十大券商最新研判 当前热门赛道正在为重拾涨势积蓄力量

  十大券商最新研判

  1、中信证券：上半年行情的起点正在临近

  高位抱团股瓦解是年初市场情绪大幅波动的主因，预计投资者对稳增长政策以及经济企稳的信心将不断强化，市场情绪将随着稳增长主线的再次明确而提振，上半年行情的起点正在临近，预计节前出现。

  首先，高位抱团股快速的调整先后诱发了投资者的“高切低”和减仓行为，对稳增长政策力度的担忧诱发了相互换仓行为，导致上半月主线混乱，但市场已经度过了情绪的最恐慌点，缺的只是主线方向上的共识。

  其次，我们预计去年经济数据的集中落地将使市场对今年稳增长形成更一致的预期，政策合力的形成正在路上，市场对2022年经济预期将逐步上修。

  最后，增量资金开始企稳并恢复流入，稳增长主线的明确将明显改善市场情绪，预计节前出现上半年行情的起点，建议继续围绕“三个低位”坚定布局。

  具体包括：基本面预期仍处于低位的品种，重点关注前期受成本问题压制的中游制造，如汽车整车、锂电电芯、光伏设备等，基本面预期仍处于低位的免税和文娱内容消费；估值仍处于相对低位的品种，建议关注地产信用风险预期缓释后的优质开发商、建材和家居企业，经历中概股冲击后的港股互联网龙头，以及具备新材料等新业务发力能力的精细化工企业；调整后股价处于相对低位的高景气品种，如智能驾驶、汽车零部件，以及国产化逻辑推动的半导体设备、功率半导体、信创以及军工。

  2、中信建投证券：当前热门赛道正在为重拾涨势积蓄力量

  l海外流动性恐慌缓和，美债美股止跌转入震荡

  美债和美股本周转入震荡，市场或许已经逐步消化美联储年内开启加息缩表并加速货币正常化的预期。复盘上一轮美联储加息缩表进程，首次加息落地和缩表加速后，对全球股市和资金面流动性的冲击最大。因此在市场预期的美联储3月份宣布加息之前，投资者对流动性紧缩的恐慌情绪或处于较为平稳的状态，市场也将迎来一段时间的窗口期。

  l内部流动性边际改善，交易拥挤一定程度释放

  而从内部环境而言，近期流动性已然出现边际改善。下周一将有5000亿MLF到期，关注降息续作的可能性，宽信用和结构性货币政策值得期待。今年以来两周时间内，北向资金累计净流入超过130亿，其中配置型便高达114亿，且连续9个交易日净流入新能源板块。当前热门赛道成交额占比已明显回落，叠加业绩预告对于板块高景气的持续验证，正在为重拾涨势积蓄力量。

  l寻找超额收益来源：关注景气弹性或估值弹性

  当前热门赛道(新能源车/光伏/半导体/军工等)景气由行业周期而非经济环境驱动，渗透率提升尚有较大空间，且部分产业逐步具备全球化逻辑。本轮调整后，板块高估值忧虑已得到较大程度缓解，30%+的业绩增速仍具强吸引力，在高景气起码贯穿上半年的基本面支撑下，我们依然看好整体产业发展及相对收益表现。展望后期，超额收益的来源或在于景气延续甚至进一步上行的细分环节，以及产业趋势演化带来的增量投资机遇。重点关注：军工、光伏(中下游)/新能源运营、新能源车(动力电池/智能化零配件)、半导体(IGBT/材料/设备)。另一方面，专精特新-景气中小盘迎产业升级机遇，基于其相对较低的估值水平(对应较高的估值弹性)及机构持仓占比也有望成为超额收益的另一来源。

  l风险提示：稳增长政策不及预期、通胀超预期、美股波动

  3、中金 | A股：稳增长“与”成长风格的纠结

  年初至今A股表现较为低迷，板块普跌，仅银行、地产、农业等少数板块略有正收益，可能出于几个方面的原因：一是从国内环境来看，增长尚未见到明显起色，投资者密切关注政策落实的力度和节奏；二是近期海内外疫情传播加快，国内主要城市疫情防控压力较大，投资者对消费恢复尤其是春节期间的消费预期偏谨慎；三是全球主要市场年初至今跌多涨少，美国货币政策收紧，个别投资者对此也有担心会影响A股风险偏好。

