2022-03-02 16:41:07
俄乌冲突对中国经济影响有限
国际油价上行可能小幅推升中国通胀水平，但均在可控范围内。中国对于俄乌的贸易投资规模较小，风险溢出影响甚微。中国经济基本面依然稳健，俄乌局势影响有限。
花旗认为，全球地缘政治紧张局势以及西方国家的制裁措施可能会进一步促进人民币的国际化，并强化人民币的避险属性。
能源和食品价格上涨或推升东盟国家通胀水平，但利好大宗商品出口国贸易条件改善。多数亚洲央行或坚持推进货币政策正常化。
市况回顾：
俄乌冲突仍在延续。据最新消息，俄乌将于当地时间3月2日在白俄罗斯和波兰边境举行新一轮的谈判。
在经历了地缘危机升级的冲击后，中国股市在本周有所修复。昨日，上证综指收报3488.83点，上涨0.77%，深证成指上涨0.35%，沪深300指数上涨0.83%，创业板上涨0.16%。
俄乌冲突期间人民币汇率保持强劲，截至3月1日，美元兑人民币汇率为6.3119。
现状分析：
俄乌冲突对中国溢出效应有限
俄乌冲突的升级在近期为全球政治、经济环境带来了明显的冲击，或为许多国家的外交和军事政策带来长远影响。然而，就本次冲突自身来看，其影响的地区和时间则相对有限。
西方国家对俄罗斯的制裁层层加码，但能源出口暂未受到制裁。近期中国市场受俄乌局势影响也出现波动，俄乌冲突对中国经济的影响可能相对有限，花旗认为，中国经济的基本面依然稳健。
能源和食品价格上涨对中国整体通胀影响较小
市场投资者仍然对俄罗斯能源断供保持担忧，推升油价至每桶100美元以上。俄罗斯是中国第二大原油供应国，2021年中国原油进口的15.5%来自俄罗斯，短期内际油价上行可能小幅推升中国通胀水平，但仍在可控范围内。花旗预计，短期油价飙升可能会将中国2022年的PPI和CPI通胀推升1.2和0.3个百分点。
俄乌冲突对于中国食品价格通胀的溢出效应则更加有限。今年的中央一号文件中特别强调，要“全力抓好粮食生产和重要农产品供给、强化现代农业基础支撑”。由于我国不断完善粮食、猪肉能生产激励机制，丰富粮食进口来源，重视粮食安全，此次俄乌冲突引起的粮价上涨对于我国整体通胀水平影响较小。
贸易和投资影响有限，中国经济基本面稳健
整体来看，中国对于俄罗斯和乌克兰的经济敞口较小。在进出口贸易方面，2021年中国对俄罗斯和乌克兰的出口仅占出口总额的2%和0.3%。目前中俄贸易中使用人民币结算的贸易规模持续上升，西方对俄罗斯的经济制裁可能对中俄贸易影响有限。在投资方面，截至2020年底，中国对俄罗斯的直接投资存量为121亿美元，对乌克兰的直接投资存量为1.9亿美元，整体投资规模较小。
短期内人民币走强，制裁或促进人民币国际化发展
在此次俄乌冲突期间，人民币汇率整体偏强运行，避险属性凸显。花旗认为，全球地缘政治紧张局势以及西方国家的制裁措施可能会进一步促进人民币的国际化，并强化人民币的避险属性。一方面，俄罗斯可能会增加人民币的使用以规避西方制裁，尤其在中俄贸易中。实际上，俄罗斯央行在过去几年中持续增加人民币储备，2021年人民币储备占俄罗斯外汇储备（含黄金）的比重已高达13%。另一方面，中国有望继续推进以人民币为基础的跨境银行间支付系统（CIPS），以降低对SWIFT的依赖。花旗认为，这些因素有望在短期支撑人民币走势。
俄乌冲突或推升东盟国家通胀水平
尽管俄乌冲突对于中国影响有限，但对于其他亚洲国家的溢出效应也值得关注。能源价格的走高可能推升部分东盟国家（泰国、马来西亚、越南、菲律宾和印度）的CPI通胀，对其经济增长带来一定下行压力。但对于澳大利亚、印尼、马来西亚等大宗商品出口过来说，俄乌冲突引起的大宗商品价格走高或有利于贸易条件的改善。另外，俄乌冲突可能导致半导体原材料（惰性气体、金属钯）的供应短缺，可能会对日韩的半导体产业带来一定影响。
尽管俄乌冲突对于亚洲经济存在一定溢出效应，但考虑到能源和食品的供应紧张可能推升通胀上行风险，花旗认为大多数亚洲央行（除中国外）仍将推进货币政策正常化。
投资策略：
尽管俄乌冲突对全球市场带来冲击，但对中国经济的溢出效应有限。开年以来，中国货币政策和财政政策双双发力，经济基本面稳中向好。尽管开年以来中国市场出现一定波动，但花旗私人银行研究团队依然看好中国股市的未来走势，并认为2022年中国市场有望跑赢。
面对市场波动性上升，亚洲等非美市场可以作为降低整体组合波动性并提升组合潜在收益的投资工具之一。
俄罗斯当前临时禁止非居民出售证券，持有俄罗斯及东欧新兴市场相关资产的投资者应提高警惕，注意相关风险提示，关注流动性风险。
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