2022-04-21 16:10:48
花旗最新资产配置建议
美联储快速收紧货币政策可能增加美国经济下行风险，紧缩政策能否控制通胀仍有待观察。
花旗全球投资委员会看好的股票投资主题包括股息增长股、自然资源、石油服务、医疗保健、网络安全、数字支付与金融科技。
长久期美国国债在大幅调整后其对冲风险的配置价值提升，同时，投资者可考虑黄金配置以更好对冲股市波动性风险。
市况回顾：
投资者担心高增长企业可能面临业绩增长压力，以科技股为主的纳斯达克指数周三下跌。同时，受消费品巨头和IT巨头的积极盈利推动，道琼斯工业指数连续第二个交易日收高。道指上周0.71%，纳指跌1.22%，标普500指数小幅下跌0.06%。
因买家逢低进场，且美国财政部20年期国债标售需求强劲，美国国债收益率从三年高位回落。财政部标售160亿美元20年期国债得标利率为2.095%，比标售前的交易价格低了大约3个基点。标投倍数为2.80倍，为2020年5月推出该券种以来的最高水平。10年期美债收益率尾盘报2.846%，两年期债收益率回落至2.582%。
现状分析：
美联储快速收紧政策或增加经济下行风险
美联储或将在量化宽松（QE）结束仅两个月后开始“快速地”量化紧缩（QT），美国短期固收工具在今年余下时间里或逐步反映美国历史最大幅的利率上调。在3月份美联储将联邦基金利率上调25个基点后，市场预计到2022年底前或将进一步加息约200个基点。同时，这也伴随着美国财政刺激政策的退出，美国联邦支出今年迄今为止已经下降了22%。
美联储在2021年的宽松政策维持了经济高速增长，今年可能出现政策紧缩“过度修正”的情况，因此经济衰退风险也有所提升。花旗GIC预计2023年美国经济衰退的可能性约为30%，不过，美联储仍有时间在供应基本面恢复的情况下调整紧缩政策路线，但未来市场需求放缓或难以避免。
美国进口商品数量激增和国内生产规模反弹共同提高了美国商品供应的速度，供应或将逐步超过市场基本需求规模，这意味着美国的通胀率或将在未来一年从四十年来的高点显着下降。然而，近期全球供应链依然存在许多风险，包括部分亚洲国家依然受到新冠疫情的影响。尽管财政和货币政策会降低市场需求，但历史上并没有通过货币政策可以解决商品供给问题的先例。
继续看好自然资源等股票板块
近期，美国大量释放战略石油储备有助于缓解原油供需紧张局势，油价在俄乌冲突初期飙升至每桶125美元以上，不过在最近几周下跌超过20%。战略石油储备的大量释放降低了储备库存，但不能替代原油生产。因此，长期石油期货价格仅略有变动。
原油价格下跌或将缓解近期通胀飙涨的情况，美国CPI在3月或4月达到8.5%的位置可能成为周期性峰值。不过大多数其他大宗商品并没有大量的战略储备，下游企业原材料投入成本上升将对最终消费端产品价格造成明显影响。俄乌冲突也将继续对全球农产品市场和供应链造成显着影响。
尽管在经济增长放缓背景下花旗对周期性板块持谨慎态度，但自然资源板块是个例外。商品期货价格曲线的向上“倾斜”表明对自然资源和石油服务公司的投资或将值得持有较长时间。
由于经济增速可能放缓，政府债券收益率可能见顶，花旗继续青睐防御性板块和大盘优质成长性股票，并降低周期性小盘股仓位。
增加配置长期美国国债对冲股市风险
高质量长期美债是少量在美股大跌时与美股成负相关的资产。在过去30年美国股市下跌20%或更多时，美国长期国债收益率平均为12%。虽然股市进入熊市不是我们的基本预测情形，但花旗GIC认为此时继续超配黄金2%、并考虑增加长期美国国债来对冲股市下行风险是合适的策略。信贷市场当前维持坚挺，但很可能在美联储收紧政策后期承受更大压力。因此，随着时间的推移，我们可能会进一步增加配置长期美国国债。花旗的配置调整旨在利用长期债券和股票的 “风险对冲”的作用。
在2020年10年期美国国债的收益率低至0.5%的情况下，这种策略效果不佳。不过，当前美国收益率曲线上升超过200个基点，使美国固定收益资产（包括市政债券）对投资者更具吸引力。不过，花旗GIC仍继续大幅低配欧洲和日本政府债券。
投资策略：
在全球股票方面，由于俄罗斯和乌克兰大宗商品出口规模锐减，花旗继续超配4%的全球自然资源企业和石油服务公司，对于全球股票整体继续超配2%。花旗青睐的股票投资主题包括股息增长股、自然资源、石油服务、医疗保健、网络安全、数字支付与金融科技。
在债券市场方面，花旗全球投资委员会对于全球债券维持低配3%。长期美国国债年初至今累计下跌18%，过去两年累计下跌34%，创下金融危机后最差表现。花旗降低了中久期的美国债券资产，增加配置了长期美国国债，以更好对冲股市波动性风险。
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