  我们预计上述因素仍有可能影响近期市场情绪，但我们认为中期无须过度悲观。目前国内政策“稳增长”的手段仍在逐步落实过程当中，预计未来伴随“稳增长”政策细节持续出台、国内增长逐步企稳，市场情绪有望修复；中美当前政策“反向”，美国更多关注“胀”而中国正在应对“滞”的困扰，美国货币政策和市场波动在此背景下对A股的影响可能相对有限，近期北向资金仍保持连续两周的资金净流入。

  前期表现不佳的“成长风格”近期有所企稳，我们认为“成长风格”大幅杀跌可能告一段落，但可能还不着急抄底；“稳增长”风格本周虽有所回调，但后续可能还有表现空间。我们依然维持此前“稳增长”风格可能会持续到一季度末左右、那时才可能是风格更明显地回到成长风格的转折点的判断。

  行业配置建议：稳增长风格可能持续，制造成长静待转机

  1)政策边际变化或发力潜在有支持的领域，包括基建、地产稳需求相关产业链(建筑、建材、家电、家居、地产等)、潜在可能的消费支持领域、券商等；

  2)今年已经有所调整、估值已经不高、中长期前景依然明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、互联网与传媒、农林牧渔、食品饮料、医药、航空酒店等；

  3)去年涨幅大的制造成长板块短期股价可能受抑，包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等，潜在转机看市场风格的再次变化，潜在时间点可能在一季度末、二季度初。

  前述三个方向可能略有所重叠，其中第一个方向更偏阶段性、更需要关注政策节奏。

  4、国君策略：底部渐近

  大势研判：底部渐近，静待新春。本周市场延续震荡下行趋势，上证指数累计下跌1.63%，负向因素汇聚下市场仍将面临阶段性压力。但考虑到当前市场交易拥挤度相较2021年年初明显偏低，我们认为负反馈难以形成→市场下行有底，逢低布局静待新春。1)当前负向因素密集演绎：分母端负向扰动是近期市场的核心矛盾，一方面美联储12月议息会议纪要释放强烈鹰派信号，受此影响10年期美债收益率快速上行。在市场本就对国内上半年宽货币预期走向一致的基础上，海外扰动对市场流动性预期带来的影响被边际放大。另一方面地产信用风险叠加奥密克戎加剧国内疫情管控压力使分母端风险偏好仍处压制状态。2)但市场下行有底：当前市场拥挤度较低→发生踩踏可能性较低→市场下行有底，与2021年2月的行情不具有可比性。展望春节后，以海外流动性风险为核心的负向因素将逐步落地与消化，同时随着省级党政机关换届的陆续完成，稳增长政策还将逐步推进与发力，市场有望逐步回温。综合来看，年前逢低布局，静待新春。

  当前主导市场运行的两个核心矛盾：1)国内流动性预期逐步走向一致，但海外流动性预期仍将持续高波动，成为影响市场运行节奏的重要因素。从边际变化上来看，当前市场对国内流动性预期较为一致，尽管在具体操作上仍有一定分歧，但对宽货币节奏不存分歧。具体来看2022年一季度在跨年资金面压力、稳增长压力以及地产风险等多因素的影响下，再次降准1-2次均存可能，同时调降MLF利率窗口亦在上半年。但海外流动性预期仍将持续处于高波动中，将成为影响市场运行节奏的重要因素。本周一鲍威尔表态美联储采取措施实现正常化“这是一条通往正常的漫长道路”后市场有所回暖，但随后多位美联储官员持续放鹰，全球权益市场再现调整。往后看，薪资上涨环比加速、供应链问题扰动下3月议息会议前通胀压力仍大，海外流动性预期仍处不稳定状态之中。2)地产信用风险最危险时刻未过，一季度海外债大规模到期下将面临严峻考验。1月以来地产暴雷、停工频现，本周地产链领跌全市场，亦表明市场对地产风险仍存担忧。往后看一季度房企债务偿还将迎来高峰，其中海外债到期192.5亿美元进一步加剧风险。

  风格切换，水往低流。1)短期来看，市场正加速高低切换。近期市场的结构性行情已逐渐表现出高低切换特征，1月初至今低市净率指数与低市盈率指数分别累计上涨1.76%与1.26%，而相应高市净率指数与高市盈率指数分别累计下跌-8.16%与-6.81%。当前海外流动性负面预期冲击叠加风险偏好低位，我们认为市场风格将加速向低估值风格切换。2)中期视角下，亦应把握基本面改善下的估值修复方向。进一步从中期的维度来看，2022年随着盈利贡献的弱化，市场的超额收益亦更多将来源于估值修复。同时考虑到宽松预期时间与空间的局限性使得估值端不具备全面抬升的基础，我们更应聚焦具备估值修复的方向，而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率。

