工需求旺盛，成为业绩增长的第二发力点，印证硅片切割的代工逻辑。
截至 2022Q1 末，公司存货为 6.2 亿元，同比+82%；合同负债为2.8亿 元，同比+74%，表明在手订单充足。
值得注意的是，高测股份的新业务切片代工是根据订单和需求确定性扩产，公司此前一共规划了 35GW 产能， 受益于下游需求旺盛，4 月 8 日公告再扩建湖二期 10GW，4 月 28 日公告将建湖二期 10GW 上调至 12GW。
2021 年，高测股份实现营业收入 15.67 亿元，同比+110%；实现归母 净利润 1.73 亿元，同比+193%。其中 2021Q4 实现营业收入 5.94 亿元，同比+148%；归母净利润 0.61 亿元，同比+255%。
客户包括隆基股份、中环股份、保利协鑫、晶科能源、晶澳集团、天合光能、阳光能源、环太集团、东方希望、京运通、高景太阳能等。
业绩增长主要原因：
（1）设备订单大幅增加；
（2）金刚线产能及出货量大幅提升；
（3）创新业务领域切割设备及切割耗材销售规模大幅增长；
（4）硅片切割加工服务业务产能逐步释放，成为公司新的业务增长点。上述多因素叠加推动公司2021年年度业绩较上年同期实现大幅增长。
硅片环节扩产规模关系到设备需求量，目前看随着下游光伏装机不断增长，未来三年硅片环节扩产仍将保持较高增速。
降本增效是推动光伏行业的核心，大尺寸硅片革命发生于2019年，目前，大尺寸硅片的薄片化进程在加快。
大尺寸硅片的规格主要有中环股份的M6（166mm）、G12（210mm）；隆基股份、晶科能源、晶澳集团等 7 家企业联合推出 M10（182mm）大尺寸硅片，各有特色。
大尺寸的优势包括（1）硅片-电池片-组件端，降低单瓦非硅成本；（2）组件-电站端， 降低 BOS 成本。硅片尺寸增大，增加了从硅片、电池、组件到电站等各环节的产能输出， 相当于摊销了部分人工、折旧、水电气、施工等成本投入
创新力、人才力：实用新型专利数量名列前茅
上市近两年后，高测股份的募投项目快速落地。
根据年报，募投项目“金刚线产业化项目”：已于 2021 年 12 月完成建设并于 2022 年 4 月 18 日结 项，20 条金刚线生产线已具备年产 320 万千米金刚线产能条件。2022 年一季度“单机十二线” 技改活动已全部完成，2022 年金刚线全年产能可达到 2500 万千米以上，预计对未来金刚线市占 率的进一步提升将会起到积极作用。
研发费用：
2021年，高测股份研发费用为1.17亿元，同比增长36.32%；研发投入占营业收入的比例为7.48%，同比减少4.04个百分点。
研发人员：
2021年，高测股份研发人员数量为271人，上年度为232人。研发人员数量占公司总人数的比例为13.69%。研发人员平均薪酬27.82万元，上年度为18.69万元。
专利：
截至2021年末，高测股份累计获得发明专利16个、实用新型专利311个。2021年内，公司上述两项专利分别新增获得5个、65个。
切片环节核心技术难点在于设备兼容性、碎片等。（1）市场上存量的切片设备大部分无法兼容 182、210 等大尺寸硅棒切割，因此加快了金刚线切片机的更新迭代；（2）由于大硅片切割工艺不够成熟，切片环节的碎片率高于小尺寸，部分厂商的大尺寸硅片尤其是 210 大硅片良率较低。
大尺寸硅片正在成为市场的主流，2021年全年来看，182mm和210mm尺寸的硅片占全市场需求50%，未来该比重有望继续扩大。根据 CPIA 统计，182mm 和 210mm 大尺寸硅片 2020 年合计占比约 4.5%，预计 2021 年占比达到 49%，2023 年将达到 86%，156.75mm、158.75mm 等小尺寸硅片预计将在 2022-2023 年基本淘汰出清。
高测股份依托 3 大关键技术和 16 项核心应用技术，切割设备和金刚线产品向细线化、高速化、 自动化、智能化等 4 个关键技术方向迅速迭代。
行业：大尺寸硅片的扩产趋势
光伏行业硅片尺寸一直跟随着半导体行业晶圆尺寸发展的步伐，伴随着半导体行业摩尔定律驱动，半导体行业晶圆尺寸不断变大，光伏行业尺寸也相应迭代。在平价上网的大趋势下，大尺寸硅片和电池片的需求快速增长。大尺寸硅片可以有效降低全产业链成本。
2021 年组件龙头大尺寸出货占比（单位：%）如下：
硅片大型化推动降本增效，G12 相比 M2 硅片，在生产叠加系统环节成本降幅有望达到 29.41 分/W，大幅提升竞争壁垒，预计 2023 年 182+210 大尺寸硅片占比有望超过 85%。
2022年光伏行业需求有望保持较快增长且逐季改善。而经历了2021年硅料制约下游需求后，硅料产量被视为决定全年新增装机规模的最重要因素之一，其产量释放会同步带动对应的装机、组件等环节同比增长。
硅片环节已经形成了中环股份和隆基股份为“双雄”寡头竞争格局，市占率合计超过 50%。2020年硅片厂商市占率如下：
由于硅片、组件、电池片的行业门槛并不高，扩产技术壁垒更低。过去一年多来，硅片制造环节也吸引了众多新玩家涌入。据记者不完全统计，2022年拥有扩产计划的硅片厂商至少有12家，预计未来硅片新产能合计超299GW。
