今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年1月29日）

  独立分析师Ross Norman：金价高企未能吓退投资者，实物黄金需求料保持强劲

  近期国际现货黄金价格暴涨似乎对需求产生了一定影响。香港政府统计处周二公布的数据显示，中国去年12月通过香港的黄金净进口量较前一个月下降24%。12月中国自香港的净进口总量为12.205吨，较11月的16.160吨大幅减少。中国通过香港的黄金总进口量也下降7.3%，从11月的30.220吨降至28.014吨。尽管上海黄金相较于国际金价出现了一些溢价，但市场需求似乎仍然保持良好。我认为1月将成为最重要的观察月份，届时这些数据发布后，可以反映中国农历新年之前的备货水平，而这段时间传统上是需求旺季。

  在本月早些时候，中国人民银行发布的数据显示，中国央行已连续14个月增加黄金储备。国内零售市场也依然火爆，中国的买家和卖家表示，尽管黄金价格屡次创下历史新高，但预计需求将会保持强劲。

  不过对于部分领域而言，创纪录的高价格和税制改革的影响正在显现。中国去年的批发黄金需求下降了11%，尽管对金条和金币的兴趣飙升，但这仍对珠宝需求造成了压力。与此同时，创纪录的价格正推动其他人变现手中的贵金属。路透社报告称，在周二有数十人在香港中央商务区的昌记金店门外排队，等待交易黄金和白银的机会。

  渣打银行：黄金投机性仓位远低于峰值，期权市场暗示金价短期内将...

  国际现货黄金价格持续走强，屡创新高，目前已稳居每盎司5200美元以上。推动这波投资热潮的并非仅仅是投机狂热，黄金前所未有的上涨行情持续受到基本面因素的支撑。

  战术投资者本月（截至1月20日）增加了黄金持仓，但增幅不及金价上涨速度。过去两周，净持仓量增加了1.49万手，主要原因是新增多头头寸（1.48万手），而同期金价仅上涨了约300美元/盎司。通常情况下，金价上涨100美元/盎司的同时，持仓量也会增加6万手，这表明目前可能存在其他因素在起作用。

  尽管传统宏观因素的影响有所减弱，但结构性因素却在加剧。对美联储独立性和宽松货币政策空间的担忧日益加剧，地缘政治风险上升，以及贸易和关税担忧的重燃，都可能推动散户投资者更快地将资金配置到国际现货黄金。我们认为，战术性买盘并非此轮上涨的引擎；相反，结构性变化驱动的买盘仍然是关键。

  投机性仓位占未平仓合约的比例仍然高达26.4%，但仍远低于47.9%的峰值，表明仓位似乎并未过度扩张。与此同时，期权市场也预示着金价短期内将走高。

  一个月期隐含波动率再次飙升，达到自2022年3月以来的最高水平。并且一个月期风险逆转指标也飙升至自2024年4月以来的最高水平，仍然坚定地看好看涨期权。

  实物金条和珠宝的需求依然相当强劲，中国消费再次主导市场。上海黄金交易所的黄金交易价格再次出现溢价。在消费强劲的年份，黄金需求通常会在农历新年（今年是2月17日）前六周开始回升，但今年以来，本地市场并未持续出现溢价。这意味着在农历新年之前，金价下跌的空间较大。

  最后，央行的需求继续为金价上涨提供关键支撑。2025年第三季度的购买速度加快，第四季度的初步数据显示，投资者配置国际现货黄金的意愿并未减弱，这为国际现货黄金市场提供了坚实的支撑。

  瑞典北欧斯安银行：美伊冲突风险飙升！美军或动用海军封锁伊朗石油出口

  美伊之间爆发新一轮地缘冲突的风险正在急剧飙升。距离2025年那场惊心动魄的“六月战争”仅半年，美国在地区内的大规模兵力部署预示着：双方可能再次回归“动能冲突”。伊斯兰政权目前正面临自1979年革命以来最大的危机。多年的经济制裁、近期的社会动荡以及强硬的镇压行动，使其根基严重受损。自2025年战争以来，德黑兰不仅重建了导弹计划，且在核问题上立场依旧强硬。其内部通过军事组织变革提升了抗打击能力，短期内实现“政权更迭”仍显不切实际。

  但由于双方立场极度对立，外交解决方案依旧遥不可及。特朗普政府要求伊朗在核计划、弹道导弹以及地区代理人问题上全面退让，而美、以双方并无放宽要求的意图。尽管华盛顿试图通过高压让德黑兰相信美军有能力彻底摧毁政权，但考虑到美国国内对中东战争的厌战情绪，伊朗可能认为这种威胁并不具备“可信度”。

  此轮地缘最可能的路径是海上军事干预，重点打击伊朗的石油出口。美国可能利用增强的海军力量限制伊朗的“影子舰队”，从而切断政权赖以生存的资源租金。这要求美军保持绝对的“升级支配地位”，并限制伊朗干扰霍尔木兹海峡航运的能力。然而，近期美国海军在红海对抗胡塞武装时的表现暴露了短板，伊朗极可能针对这些弱点进行反制。

  正如去年六月战争爆发前一样，全球市场对潜在的颠覆性冲突表现得异常淡定。尽管石油相关风险指标有所回升，但中东市场尚未完全计价这场冲突的风险。考虑到特朗普政府的不可预测性以及伊朗政权为了自身生存而不惜牺牲伊朗民众生计的意愿，这仍为可能出现的负面意外留下了修正的空间。

