2022-05-16 17:09:01
信贷数据待改善，地产政策进一步发力
在疫情和房地产市场低迷的影响下，4月社融和新增人民币贷款数据不及预期，但货币供应量超出市场预期。
花旗认为，未来中国政策有望进一步发力，较疲弱的信贷数据或增加本月下调LPR的可能性。
央行、银保监会宣布下调商业性房贷利率，叠加近期各地房地产支持政策密集出炉，花旗预计房地产销量下滑情况有望最早在7月开始收窄。
市况回顾：
上周，在面对人民币走弱、美股持续调整的不利冲击下，A股持续走出独立行情。一周来看，沪指和深成指分别上涨了2.76%和3.24%，创业板涨幅高达5.05%。
现状分析：
4月社融和新增人民币贷款不及预期
据央行初步统计，2022年4月社会融资规模增量为9102亿元，比上年同期少9468亿元，远不及市场预期的2.2万亿以及3月的4.65万亿。4月末，中国社会融资规模存量为326.46万亿元，同比增长10.2%，环比下滑0.4个百分点。
具体来看，未贴现的银行承兑汇票减少2557亿元，同比多减405亿元，但委托贷款和信托贷款分别少减211亿元和713亿元。同时，政府债券发行量同比增加170亿元至3910亿元。在直接融资方面，企业债券净融资3479亿元，同比少145亿元，但非金融企业境内股票融资1166亿元，同比多352亿元。
另外，4月份人民币贷款增加6454亿元，同比少增8231亿元，远低于市场预期的1.53万亿；未偿还贷款同比下降0.5个百分点至10.9%。
分项来看，受疫情影响，耐用品销售和房地产市场承压，4月份居民贷款减少2170亿元，同比下降7453亿元。另外，非金融企业贷款新增5784亿元，同比少增1768亿元。其中，中长期贷款仅新增2652亿元，同比少增3953亿，为拖累新增企业贷款的主要因素，中长期贷款占企业贷款总额的比重也从一年前的87%大幅下降至46%。
花旗认为，此次信贷数据不及预期的原因可能包括：1）疫情不仅使得居民线下消费场景缺失，也可能在一定程度上降低消费意愿，另外也可能对企业经营活动造成冲击，并降低企业投资意愿；2）房地产市场依然较为低迷，居民购房贷款需求不足；3）政策面上，目前可能更以财政政策为主导，与2020年疫情初期以货币政策为主的侧重不同。
货币供应量超出市场预期
4月份M2（广义货币）同比增速大幅回升0.8个百分点至10.5%，为过去17个月以来的最高水平，且高于市场预期的9.9%。另外，M0（流通中现金）和M1（狭义货币）同比增速也分别提高1.5个百分点和0.4个百分点至11.4%和5.1%。
花旗认为，在疫情冲击、社融增速回落的背景下，广义货币实现高增长的原因可能有以下几方面：1）央行降准25个基点，为银行体系释放了流动性；2）央行上缴超1万亿元的结存利润，直接增强了财政可用财力，4月以来国内实施了大规模留抵退税政策，叠加疫情影响，企业和居民存款增长。
较疲弱的信贷数据或增加本月下调LPR（贷款市场报价利率）的可能性
花旗认为，疲弱的社融数据显示出疫情期间国内信贷需求较为疲软，并可能增加未来采取进一步刺激政策的紧迫性。
花旗认为，当前可能需要进一步的政策支持，尤其是货币政策方面的支持，预计本月LPR可能将小幅下调5个基点，但MLF（中期借贷便利）利率可能会保持不变。此外，花旗预计未来中国央行可能更加依赖绿色贷款工具和定向再贷款等结构性货币政策，以及宏观审慎评估审查和窗口指导来推动信贷增长。
房地产市场支持政策进一步发力
5月15日，央行、银保监会宣布下调商业性房贷利率，首套住房商业性个人住房贷款利率下限，由不低于相应期限LPR，调整为不低于相应期限LPR减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。按照目前5年期LPR，首套房贷利率可以低至4.4%。
另外，在全国统一的贷款利率下限基础上，人民银行、银保监会各派出机构按照“因城施策”的原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势变化及城市政府调控要求，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。
5月16日出版的第10期《求是》杂志发表习主席重要文章《正确认识和把握我国发展重大理论和实践问题》。文章强调，对一些房地产企业的风险要格外重视，各地要切实担起责任、强化监管，守住不发生系统性风险的底线，保持房地产市场平稳健康发展。
投资策略：
花旗预计，未来中国政策有望进一步发力，刺激效应可能会从第二季度末开始更加明显。在房地产市场方面，近期各地房地产支持政策密集出炉。花旗预计，房地产销量下滑情况有望最早在7月开始收窄。
目前中国股市存在多方面支持性因素，包括货币宽松政策、估值较低、美国可能取消关税、人民币汇率或逐步企稳、以及疫情好转等。花旗私人银行研究团队认为，如果疫情出现明显好转，或经济出现加速增长迹象，中国股市将有机会企稳反弹，长期依然存在投资价值。
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