2022-02-24 17:06:28
人民币汇率强势上涨，逼近6.3关口
尽管中美利差走低，但美元兑离岸人民币汇率持续逼近6.30,创2018年4月份以来新高。
本轮美联储加息对央行宽松政策的限制或相对有限，人民币汇率的强劲、较温和的通胀水平以及更有效的跨境资本流动管理有望为宽松政策提供空间。
中国货币政策和财政政策有望进一步发力，信贷状况改善有利于中国股市表现。
市况回顾：
2月23日，美元兑离岸人民币汇率持续逼近6.30,日内升值近150点，最高报6.3036,创2018年4月份以来新高。在岸人民币兑美元汇率截至16:30收盘报6.3178,较上一日大涨178点。
现状分析：
中美货币政策差异下，中美利差显著降低
美联储或加快收紧步伐。花旗预计美联储将于3月开始加息，首次加息幅度或为50个基点，此后在5、6、9、12月再次分别加息25个基点，年内一共加息150个基点。此外，美联储或将从7月开始缩减资产负债表，9月缩表规模或升至最高750亿美元/月。受美联储加快收紧货币政策的预期影响，近期10年期美国国债收益率已迅速升至2%附近。
中国货币政策保持宽松。自去年12月以来，中国货币政策取态明显偏向宽松，包括全面降准50个基点，下调中期借贷便利（MLF）和逆回购利率10个基点，下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）分别下降15个基点和5个基点。受此影响，企业贷款利率降至4.61%,创改革开放四十多年来最低水平。另外，中国10年期国债收益率也有所下滑，并一度跌破2.7%,虽然近期反弹至2.8%,但依然处于中国疫情受控后的较低水平。
鉴于中美货币政策差异，自去年以来中美利差不断缩小。中美10年期国债收益率利差已从2020年底的逾230个基点一度下行至2021年12月的137个基点，并在本月降至约80个基点。
本轮美联储加息对央行宽松政策的限制或相对有限
部分投资者担忧在美联储开启加息周期后，中国降息窗口可能随之关闭。历史上看，中国较少在美联储密集加息周期内降息。例如，美联储在2015年底开始加息，并自2016年底开始连续多次上调政策利率，中国央行相应结束了2014-2015年区间6次降息和4次降准的宽松周期，在2016年3月仅下调了一次存款准备金率，此后一直维持政策利率和存款准备金率不变。直到2018年美国进入加息周期后期，央行才开始新一轮降准，并到2019年，随着新的LPR机制的引入，降息才得以恢复。
的确，美联储加息对人民币汇率和跨境资本流动的影响是央行作出货币政策决策时必须考虑的外部因素。然而，花旗认为，本轮美联储加息对央行实施宽松货币政策的限制可能相对有限，以下三个因素或为中国继续实施宽松货币政策提供空间。
第一，在强劲的经常账户和外资流入下，人民币保持强势。
自去年以来，在美联储加息预期影响下，外汇市场走出了一波美元强、人民币更强的独立行情。四个多月以来，CFETS人民币汇率指数一直保持在100以上，并在1月突破103,创下历史最高纪录。在过去几个月中，美元兑人民币汇率一直在6.3-6.4区间波动。
花旗认为，本轮人民币的强势主要由强劲的经常账户推动。2021年，中国贸易顺差达到6770亿美元，大幅超过2019年的4210亿美元，并创下历史新高。花旗预计今年中国贸易顺差有望保持高位，达到5200亿美元。
另外，自2019年中国债券纳入国际指数以来，海外资金持续流入中国债券市场，但目前在岸债券市场的外资占比依然较低。花旗预计，随着国际指数进一步纳入中国债券，叠加海外央行的配置需求，海外资金有望持续流入。
因此，虽然中美货币政策差异或给人民币带来一定下行压力，但花旗预计人民币汇率或将保持大体稳定，而汇率的稳定有望为宽松货币政策提供实施空间。
第二，中国通胀状况并未显示出显著的上行压力。
虽然美国通胀连创新高，但目前中国通胀水平依然较为温和：1月居民消费价格指数（CPI）从去年12月的同比增速1.5%进一步下降至0.9%,1月生产者价格指数（PPI）从去年12月的同比增速10.3%下降至9.1%.
花旗预计，中国CPI有望小幅回升至2%,而PPI有望大幅降至3%附近，较温和的通胀或为货币政策留出更多空间。
第三，更有效的跨境资本流动管理。
央行于2020年底开始提倡"汇率风险中性",敦促企业在人民币升值时采取预防措施，避免单向押注。同时，随着大数据和金融科技的应用，监管技术不断提升。更重要的是，继2015-2017年资本外流之后，央行在外汇市场建立了"宏观审慎+微观监管"的监管框架，引入了美元兑人民币定价逆周期因素、外汇风险准备金和跨境融资宏观审慎监管等政策工具。另外，中国的外汇储备一直稳定在3.2万亿美元左右。
投资策略：
花旗预计，中国或继续出台政策以促进房地产市场进一步稳定，货币政策和财政政策有望进一步发力，以释放更多流动性，提振市场信心。其中，在货币政策方面，花旗预计央行上半年有望降息25个基点，并可能降低存款准备金率50个基点。
根据历史数据，从2015年到2018年，中国市场的走势与信贷状况呈现正相关性，在2015年和2018年等信贷数据不佳的年份表现不佳，但在2017-2018年信贷状况较佳的年份表现更优异。进入2022年，花旗预计中国信贷状况偏积极，有利于股市表现。
近期花旗全球投资委员会进一步上调了中国配置比重。尽管开年以来中国市场出现一定波动，但花旗私人银行研究团队依然看好中国股市的未来走势，并认为2022年中国市场有望跑赢。
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