  MenthorQ：原油市场的“隐藏引擎”，期权头寸的“伽马效应”锁定油价

  原油期货市场中，看似随机剧烈的价格波动（如无故反转或在整数关口反复拉锯）往往并非由即时新闻驱动，而是由潜藏于市场表面之下的期权头寸分布及其引发的机械性对冲交易主导。理解这一“市场结构”对于期货交易者至关重要。

  原油期权的本质是风险管理工具，与常被用于投机的股票期权不同。原油期权主要由生产商（为锁定收入和利润）、航空公司（对冲燃油成本）、贸易商及政府（如墨西哥的对冲计划）用于转移现实风险。这决定了期权头寸会密集分布在生产盈亏平衡点、预算线等关键经济水平，形成了市场潜在的结构性支撑与阻力。

  德尔塔对冲是价格波动的隐形引擎。期权卖家（如做市商）为保持风险中性，必须根据期权头寸的“德尔塔”值反向交易期货。而“伽马”衡量了德尔塔随价格变动的速度。当价格波动时，期权卖家为重新对冲，会产生方向一致的期货订单流（例如，价格下跌时，卖出看跌期权的交易商被迫卖出期货以维持对冲）。这种对冲是机械且大规模的，能在缺乏基本面变化时主导短期价格走势。

  关键价格水平的形成与“钉住”效应。大量期权头寸（尤其是接近到期时）会聚集在某些执行价（如整数关口）周围，形成“伽马密集区”。当交易商整体持有“正伽马”时，其对冲操作会高抛低吸，将价格压制在特定区间，表现为无法突破的“钉住”现象；而在“负伽马”区域，对冲行为会追涨杀跌，放大波动并加速趋势。这解释了为何价格常在特定水平反复或突然逆转。

  交易者无需交易期权，但可通过关注“伽马水平”来识别这些由期权活动定义的潜在关键区域：看涨期权集中区域，价格上行至此会引发做市商卖出期货对冲，形成天然阻力；看跌期权集中区域，价格下跌至此会触发做市商买入期货对冲，形成天然支撑；此处市场可能从正伽马（波动抑制）过渡到负伽马（波动放大），价格行为往往变得剧烈且不稳定。

  忽略期权对冲资金流，就如同仅观看水面涟漪而不知水下暗流。认识到价格在关键水平的反应可能是结构性的（由头寸驱动）而非基本面性的，能帮助交易者：

  更理性地看待突破失败或无故反转。

  在关键伽马水平附近调整风险管理。

  区分由新信息驱动的趋势与由头寸平仓引发的技术性波动。

  总之，原油市场由基本面与市场结构共同塑造。期权对冲活动是市场结构的核心组成部分，它使那些看似混乱的价格走势变得有迹可循。对于期货交易者而言，理解这一隐藏层是提升市场认知与决策质量的关键。

  kitco撰稿人Neils Christensen：美联储持稳但黄金暴涨，这可能是市场“透支”预期的表现...

  尽管许多分析师将黄金与白银年初前所未有的强势部分归因于市场对美联储政治独立性日益增长的担忧，但在隔夜美联储主席鲍威尔的新闻发布会中，这位即将离任的主席对这些观点进行了驳斥。他表示，“我们不会因为特定资产价格的变化而慌乱，当然我们会持续关注它们。” 不过市场并未因此退缩，反而加大力图推动国际现货黄金上行，一度飙升至5600美元关口附近。Wisdom Tree宏观经济研究主管Nitesh Shah指出，虽然美联储在最新的利率决议中展现出中性立场，年内首次宽松也可能在6月之后，但市场已经将目光投向5月后他可能会被一位预计支持降息的人士取代的环境，提前布局鲍威尔任期结束后的政策转向预期。地缘政治不确定性是本月黄金暴涨近27%的另一主要驱动力。

  透社分析师Mike Dolan：分析师称美元修正仅完成三分之一，下一阶段的回调将主要针对......

  今年年初，尽管地缘政治波诡云谲，外汇市场却一度维持温和，令许多投资者误以为2025年初的猛烈跌势已告一段落。美国增长的再度提速与资产市场的复苏，曾让不少人认为美元已筑底。过去一周，日本当局在2月大选前极力拉拢美国联合扞卫疲软的日元，这重新点燃了华盛顿将采取直接行动打压美元、甚至扭转多年升值趋势的预期。

  市场叙事正回归到一个长期假设，特朗普政府希望通过大幅削减美元过去十年的实际涨幅（约50%），来缩小贸易赤字并重振美国制造业。特朗普的顾问、现任美联储理事米兰曾提出所谓的“马阿拉歌协议”构想，这是一种多管齐下的本币贬值计划，旨在复刻1985年的“广场协议（Plaza Accord）”，通过多国协调干预来戳破强美元泡沫。

  尽管弱势美元符合日本目前的利益，但欧洲是否愿意配合本币“被动升值”仍存巨大疑问，尤其是考虑到目前双边贸易关系的僵持。与此同时，美元的急剧贬值将加剧关税驱动的输入型通胀，并且让美联储陷入两难，即便面临政治压力，美联储也可能被迫延长“利率停顿期”。SGH Macro Advisors的经济学家指出，由于涉及美债市场稳定性和通胀逻辑，大幅压低美元是一把极其危险的利剑。

  Eurizon SLJ Capital分析师Stephen Jen认为，市场正处于美元结构性回调的第二阶段。2025年美元仅完成了约三分之一的修正。下一阶段的回调将主要针对亚洲货币，而欧元/美元也将随之共振上行。在美国资产持仓处于历史高位的背景下，试图同时操纵弱势美元、强增长、高债务与联储压力，极易触发大规模的市场动荡。