【股指期货】经济复苏将驱动本轮牛市

    本轮沪深300指数最高上涨37%，今年股指自7月中旬以来一直延续振荡格局。展望后市，股指能否走出僵局取决于是否有新的驱动力。
    今年的行情开始是由货币政策驱动，3月底至6月中旬，行情主要由“宽货币+宽信用”预期推动。今年以来央行三次降准，两次下调MLF利率，5月央行创设两个直达实体经济的货币政策工具，6月下调再贷款、再贴现利率。其间利率水平快速下行，十年期国债收益率同样从去年四季度高位3.3%下行至2.5%水平。此时流动性宽松利多消费和成长行业，其间食品饮料、医药生物、电子和家用电器等行业涨幅靠前。
    6月下旬至今，复苏态势持续，经济数据不断支撑基本面复苏逻辑，宽松预期有所收紧，无风险收益率抬升。在经济向上、利率向上的组合下，顺周期的周期和金融股开始发力。建筑材料、建筑装饰、有色、化工、非银金融等大周期行业涨幅均大于前一阶段，而消费和成长行业涨幅则多数小于前一阶段。
    各类资产表现趋于均衡
    当前股市仍然处在一个振荡平台，影响后市的决定性因素仍然是经济复苏的斜率甚至是方向。信用周期方面，7月社融等货币供应总量的增速开始边际下降。7月M2同比增速超预期回落，7月社融存量增速回升放缓，而金融机构各项贷款增速从6月已开始高位回落。随着货币政策常态化，信用扩张最快的阶段已经过去，由信用带动经济的动力趋稳。
    物价水平方面，一方面，海外疫情的不确定性犹存，全球需求虽持续恢复但也存在制约。原油产能限制、库存高企，7月以来原油价格增速放缓，油价已经缺乏大幅上行的支撑。另一方面，国内外流动性宽松和美元指数下行最快的阶段已经过去，未来工业品价格继续上涨的空间不大。未来通胀预期可能趋于平稳，由于PPI没有大幅回升的基础，或导致企业盈利难以出现大幅度改善的局面。
    当前环境分析：一是下半年流动性边际转紧，二是国际关系在美国大选前会持续影响权益市场的风险偏好。在当前宏观经济复苏逐步放缓的阶段，各类资产之间的表现会相对趋于均衡。未来一段时间，无风险收益率抬升不利于估值已然很高的消费和成长，同时经济复苏放缓以及房地产需求边际减弱不利于周期和金融，预计不会有明显占优的风格，各种风格趋于均衡。但如果经济复苏超预期，复苏放缓的逻辑证伪，则继续沿经济复苏逻辑配置，做多顺周期的IF和IH。