  行业配置：1)消费：生猪/家电/家具以及社服/旅游/白酒等方向；2)基建：建材/建筑/电力运营；3)金融：券商、银行；4)消费电子。

  5、海通策略：为何春季行情不会缺席？

  ①稳增长政策已在密集落地，借鉴历史稳增长政策推进，市场终会上涨。

  ②一季度资金入市往往较多，源于员工年终奖发放和资管产品发行旺季。

  ③年初调整不改春季行情趋势，结构上均衡配置，低估的大金融+政策发力的新老基建。

  6、华西策略：分水岭或在春节之后，蓄势待发

  年初以来，A股受到美联储货币政策扰动和高景气赛道的估值调整，“春乏”行情特征较为明显。临近春节，鉴于假日期间海外消息面或存不确定性，部分场外资金停留观望，市场或归于清淡。分水岭或在春节之后。届时美联储加息路径会更加明朗，国内流动性仍将维持充裕。同时基建和房地产投资相关的稳增长政策持续发力，成为A股走出“倒春寒”的驱动力。考虑到当前国内货币政策宽松、A股估值整体上合理，增量外资亦有望持续流入A股市场。配置上，以“低估值价值蓝筹”为主：

  一是传统基建相关，如银行、建材；

  二是受益于地产政策边际改善的房地产及其上下游产业链。

  主题方面关注：数字经济、元宇宙、中药等。

  7、兴证策略：“mini版2014”正在酝酿时机取决于宽信用进程

  本周市场波动，主要还是由于市场对于政策预期的波动、12月社融数据较差、以及美联储加息甚至缩表担忧升温。类似2014年大牛市启动初期，8、9月下旬都因宏观数据不及预期出现过调整，10月更由于叠加美联储宣布退出QE4、沪股通延期等因素而显著回调。但行情就这样在市场犹犹豫豫、指数震荡抬升中逐步确立。当前我们认为一波类似“mini版2014”的行情正在酝酿，而其时机取决于宽信用进程。

  8、西部策略：市场仍处在“冷静期” 全面回暖要待春节后

  当前仍然是“冬季躁动”后的冷静期。受到货币和财政政策的前置，宏观流动性拐点的出现，以及三季报公布后的业绩真空期，市场躁动行情已然前置，当前市场随着宏观逻辑兑现，上市公司重回业绩披露期，市场正在重新回归冷静，整体来看市场没有系统性风险，但仍需等待春节后市场回暖。

  从市场结构来看，年初以来市场风格开始出现较大变化，尤其是部分热门赛道出现了较大回落，而必须消费品和稳增长相关行业表现较好。我们认为出现这样变化的核心在于今年增量资金的变化，这也是理解今年行情主线的关键。

  9、民生策略：价值终将回归还要等多久

  市场真正的机会与转折在几个关键节点：宽信用(非宽货币)的确认，基金负债端扰动的确认和强势股回调达到历史平均水平。需要指出的是，市场并不存在“完美的底部”，这意味着在上述因素部分具备时，应该就是介入的好时机。需要留在市场的投资者应该逐步进行结构调整，把握需求恢复中更为确定的路径(通胀本身)。我们更为相信的场景是：在需求企稳回升的情境下，通胀确定性会强于需求本身，两者将共同驱动价值回归。推荐布局：有色(铝、铜、金)、原油链(油服、油运)、房地产、银行、煤炭和电力，主题推荐乡村振兴与县域消费(品牌服饰、数字化政务)。

  10、招商策略：市场在担心什么？有何转机？

  开年以来，多因素共振加剧投资者担忧，导致A股出现较大的波动和调整：

  1)市场增量资金不及预期；2)市场对稳增长预期高涨，但货币政策并未明显宽松叠加专项债发行进度缓慢等导致投资者对稳增长的感受不及预期；3)美联储加息缩表预期带动美债收益率加速上行至危险区域；4)国内点状疫情不断；5)社融不及预期、信贷需求偏弱。展望未来阶段，地方两会集中在1月中下旬召开，预计会有更多稳定经济增长的政策推出，明确和坚定市场对稳增长的预期。

  货币政策可能进一步宽松，直到新增社融增速大幅改善显示稳增长发力，将为A股带来转机。

  短期而言，A股可能出现结构性反弹，可以沿着业绩预告超预期的方向(基础化工、电子、电力设备与新能源、有色金属)进行布局，并继续布局受益于稳增长发力相关板块，利用调整加仓。稳增长方向除了布局传统领域的低估值修复行情，还应重点布局新基建。年内可以更加关注低配置低预期低估值的洼地。