2025-07-22 12:40:02
再议股债跷跷板
最近债券受到股市上涨的冲击，今年以来，股债究竟如何影响？我们可以通过复盘年初以来股债的走势，大概可以得出一些结论。考虑到债券的机构比较喜欢看上证指数来观察股债跷跷板效应，我们就以上证指数和30年国债为标的。当然，我们认为仅仅盯着上证指数是有问题的。
第一，从肉眼可见的趋势看，今年股债呈现跷跷板的状态。例如年初到3月中旬，股票反弹，债券利率反弹，两者呈现跷跷板。核心原因还是经济改善，央行收紧流动性。3月下旬开始，资金转松，贸易摩擦担忧加剧，股票下跌，债券利率下行，两者依然呈现跷跷板。
4月份以来，股市反弹，债券利率则呈现底部窄幅波动，两者的跷跷板效应不是很明显。到了7月份股市反弹，债券利率也开始反弹，两者再度回到跷跷板。
因此整体上，股债确实呈现跷跷板效应的时间居多。
第二，如果看日内波动，似乎又不仅仅体现为跷跷板效应。我们把上证每天的涨幅和30年国债每天的利率变化统计后，均假设股市当天上涨用1代表，下跌用-1代表；30年国债利率下行用1代表，利率上行用-1代表。从日内看，两者存在时而同涨，时而同跌的状态。
例如，25年1月上中旬；5月下行到6月初。两者均呈现同步涨跌的状态。
第三，如果股票持续上涨，会对债券形成冲击。上半年以来，如果股票持续上涨，则会对债券形成冲击。例如7月份以来。当然，如果股票持续下跌，则又利好债券市场，例如今年的3月下旬。
因此，从微观层面的数据看，确实今年以来呈现股债跷跷板效应。这表现为方向层面的相关度。当然，如果细究日内，并非一直是跷跷板，也可能存在股债同步上涨或者下跌的情况。
此外，我们也要关注幅度的变化。从年初以来，日内变化看，股市如果上涨，上证指数的平均涨幅为0.53%，对应日内的30年国债平均上升幅度为0.6bp；如果如果下跌，上证指数日内平均跌幅为0.56%，对应日内30年国债利率平均下降幅度为0.7bp。这表明，股市反弹的时候，利率上行的慢一点；股市下跌的时候，利率下行更快一点。
当然，上述的分析只是从年初以来的数据上的归纳，股市的上涨究竟如何影响债券，更关键的还是要从股市上涨的原因出发。这可能是目前市场更具分歧的地方，也反映了市场对未来经济的预期和流动性的不同预期。
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